年內啟動市場分層制度緩解“大塞車”

掛牌企業(yè)多、二級市場低迷、流通性差成為新三板最大困局，對此，監(jiān)管層表示，將推進市場分層，對企業(yè)進行不同層次市場的差異化安排，以滿足企業(yè)融資需求

“光谷生物城內89家企業(yè)，有13家掛牌新三板。”武漢光谷生物城金融協(xié)調管理辦公室主任喻艷飛向《投資者報》記者表示，整合股權投資資源，發(fā)揮多層次資本市場的直接融資作用成為很多企業(yè)的共識。

在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的熱潮下，新三板體量迅速超越主板市場，而隨著IPO和定向增發(fā)暫緩，新三板成為IPO排隊企業(yè)的新出路，紛紛轉戰(zhàn)至此。截至9月30日，新三板掛牌公司已經達到3603家，包括864家做市公司和2739家協(xié)議轉讓公司，從2013年1月正式運行至今，總股本接近900億股，總市值高達1.41萬億元。

從數(shù)量上講，新三板已經成為我國目前最大的基礎性證券市場，企業(yè)掛牌積極，券商獲得又一業(yè)績增長點。然而，受當前A股悲觀情緒影響，看空新三板氛圍凝重，流通性差、7000多家企業(yè)“大塞車”等質疑也不斷增加。

對此，北京市中銀律師事務所律師安壽輝在接受《投資者報》記者采訪時表示，股轉系統(tǒng)中掛牌企業(yè)為注冊制，企業(yè)出現(xiàn)良莠不齊現(xiàn)象屬于正常，這需要有投資眼光和專業(yè)研究能力的投資者去鑒別。全國擴容僅僅不到兩年時間，制度紅利還沒有完全體現(xiàn)出來，僅以流通性來判斷市場有失偏頗。

流通性窘境

新三板擴容后，流通性不佳成為新三板繞不開的話題。今年4月以來，新三板做市指數(shù)和成份指數(shù)連續(xù)下行調整，成交量屢創(chuàng)新低，6月開始的A股市場巨震更使得剛剛起步的新三板二級市場面臨空前拋壓，后者下跌態(tài)勢比A股更加慘烈，三板做市指數(shù)在4月3日到7月6日之間，從2673.17最高點跌至1390.15點，跌幅高達44.5%，而同期A股跌幅則為28.6%。

指數(shù)遭“腰斬”的同時，企業(yè)交易也隨之下滑，數(shù)據(jù)顯示，今年5月－7月三個月內成交量為零的企業(yè)有1850家，占比58%，而有交易量的企業(yè)中，累計換手率不足1%的企業(yè)高達15%，流通性窘境既成。

多位分析人士指出，當前流動性危機出現(xiàn)，首先是新三板掛牌公司超過3600家，其中做市企業(yè)也達800余家，但僅80余家券商做市，數(shù)量難以匹配市場交易需求，而市場整體交易環(huán)境不完善，做市商難以主動提供流通性，無法令市場交易活躍。其次，500萬的投資者門檻過高，將很多投資者拒之門外。

安壽輝表示，掛牌企業(yè)數(shù)量快速增加后，“優(yōu)中選優(yōu)”就成為做市商的選擇標準。所以，做市商擴圍、公募機構進場等新三板制度創(chuàng)新及相關鼓勵政策的持續(xù)推出成為解決當前流通性問題的普遍預期。

隨著當前新三板市場掛牌公司數(shù)量已經具備一定規(guī)模，企業(yè)在估值、業(yè)績及流動性表現(xiàn)等方面的差異化特征日益明顯，市場也熱議分層管理的條件已經成熟。

其實，早在今年6月，全國股權系統(tǒng)董事長楊曉嘉公開撰文稱，今年新三板制度創(chuàng)新的重頭戲是進行分層，目標是實現(xiàn)差異化管理。同時會考慮開展股票質押式回購業(yè)務試點、引入符合條件的非券商機構開展推薦和做市業(yè)務，優(yōu)化掛牌審查等創(chuàng)新方式，提高服務市場能力和市場效率。

隨后，全國股轉系統(tǒng)公司副總經理隋強在9月19日透露，下一步新三板將研究確定內部分層的基本原則、實施方案和相關制度安排，擇機實施市場內部分層，“這項工作年內啟動”。

一級市場表現(xiàn)活躍

有分析人士指出，從監(jiān)管層透露改革即將落地開始，9月中旬新三板交易出現(xiàn)改善跡象。9月30日，新三板共有498只股票發(fā)生交易，其中做市轉讓股票393只，協(xié)議轉讓股票105只，累計成交額達到4.17億元，為一周最高。

自9月14日算起，新三板市場成交額始終維持在4億元左右，區(qū)間回暖態(tài)勢顯著。指數(shù)方面，三板成指正逐漸擺脫1300點階段底部，截至最新報收1379.61點，開始向上方整數(shù)關發(fā)起攻勢。

4月以來，和新三板二級市場交易低迷不同的是，一級市場表現(xiàn)活躍，定增頻繁。今年以來，共有1025家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布了1210個定增預案，占掛牌企業(yè)總數(shù)的31%;786家企業(yè)實施了990次定向增發(fā)，占掛牌企業(yè)總數(shù)的23%，募集資金總額474.26億元。

具體從安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，3月以來，單月實施定增的數(shù)量均穩(wěn)定在100次以上，6月、7月和8月連續(xù)三個月穩(wěn)定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增數(shù)量為314次。4月以來，新三板實際募集資金規(guī)模呈現(xiàn)跨越式增長，3月為13.91億元，4月躍升至51.63億元，隨后的幾個月繼續(xù)穩(wěn)步增長，7月達到103.19億元，8月達到133.87億元，9月則下降至75.86億元。

值得注意的是，今年以來，新三板并購重組將近300起，其中不乏新三板企業(yè)收購A股上市公司的案例，如和君商學14億收購匯冠股份，九鼎斥資41億入主中江地產等。新三板市場融資便利，企業(yè)手握大筆現(xiàn)金，開始四處布局，并購頻次和規(guī)模均大幅提升。相關分析人士也認為，未來將會有越來越多的A股上市公司被新三板企業(yè)并購。

此外，挖貝新三板研究院的數(shù)據(jù)，截至今年8月，各類資產管理機構設立專門投資新三板的基金有2000多只，整體資金規(guī)模超過5000億元。

安壽輝認為，新三板為企業(yè)提供了一個公平的自我展示平臺，成長性好、有價值的公司會通過不同途徑融資，流通性并不能作為判斷新三板價值的唯一標準。

當然，并不是掛牌新三板就坐享資本盛宴與政策紅利。民生新三板研究中心報告稱，根據(jù)此前傳出的方案，新三板將分為三層：“創(chuàng)新層”、“培育層”、“基礎層”，其中“創(chuàng)新層”的準入標準已經和創(chuàng)業(yè)板的兩套上市標準不相上下。僅僅267家公司符合傳聞中“創(chuàng)新層”的準入標準，不足總數(shù)一成。

分層制度的推出是機遇，也是挑戰(zhàn)。企業(yè)除了做市商、定增、并購，還可以采取競價轉讓、轉板等更加靈活的方式參與不同層次市場交易，有助于改善流通性，同時不可避免新三板中企業(yè)分化將加劇，強者恒強，弱者更弱。

年內可超4000家

9月22日，股轉公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務指引（試行）》，新三板優(yōu)先股細則落地。該指引有兩個最大的亮點，一個是發(fā)行主體的多元化，新三板掛牌公司、申請掛牌公司、注冊在境內的境外上市公司及符合中國證監(jiān)會規(guī)定的其他非上市公眾公司均可以充當發(fā)行人；另一個是發(fā)行產品的多元化，A股上市公司不得發(fā)行可轉換優(yōu)先股，而非上市公眾公司可在股轉系統(tǒng)發(fā)行可轉換優(yōu)先股，優(yōu)先股條款設計空間顯著拓寬。

即將掛牌的豐成制鹽董事長謝鳴宇表示，企業(yè)需要謀求更大的發(fā)展空間，而銀行貸款等間接融資條件限制多，很難滿足企業(yè)目前融資需求，充分利用資本市場發(fā)展壯大成為其首選。

“制度紅利持續(xù)釋放，定增和優(yōu)先股政策接連出臺，新三板定增極其便利靈活，無鎖定期、不設財務指標、不設時間間隔、不限規(guī)模，可隨時發(fā)行。”安壽輝認為，新三板獨特優(yōu)勢成為其火爆的首要原因。其次，分層制度、競價制度、公募基金投資新三板和做市商擴容等制度的預期也讓人期待。

隋強表示，結合市場分層，探索制度創(chuàng)新，形成差異化的服務和監(jiān)管安排，降低投資人信息收集成本，加大對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型掛牌公司的重點孵化培育。

已掛牌兩年多的萬人調查董事長何明龍表示，公司在做市商交易中表現(xiàn)活躍，持續(xù)入選新三板成份指數(shù)，“對于有可能實現(xiàn)的分層管理，我們已從股本數(shù)量、做市商要求、業(yè)績等方面做好提升，希望能夠入選頂層交易。”

此外，地方政府對新三板掛牌企業(yè)鼓勵舉措也促進新三板市場的發(fā)展壯大?！锻顿Y者報》記者了解到，在某內地高新產業(yè)園區(qū)內，成功在新三板掛牌的企業(yè)可獲得市區(qū)兩級政府200萬元獎勵，而一般掛牌費用在100萬元左右。政府補貼制度一定程度上減少或者完全覆蓋了企業(yè)的掛牌成本。

目前，已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過券商內核的擬掛牌企業(yè)共有7000家左右，進入9月以來，再審企業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，至此已達1108家，按照目前每天超過10家的掛牌速度，今年年底新三板掛牌企業(yè)將超過4000家。

針對此前市場傳言7000家簽約企業(yè)排隊引發(fā)掛牌“擁堵”，甚至有券商暫停接單，安壽輝表示，傳言中的7000家企業(yè)可能包括中介機構剛剛簽協(xié)議的企業(yè)，這當中肯定有很多走不到申報階段。新三板掛牌實行注冊制，股轉系統(tǒng)處理速度很快，并不需要擔心掛牌“大塞車”問題。

掛牌企業(yè)數(shù)量攀升，券商也成為受益者。今年以來，新三板新增掛牌企業(yè)2031家，按照每家100萬元保守估計，券商推薦收入超過20億元。據(jù)悉，目前申萬宏源推薦企業(yè)已經超過150多家，而廣發(fā)、國信等多家券商推薦數(shù)量也在50家以上。