繼分層制度擬明年5月份落地之后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)綜合事務(wù)部總監(jiān)賈忠磊日前在“2015第一財(cái)經(jīng)新三板峰會(huì)”上表示，新三板分行業(yè)審查指引也將于近期出臺(tái)。具體包括進(jìn)一步細(xì)化掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、推出掛牌公司發(fā)行公司債券、推出掛牌股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)試點(diǎn)、完善優(yōu)先股體系實(shí)現(xiàn)優(yōu)先股在新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓等。

不過，據(jù)接近股轉(zhuǎn)公司的人士透露，鑒于目前條件的不成熟，暫不降低投資者門檻、暫不實(shí)行競(jìng)價(jià)交易?！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，在賈忠磊闡述2016年股轉(zhuǎn)公司著重推動(dòng)的五大工作中，特別提出“將改革完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度、進(jìn)一步大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式”，但未提及競(jìng)價(jià)交易。

差異化監(jiān)管不能“一刀切”

賈忠磊表示，新三板掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步細(xì)化，將制定分行業(yè)的審查指引。這一邏輯與新三板的分層管理制度一脈相承。

從本質(zhì)上說，新三板分層制度就是針對(duì)海量掛牌公司和海量市場(chǎng)的特點(diǎn)，而對(duì)掛牌公司實(shí)施的差異化服務(wù)和管理。

截止到12月15日，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了4750家，此外，還有313家企業(yè)待掛牌。今年年底可達(dá)到5000家。而且，掛牌公司已經(jīng)覆蓋84個(gè)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類板塊，且所屬行業(yè)范圍比創(chuàng)業(yè)板更廣。

若還實(shí)行一刀切的準(zhǔn)入辦法顯然已不合時(shí)宜。

民生證券民生新三板研究中心喬誌東告訴記者，“一刀切”的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不能很好地優(yōu)化企業(yè)掛牌及相關(guān)監(jiān)管，而因地制宜、分而治之的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將有助于不同行業(yè)的企業(yè)根據(jù)自身不同的發(fā)展特征進(jìn)行掛牌前的準(zhǔn)備，能更好地為企業(yè)掛牌服務(wù)，也能方便監(jiān)管部門實(shí)現(xiàn)掛牌的差異化監(jiān)管。

從并購(gòu)趨勢(shì)上看，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友發(fā)現(xiàn)，新三板上的并購(gòu)已經(jīng)從過去被動(dòng)式的被并購(gòu)，到現(xiàn)在主動(dòng)式地去并購(gòu)別人。2015年，新三板主動(dòng)并購(gòu)有169起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過被動(dòng)并購(gòu)。

“融資的便利化，掛牌的相對(duì)確定性給新三板并購(gòu)帶來了機(jī)會(huì)。新三板市場(chǎng)化政策和靈活性也有利于市場(chǎng)并購(gòu)的開展。”管清友預(yù)計(jì)，未來，并購(gòu)制度政策也將持續(xù)完善，且審批更寬松、更靈活。

由民生證券、信永中和集團(tuán)、新暉資本和大成律師事務(wù)所聯(lián)手成立了并購(gòu)新三板戰(zhàn)略聯(lián)盟。聯(lián)盟將致力于為企業(yè)提供頂尖的資本市場(chǎng)一站式解決方案，并通過行業(yè)信息研究，主動(dòng)尋求撮合并購(gòu)重組交易的機(jī)會(huì)。

以機(jī)構(gòu)投資者為主體，不降投資門檻

近期，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中，指明新三板以機(jī)構(gòu)投資者為主體的發(fā)展方向，并“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。”

新三板掛牌公司九鼎投資的全資子公司、九泰基金專戶投資經(jīng)理涂萬春表示，“如果市場(chǎng)要壯大，無非就是市值壯大。市值有兩部分：一是這個(gè)池塘要足夠大，有足夠的魚;二是池塘大了水位要不斷提升，只有這樣市值基礎(chǔ)才夯實(shí)。”

而壯大機(jī)構(gòu)投資者新隊(duì)伍也意味著，“魚池”將有源源不斷活水來。此前，市場(chǎng)上對(duì)于“降低投資者門檻”的呼聲不絕于耳，其實(shí)滿足條件的潛在投資者有很多。

上述《意見》提出,新三板將不斷豐富多元化私募基金產(chǎn)品的同時(shí),除了引導(dǎo)公募基金、QFII、保險(xiǎn)資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長(zhǎng)期資金入市。這都將為新三板市場(chǎng)提供源源不斷的“活水”。

相比之下，私募基金就活躍得多。今年以來，總共有1680家掛牌公司完成了2630次股權(quán)發(fā)行，其中，私募股權(quán)基金參與了交易的47%。

“掛牌之前，新三板掛牌企業(yè)的老股東、股票、持有的市值被視作市場(chǎng)的底倉(cāng)，各式各樣的投資者是配置性的倉(cāng)位，期限在1年到4年不等。如果想讓市場(chǎng)活躍起來，功能齊備的話，還需要交易性的倉(cāng)位，與市場(chǎng)上的做市商做對(duì)手盤，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。”涂萬春分析。

因此，公募基金行業(yè)都在積極推動(dòng)公募基金入市管理辦法盡早出臺(tái)。據(jù)悉，今年年中，一些公募基金就申報(bào)過公募基金投資新三板方案，后來，因政策節(jié)奏不確定而放慢下來。

此外，堅(jiān)持設(shè)立一個(gè)比較高的投資者門檻，現(xiàn)階段暫不降低新三板投資者準(zhǔn)入，是監(jiān)管層統(tǒng)一的口徑。

對(duì)此，據(jù)接近股轉(zhuǎn)公司的人士表示，目前新三板掛牌企業(yè)主要有三種類型，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微。大部分企業(yè)都處于成長(zhǎng)期，有的可能更早，尚未盈利企業(yè)也很多。對(duì)于這樣的中小微企業(yè)，雖然在其發(fā)展過程中非常需要外界資本的支持，來引導(dǎo)資本的市場(chǎng)化配置。但是，客觀說，新三板市場(chǎng)很多創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展還需要一個(gè)過程，在這個(gè)過程中更多地依賴于其自身的發(fā)展，特別是核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。短期內(nèi)，讓掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的大幅增長(zhǎng)，在客觀上講也不大符合現(xiàn)實(shí)?；诖?，監(jiān)管層的意見是，暫不降低投資者門檻，暫不實(shí)行競(jìng)價(jià)交易。

在交易方面，當(dāng)前新三板實(shí)行的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓方式，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓占絕大多數(shù)。

大成律師事務(wù)所常務(wù)委員、新三板市場(chǎng)委員會(huì)主任平云旺表示，隨著明年分層制度的實(shí)施，市場(chǎng)流動(dòng)性將顯著地向最高層創(chuàng)新層集中，因此，創(chuàng)新層將會(huì)逐步達(dá)到競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)基礎(chǔ)，那么在合適的時(shí)機(jī)，在創(chuàng)新層引入競(jìng)價(jià)交易制度將水到渠成。