對(duì)于如何分層，業(yè)內(nèi)人士看法不一。此前曾傳出將新三板分成“創(chuàng)新層、培育層和基礎(chǔ)層”。分層的標(biāo)準(zhǔn)涉及凈利潤(rùn)、資產(chǎn)收益率、做市商數(shù)量等，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱市場(chǎng)傳言的分層方案和分層標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確。

“新三板市場(chǎng)具備內(nèi)部分層條件”，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的這句話讓市場(chǎng)產(chǎn)生遐想，今年內(nèi)擬推出的分層會(huì)是基于掛牌企業(yè)本身的分層，還是基于交易制度的分層？

一家排名領(lǐng)先的做市商人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，目前做市商競(jìng)爭(zhēng)格局初步形成，但流動(dòng)性仍是新三板的掣肘，企業(yè)股權(quán)集中度高以及合格投資者不足是主要原因。若從改善流動(dòng)性的角度而言，基于交易制度的分層比對(duì)掛牌企業(yè)本身進(jìn)行劃分來(lái)分層更有市場(chǎng)價(jià)值。

分層準(zhǔn)備就緒了嗎？

近日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)明確表示，新三板海量市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)形成，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化已經(jīng)產(chǎn)生，市場(chǎng)已經(jīng)具備內(nèi)部分層的條件，今年年內(nèi)擬定推出。

但對(duì)于如何分層，業(yè)內(nèi)人士看法不一。此前曾傳出將新三板分成“創(chuàng)新層、培育層和基礎(chǔ)層”，創(chuàng)新層具體標(biāo)準(zhǔn)有三套方案。分層的標(biāo)準(zhǔn)涉及凈利潤(rùn)、資產(chǎn)收益率、做市商數(shù)量等，但這種分層方式隨后遭到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的否認(rèn)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱市場(chǎng)傳言的分層方案和分層標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確。

多位券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士曾向記者透露，分層可能會(huì)根據(jù)交易制度來(lái)區(qū)分，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市交易和競(jìng)價(jià)交易，但目前競(jìng)價(jià)交易條件未必成熟。

這種分層標(biāo)準(zhǔn)至少需要關(guān)注兩個(gè)變量：一個(gè)是掛牌企業(yè)股權(quán)集中程度，另一個(gè)是合格投資者的數(shù)量。

挖貝新三板研究院資料顯示，從掛牌企業(yè)股權(quán)集中度來(lái)看，大多數(shù)掛牌企業(yè)的股東數(shù)量都在200戶以下，甚至有368家企業(yè)的股東數(shù)量不超過(guò)10。據(jù)統(tǒng)計(jì)，掛牌企業(yè)中股東數(shù)量在200以上的只有168家，其中129家股東數(shù)量在200~500之間，29家企業(yè)股東數(shù)量在500~1000之間，10家企業(yè)股東數(shù)量在1000戶以上。

隋強(qiáng)認(rèn)為合格投資者數(shù)量也是造成新三板流動(dòng)性不足的原因之一。合格投資者結(jié)構(gòu)比較單一，交易需求不足，市場(chǎng)“活水”不足。年初曾提出的降低投資者門檻一直沒(méi)有動(dòng)靜，實(shí)際上500萬(wàn)的做市投資者門檻高于券商的預(yù)期。

一家排名領(lǐng)先的做市商人士向記者表示，目前做市商競(jìng)爭(zhēng)格局初步形成，但流動(dòng)性仍是新三板的掣肘，企業(yè)股權(quán)集中度高以及合格投資者不足是主要原因。若從改善流動(dòng)性的角度而言，基于交易制度的分層更市場(chǎng)化，掛牌企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該由市場(chǎng)判斷。

做市成券商競(jìng)爭(zhēng)陣地

伴隨著新三板擴(kuò)容后推出的做市交易制度，讓掛牌企業(yè)交易價(jià)有了參考價(jià)值，同時(shí)也成為券商的必爭(zhēng)之地，不過(guò)就資金投入的規(guī)模而言還是比較謹(jǐn)慎。

隋強(qiáng)表示，新三板在做市商制度下，由于證券公司沒(méi)有前期經(jīng)驗(yàn)積累，加上監(jiān)管體系的不成熟，導(dǎo)致很多券商整體上在做市業(yè)務(wù)中以自營(yíng)方式運(yùn)作和監(jiān)管，組織交易的功能沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。

記者了解，以申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券為代表的券商，在自營(yíng)部門設(shè)獨(dú)立的二級(jí)子部門，專門從事新三板做市業(yè)務(wù)。而國(guó)泰君安、齊魯證券、光大證券、海通證券等則采用另外一種架構(gòu)，將做市業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在風(fēng)險(xiǎn)隔離的情況下設(shè)在場(chǎng)外市場(chǎng)部。

上述券商表示，兩種架構(gòu)各有利弊，效果主要還是跟投入的人力和資金有關(guān)。

粗略統(tǒng)計(jì)，按截至10月29日的庫(kù)存股累計(jì)估算，目前投資額度最大的是東方證券9.77億元，其次是中泰證券4.86億元，廣發(fā)證券4.36億，海通證券3.53億，光大證券3.14億元。

截至10月29日，新三板做市券商做市企業(yè)數(shù)量最多的是中泰證券171家，其次是興業(yè)證券125家，申萬(wàn)宏源和天風(fēng)證券各121家位列第三，接著是國(guó)信證券116家，廣州證券113家，上海證券108家，國(guó)泰君安102家，廣發(fā)證券97家，光大證券96家。