導讀

新三板做市指數(shù)十連陽，年初的行情要回來了？

與年初一樣的是，政策的紅利在召喚。不一樣的是經(jīng)歷過初生新三板市場大起大落的投資者也會有所顧忌。

那么，是誰攪起了分層制度來臨前市場的漩渦？

這次不一樣。

代表新三板市值最高、流動性最好、估值較為公允股票的三板做市指數(shù)，自11月2日開盤的1325.18點至11月18日的1444.66點，漲幅達8.3%，其間連續(xù)十個交易日的上漲令市場亢奮：三四月份的行情又回來了。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，此次十連陽行情與半年前已經(jīng)大不相同，相比三四月份“雞犬升天”式的普遍拉升，此次行情僅與少數(shù)概念股有關，乃至14只做市股區(qū)間成交額占據(jù)全部918只做市股成交額一半。

“這是一次目的性極強的布局，資金不再盲目掃貨。至于其中有多少場外資金，還需審慎對待。”北京某新三板投資機構人士李彤（化名）表示，“供求關系已經(jīng)今非昔比。”

IPO概念股領漲

投資者津津樂道于歷史的重復。

3月18日，股轉系統(tǒng)首次公布成分指數(shù)、做市指數(shù)，開啟了新三板二級市場短暫而猛烈的牛市，三板做市指數(shù)在14個交易日內(nèi)暴漲38.13%。急劇膨脹的賺錢效應令大量場外資金聞風而至，而105只做市指數(shù)成分股更成為資金瘋狂追捧的首選標的，乃至股轉系統(tǒng)于4月2日以“溫馨提示”方式提示風險。

此后，4月7日三板做市指數(shù)從2673.11點一路下跌至2074.89點，短短12個交易日跌幅超過20%。

“可以說那一次行情是傷害了這個市場，很少的資金就把指數(shù)拉到了一個非常高的點位，讓不了解三板的投資者摔得很痛。”中山證券做市負責人周文地表示，“這一次的行情更有持續(xù)性，標的質量更好，投資者心態(tài)也更加成熟了，有利于市場長遠發(fā)展。”

“雖然這次投資者買單量明顯增加，但經(jīng)歷過上次的瘋狂走勢后，本次的行情應該不會那么瘋狂了，其實回到個股，每個股票的成交量跟上次比并不在同一量級。”廣發(fā)證券做市部人士指出。

東方財富Choice終端數(shù)據(jù)顯示，11月1日至11月18日，新三板918只做市股總成交額為79.44億，其中14只股票占據(jù)全部成交額的50%，聯(lián)訊證券獨自占據(jù)全部成交額的28%。

而從漲幅來看，918只做市股的區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為1.09%，區(qū)間成交額為55.08萬元；331只做市指數(shù)成分股漲幅中位數(shù)為6.37%，區(qū)間成交額為258.15萬元，實際并不驚艷。

事實證明，歷史不過是在押韻。那么，究竟是哪些股票造就了三板牛市的繁榮景象？

“自上而下看很多企業(yè)都已經(jīng)開始進入上市輔導，要轉IPO了，剛好IPO又開閘，所以這批企業(yè)先起來了，本來風險偏好就比較低，點個火就著，這批企業(yè)應該算是這把火的起點。”華創(chuàng)證券新三板分析師鄔煜表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者梳理今年以來全部發(fā)布“上市輔導公告”的新三板企業(yè)，截至11月18日收盤前共26只，區(qū)間漲跌幅中位數(shù)高達16.50%，區(qū)間成交額中位數(shù)為376.68萬元，遠超三板做市股票整體水平（漲幅中位數(shù)1.09%、區(qū)間成交額中位數(shù)55.08萬元）。

值得注意的是，26只IPO概念股中的13只，是在10月下旬開始陸續(xù)發(fā)布上市輔導公告，A股市場及三板市場之間的估值套利邏輯正在主導此次行情。

“這次分化非常嚴重，資金不像之前沒頭蒼蠅一樣往里邊沖了，這次是目的性非常強的布局。這種分化是符合未來發(fā)展趨勢的。” 東北證券做市部門人士表示，“我們認為像年初那樣的行情屬于不正常的，以后很難再現(xiàn)。這次行情從三周前就有資金進場，布局一部分準備IPO的票，更多的我覺得是資金自救，活躍的量大的還是年初那些活躍的。”

該人士提出的資金自救觀點在新三板圈內(nèi)亦有一定市場，僅從105只首批三板做市成分股的表現(xiàn)來看，亦可見其端倪。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，105只首批三板做市指數(shù)成分股區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為11.27%，區(qū)間成交額中位數(shù)為619.89萬元，換手率為1.97%。漲幅水平僅次于IPO概念股，成交額和換手率分別為做市股整體表現(xiàn)的10倍和3倍。但與4月初的高點相比，眾多股票仍有30%至50%的跌幅。

“我認為不排除年底一批新三板產(chǎn)品有很強的拉凈值需求，趁行情熱潮進行一次自救。”李彤指出，“今年行情低迷期間，每天就有做市股尾盤單筆報單拉高成交，所以一些沒有成交量的股價拉高需要區(qū)別對待。”

分層效應有待釋放

“我們認為推動市場上行的核心因素來自于‘三板分層’這個看漲期權的不斷發(fā)酵。不過，從個股的區(qū)間成交金額來看，市場反應仍不夠充分。”中信證券胡雅麗團隊研究認為。

“剔除掉聯(lián)訊證券后，我們并未發(fā)現(xiàn)區(qū)間成交金額和做市商家數(shù)以及股東戶數(shù)之間存在較為明顯的正相關關系，這與歷史數(shù)據(jù)揭示的規(guī)律存在明顯的背離。整體而言，我們認為市場當前處于由政策預期推動下的提前搶跑階段。在未來一個月，隨著分層細節(jié)的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權分散度較高的企業(yè)有望逐漸被新增資金所挖掘。”胡雅麗團隊同時指出。

事實上，市場研究機構早在1個月前即已經(jīng)根據(jù)業(yè)界流傳的“新三板分層方案”擬定了名單，該方案共有三套標準，聚焦于盈利能力、成長能力、估值和流動性，除財務指標外，股東人數(shù)及做市商家數(shù)是重要指標。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)民生證券研究院10月9日研報中列出的267家分層概念股分析，整體情況并非市場所預料一樣樂觀。

267只分層概念股，區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為3.59%，低于當前331只做市指數(shù)成分股漲跌幅中位數(shù)6.37%；成交額中位數(shù)為67.37萬元，僅比918只做市股區(qū)間成交額中位數(shù)55.08萬元略高。相比IPO概念股及老牌做市股仍有一定差距。

從區(qū)間漲幅來看，以凌志軟件（830866）、點點客（430208）、優(yōu)炫軟件（430208）、四維傳媒（430318）、麟龍股份（430515）為代表的老牌做市股最為搶眼。

11月18日，三板做市指數(shù)結束十連陽，以1.05%下跌收盤，成交額亦從前日11.02億縮水50%，僅5.26億。行情是否還能持續(xù)？

“其實經(jīng)過超過半年的調(diào)整，很多優(yōu)質股票已經(jīng)跌至10-15倍市盈率，這次行情其實并沒有發(fā)掘到其中的價值。”招商證券做市部人士表示。

“分層必然會進一步惡化大部分企業(yè)的流動性，所以分層搶籌邏輯還會自我實現(xiàn)，但是其中一些老牌做市股還是漲得太快了一些。”李彤表示，“我認為接下來的行情不會在指數(shù)上反映出來，而是在個股層面。”

“我們從9月份開始就一直在加倉，為優(yōu)質企業(yè)做市或后續(xù)加入做市。在我們看來，這次行情雖然漲得并不太快，但對市場長期發(fā)展更有意義。新三板的機會要遠遠大于A股市場，且整體上更健康，我非常有信心。”周文地指出。