IPO注冊制改革今年3月推出已成定局，核準制下的實質審核將讓位于以信息披露為主的形式審核。投資者擔心，審核方式的改變有可能讓部分爭議公司借機上市。以“活熊取膽”而廣受質疑的福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司、號稱“冥幣第一股”的廣東翊翔民俗文化股份有限公司相繼申請登陸新三板，為即將全面推出注冊制的資本市場發(fā)出了預警信號。

歸真堂2013年登陸A股失敗后，退而求其次申請登陸新三板。該公司主營熊膽系列產品，原料是從活黑熊身上直接提取。它基金在第一時間發(fā)布正式申明稱，將堅決反對歸真堂的上市申請。世界動物保護協(xié)會也發(fā)表公開聲明，表示“嚴重關切”。他們反對以殘害野生動物為牟利的企業(yè)得到融資，如果得到更多資金，這個行業(yè)將很難消失。

但歸真堂強調，他們是在保護動物前提下，通過養(yǎng)殖黑熊，合理利用藥用動物資源。證券行業(yè)人士也認為，企業(yè)的經營行為沒有什么高低貴賤之分，從新三板創(chuàng)立的本意來講，只要企業(yè)是守法經營的，應該不存在很多門檻和區(qū)分的。

無獨有偶，翊翔文化披露股轉說明書，宣布正式申請登陸新三板。該公司主營產品為冥幣，目前有祭祖系列、拜神系列等四大系列共計200多種產品。該公司有志于做“互聯(lián)網+”，正計劃開發(fā)建設基于互聯(lián)網的傳統(tǒng)民俗應用，利用互聯(lián)網來推廣民俗。“冥幣第一股”的橫空出世，也引來資本市場一片驚呼。

早已實行注冊制的新三板，近年來突飛猛進，掛牌公司總數達到5104家。其無地域限制、無盈利條件、無行業(yè)壁壘的“三無”特性，導致板上奇葩云集，讓年輕的新三板成為最為包容的市場。之前，已經有“家政服務第一股”木蘭花、“豆腐乳第一秀”朱老六、“冷笑話第一股”飛博共創(chuàng)、“婚戀第一股”百合網登陸新三板。號稱“討債第一股”的一諾銀華、“洗浴第一股”的真愛股份也提交了申請掛牌材料或正在排隊中。投資者不應有行業(yè)歧視，但在新三板的經營合法、主業(yè)突出、股權合理三條監(jiān)管標準之外，注冊制還應有一些其它的重要元素需要慎重考慮。

表面看來，歸真堂與翊翔文化完全符合注冊制下新三板的上述三條標準，并且都是合法經營的公司，它們登陸資本市場的最主要障礙來源于道德層面的阻撓。但其實質，是這兩家公司登陸資本市場有違公序良俗,不符合國家利益、社會經濟秩序和社會公共利益，有違資本市場資源配置的初衷。合法經營的公司，并不一定符合進入資本市場的標準。資本市場具有資源配置的重大作用，以鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新為導向的資本市場的寶貴血液，不應流失到此類公司。

從這個意義上說，盡管銀監(jiān)會發(fā)布了P2P管理辦法的征求意見稿，首次對這片互聯(lián)網金融的叢林地帶提出明確的監(jiān)管框架，但跑路風盛行的網貸平臺并不適合上市要求。人們也不難理解，在新三板任性“圈錢”的PE掛牌與融資雙雙被叫停。同理，資本市場通過資源配置鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、支持實體經濟與新興產業(yè)的戰(zhàn)略目標，是不應容忍活熊取膽、冥幣出口之類企業(yè)攫取寶貴資源的。

熊膽與冥幣倒逼注冊制制定負面清單，出臺詳盡可行的負面清單制度，從制度上阻止此類企業(yè)進入資本市場。負面清單制度，將讓注冊制自動發(fā)揮市場資源配置的作用，而不是單純依靠輿論攻勢，讓相關各方陷入道德輿論的口水之戰(zhàn)。動物保護和環(huán)境公益者站在道德高地上的呼吁，盡管聲嘶力竭，但難以匹敵ipo暴富的沖動和資本市場龐大的利益鏈條，真正的資本市場把關人是注冊制負面清單制度。

IPO負面清單制度實際上是一種法無禁止即可為的底線管制，應在環(huán)保、稅收、勞資、產品、信用、財務、信息披露、欺詐上市、社會利益和公益等方面制定相關標準，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的實體經濟輸血，將逾越底線者拒于資本市場大門之外。