日前，民生證券新三板研究員伍艷艷在和訊網(wǎng)《中國(guó)分析師》上表示，分層制度出臺(tái)后，符合新三板創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)不足三成，新三板面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及道德層面的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管新三板的制度紅利正逐步釋放，目前來看，估值、融資、流動(dòng)性三個(gè)指標(biāo)仍是新三板最大的短板，也成為不少掛牌企業(yè)的最大訴求。

證監(jiān)會(huì)11月20日發(fā)布《進(jìn)一步推進(jìn)新三板發(fā)展的若干意見》后，備受關(guān)注的分層方案也于24日出爐。根據(jù)分層方案，未來新三板將由多個(gè)層級(jí)的市場(chǎng)組成，每一層級(jí)市場(chǎng)分別對(duì)應(yīng)不同類型的公司，起步階段分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層?；A(chǔ)層主要針對(duì)掛牌以來無交易或交易極其偶發(fā)且尚無融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或融資記錄，但暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)；創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。

不過，數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，新三板掛牌企業(yè)共有4451家，其中做市企業(yè)有1011家，符合“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)占比不到30%。但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年12月此類企業(yè)數(shù)量可能增加到400家。長(zhǎng)期來看，還將有更多企業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

伍艷艷對(duì)和訊網(wǎng)表示，一方面分層三板的掛牌企業(yè)有望改變當(dāng)前參差不齊的現(xiàn)狀，做到因地制宜、因時(shí)制宜。差異化安排下，各個(gè)發(fā)展時(shí)期的企業(yè)將在所屬的層次上穩(wěn)定下來，而以往估值體系“一刀切”的情況也將隨之改變。

另一方面，伍艷艷也表示，目前的分層機(jī)制很寬泛，仍有待于完善，可行性有待觀察，至于如何“構(gòu)建多個(gè)層級(jí)的新三板市場(chǎng)”，監(jiān)管層仍未有明確的思路和意見。

具體而言，伍艷艷認(rèn)為，日前存在兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是流動(dòng)性分化風(fēng)險(xiǎn)，將使社會(huì)不穩(wěn)定因素加大。符合“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，其流動(dòng)性將得到改善，投融資更加便捷，不過不符合條件的僵尸股企業(yè)流動(dòng)性仍將很差，“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者積弱”現(xiàn)象或成為新三板市場(chǎng)常態(tài)。

二是道德風(fēng)險(xiǎn)。加入創(chuàng)新層對(duì)掛牌企業(yè)，無論是對(duì)股價(jià)、融資便利性等都有溢價(jià)，會(huì)刺激很多不達(dá)標(biāo)的企業(yè)想盡一切辦法加入，這樣會(huì)出現(xiàn)不少灰色地帶。

伍艷艷強(qiáng)調(diào)，新三板分層短期有助于提高交易的活躍性，能否打破流動(dòng)性危機(jī)仍未可知，分層制給市場(chǎng)引入了“鯰魚性”的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，但優(yōu)勝劣汰，自然法則，“決定股票流動(dòng)性的根本在于標(biāo)的本身，交易制度只起到錦上添花的作用，而不可能雪中送炭。”