本文為川財(cái)證券研究所產(chǎn)業(yè)調(diào)研部研究員詹娟在線下沙龍“新三板”專場(chǎng)上的分享。她表示，“新三板的制度設(shè)計(jì)非常寬松，不管是企業(yè)還是投資者被包辦婚姻很多年，現(xiàn)在突然讓你自由戀愛了，很多就找不到對(duì)象，或者是很多人被追捧，這是很正常的現(xiàn)象。”

【詹娟】大家好，非常榮幸，也非常惶恐今天站在這里跟大家分享有關(guān)新三板的一些知識(shí)，我在證券行業(yè)入行比較早，但是在新三板里還是一個(gè)新兵，去年9月份才接觸新三板。我在這里主要跟大家分享一下關(guān)于新三板的一些體會(huì)和所得，包括一些市場(chǎng)主要的觀點(diǎn)。

新三板是一個(gè)民間的說(shuō)法，它的官方說(shuō)法是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，現(xiàn)在查看掛牌公司的任何資料或者信息披露，都是以這個(gè)公司的官網(wǎng)為主，在這上面可以看到最全面的信息。過(guò)去的老三板是從A股退市的一些公司，然后掛在這個(gè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上進(jìn)行交易，所以這一塊叫做老三板，新三板是2013年1月才啟動(dòng)的，現(xiàn)在新三板企業(yè)，有以4開頭為代碼的公司，還有以8開頭代碼的公司，8開頭的是新三板的公司，4開頭的是老三板的公司。

這是新三板的發(fā)展歷程，新三板2013年12月份才擴(kuò)展到全國(guó)，開始是從中關(guān)村進(jìn)行試點(diǎn)，然后推行到天津、上海和武漢的高新區(qū)。這是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成圖，這個(gè)圖非常重要也非常關(guān)鍵。今天沙龍的主題叫“市場(chǎng)風(fēng)浪之下，新三板何去何從”，一開始主辦方和我討論的時(shí)候說(shuō)是不是要叫“風(fēng)口浪尖”，其實(shí)我覺得它還不是頂級(jí)的市場(chǎng)，所以它不可能處在風(fēng)口浪尖。新三板主要服務(wù)于中小企業(yè)，小微企業(yè)就進(jìn)入了區(qū)域性的股權(quán)交易中心，在區(qū)域性的股權(quán)交易市場(chǎng)?，F(xiàn)在深交所和上交所即將推出戰(zhàn)略性新興板，或者叫科創(chuàng)板，有人說(shuō)會(huì)不會(huì)對(duì)新三板形成一個(gè)沖擊，實(shí)際上這幾個(gè)板塊對(duì)新三板還是有明確的定位的不同，那幾個(gè)更多的是為了迎接從海外拆除VIE架構(gòu)回歸的中概股。

現(xiàn)在介紹一下新三板的總體市場(chǎng)情況。7月21號(hào)新三板的家數(shù)已經(jīng)超越了A股，我們看到這個(gè)速度非?？欤畈欢嗝總€(gè)月200家的掛牌速度，市場(chǎng)估值水平截止到7月21日，掛牌企業(yè)2144家，總市值12199.62億元，比2014年底增加2.5倍。目前在審的企業(yè)有600多家，這600多家企業(yè)有可能在下半年都掛上來(lái)，這是可以預(yù)見到的。中介機(jī)構(gòu)目前主辦券商88家，其中做市商76家，川財(cái)是今年1月份拿到做市商牌照的，做市企業(yè)總共616家，正在啟動(dòng)協(xié)議轉(zhuǎn)做市程序的公司有200家。成交情況還是比較低迷的，以7月21日為例，成交金額3.8億。對(duì)比6月12日，成交金額有8.39億。在這里面的全市場(chǎng)開戶數(shù)有12.58萬(wàn)戶，個(gè)人投資者大概7.6萬(wàn)戶，也是占到了一半左右。

三板覆蓋的行業(yè)我們可以看到實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋，這其中制造業(yè)占到了58%，這是不同于納斯達(dá)克的一個(gè)重要的地方。從行業(yè)和企業(yè)的情況來(lái)看，掛牌公司有兩個(gè)很重要的特征，一個(gè)是成長(zhǎng)性，一個(gè)是草根性，中小企業(yè)占到95%以上，民營(yíng)企業(yè)占到95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占到80%，總體來(lái)說(shuō)代表了中國(guó)企業(yè)發(fā)展的未來(lái)，這是新三板的魅力所在。

另外一個(gè)就是覆蓋的全國(guó)的省市，除了香港、臺(tái)灣之外，其它省份全部都有了，截止4月14號(hào)，西藏能源成功掛牌，標(biāo)志著西藏也有了新三板。西藏還有一個(gè)特殊政策，只要是西藏注冊(cè)的企業(yè)要掛牌的話，即報(bào)即審，即審即掛，周期非常短，不用排隊(duì)。

另外一個(gè)是掛牌企業(yè)融資的情況，我們看到截止2015年上半年就有336.2億元，6月份有276次，其中有22次是掛牌的同時(shí)進(jìn)行發(fā)行的，1到3月份是190次，融資7.9億元，從這個(gè)圖表可以看到，2015年上半年已經(jīng)完全超越2014年全年了。

三板市場(chǎng)的核心功能

我們從幾個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)一下，第一就是掛牌企業(yè)的平均市盈率是在穩(wěn)步上升的，現(xiàn)在平均市盈率是24倍，個(gè)股的融資額也并不一定會(huì)輸于A股，我們這里有一個(gè)聯(lián)訊證券和國(guó)信證券的比較，聯(lián)訊證券是去年7月份掛牌的，它發(fā)行后股本從5億擴(kuò)張到40億，只用了半年的時(shí)間。國(guó)信證券是主流券商，它在2014年底也是上市了，但是它的股本擴(kuò)張，在A股它只增長(zhǎng)了12億，只有20%左右。它的融資金額只融資了68億，而且A股的發(fā)行費(fèi)用很高，有1.56億，但是新三板上沒(méi)有這一塊費(fèi)用。第二是掛牌企業(yè)的并購(gòu)重組的功能顯著提高，1到2月份完成了6次。大家平?？葱侣勔矔?huì)注意得到它的并購(gòu)重組的消息是很多的，市場(chǎng)交易功能的完善和成交量、數(shù)據(jù)金額的提高，這方面更不用說(shuō)。

下面講一下這一輪新三板行情下跌的主要原因。大家看到這是三板的成指的K線圖的走勢(shì)，三板的高點(diǎn)是4月份出現(xiàn)的，一個(gè)月的時(shí)間上市數(shù)和交易量都有很大的提升，但是這幾個(gè)月持續(xù)在走低。

這一輪下跌的原因主要有5方面

一個(gè)是供給過(guò)快，我們看到每個(gè)月有200家，比如說(shuō)有一家傳媒企業(yè)上市了，標(biāo)的是非常好的，但是過(guò)幾天又有很多同樣的標(biāo)的上市，投資標(biāo)的的稀缺性是不存在的，可能某個(gè)行業(yè)的老大、老二都在A股，但是老三到老十都在新三板。

第二是做市商的拋壓，聯(lián)訊證券這一點(diǎn)表現(xiàn)非常明顯，聯(lián)訊證券現(xiàn)在有20家做市商，但是在4月13號(hào)，有4個(gè)做市商開始拋它的股票，低于4塊錢就急于出手。

第三是資金的吸收過(guò)快和A股的分流，我們看到A股的IPO總體的融資規(guī)模今年是1000億，新三板上半年是336億，跟A股相差還是很多的。另外是新三板基金3月份很火爆，但是4月份之后開始比較平淡。因?yàn)槿寤鸬亩唐谑找鏇](méi)有A股那么高，見效也沒(méi)那么快，而且A股市場(chǎng)那么火，大家都去買A股的基金或者A股的股票了。

第四是政策的預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，所以讓新三板對(duì)高凈值的客戶吸引力減少了。

第五是不規(guī)范市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象。新三板的制度設(shè)計(jì)非常寬松，不管是企業(yè)還是投資者被包辦婚姻很多年，現(xiàn)在突然讓你自由戀愛了，很多就找不到對(duì)象，或者是很多人被追捧，這是很正常的現(xiàn)象。另外在制度設(shè)計(jì)上，它對(duì)定增這一塊有限制，你可以隨機(jī)的定增，只要你需要，隨時(shí)可以定增，而且不超過(guò)200人是不需要證監(jiān)會(huì)審核的，又沒(méi)有鎖定期，很多投資機(jī)構(gòu)參與之后就離場(chǎng)了，就是賺了之后就走了。但是我們也看到創(chuàng)業(yè)板從2009年底推出，到2012年的一年半的時(shí)間它也是在調(diào)整的，我覺得任何一個(gè)新事物都是需要接受的過(guò)程。

新三板二級(jí)下半年的預(yù)測(cè)

第一，我們可以看到在IPO暫停和注冊(cè)制推出的背景下，新三板掛牌企業(yè)是不會(huì)減少的，今年肯定還有600多家會(huì)掛上來(lái)。另外安信證券的諸海濱最近出了一個(gè)“從樹木到森林”的新三板投資策略，他認(rèn)為新三板將在3季度末到4季度初迎來(lái)一個(gè)系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)，他的理由有三點(diǎn)，第一是估值中樞已趨于合理，同行業(yè)的新三板企業(yè)和A股比較，新三板企業(yè)在新三板的估值基本上是A股的3到4折，也就是說(shuō)你在三板里同樣的公司是估30倍，比如說(shuō)凱立德的市盈率水平就是30倍到40倍，可能同行業(yè)的，像高德，它在A股可能就是100倍，基本上相差三四倍的差距。

第二個(gè)是政策的倒逼，他覺得如果新三板持續(xù)交易清淡下去，肯定會(huì)逼迫管理層釋放一些利好，使這個(gè)市場(chǎng)獲得關(guān)注和交易活躍。

第三是注冊(cè)制的實(shí)施，新三板為什么不推出競(jìng)價(jià)交易，或者其它的一些有更加活躍的政策，主要受制于這個(gè)注冊(cè)制，因?yàn)橐坏┬氯逋菩懈?jìng)價(jià)交易，它就跟A股的注冊(cè)制是沒(méi)有太大區(qū)別的。讓A股的注冊(cè)制的臉往哪兒放呢？肯定是要先推出注冊(cè)制，再推新三板的競(jìng)價(jià)，注冊(cè)制在4季度會(huì)有所體現(xiàn)。

我的觀點(diǎn)不同于他的地方，他說(shuō)放開公募進(jìn)場(chǎng)會(huì)對(duì)新三板是個(gè)很好的預(yù)期，但是我覺得這一塊并不會(huì)帶來(lái)特別大的增量，因?yàn)楝F(xiàn)在我知道很多三板基金，已經(jīng)通過(guò)專戶的形式或者子公司的形式都發(fā)了很多的產(chǎn)品，上半年已經(jīng)募集的三板基金，不管是公募還是私募，大概400多只，總規(guī)模超過(guò)了200億，但是這200億并沒(méi)有都在三板二級(jí)市場(chǎng)上完成這個(gè)投資。這個(gè)錢大家都是有的，只是他們都揣在兜里在觀望。第二個(gè)是要放開非券商的做市商，剛才說(shuō)了有70多家做市商，這相比納斯達(dá)克來(lái)說(shuō)是太小的量，而且目前的做市商制度還有不少弊端，做市商少導(dǎo)致它的流動(dòng)性比較差。第三我認(rèn)為新三板下半年不會(huì)出現(xiàn)暴漲或者暴跌的情況，直到任何新政策的出臺(tái)，逐步迎來(lái)一個(gè)理性的回暖。

新三板的制度安排

大家可能在平時(shí)的資訊上都可以看到新三板的一些特點(diǎn)，后面我會(huì)著重講一下，包括新三板和中小板、創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別。第一個(gè)是對(duì)大股東的交易限制，三板有一個(gè)掛牌期滿一年和兩年的限制。另外就是交易的方式，三板有一個(gè)非常大的特點(diǎn)，也是它的弊端，就是在協(xié)議方式上，它可以不通過(guò)任何二級(jí)的方式，不通過(guò)任何券商，就是我們兩個(gè)投資人之間可以簽個(gè)協(xié)議就把股票賣了，而且這個(gè)中間是不透明的。第三個(gè)就是股票不設(shè)漲跌幅限制，類似于港股。另外它的申報(bào)股是1000股。

另外再說(shuō)一下鎖定，這主要是對(duì)新三板的股東來(lái)說(shuō)，不是說(shuō)你掛了以后就可以全部賣出去走人了，因?yàn)樗€是有一個(gè)鎖定期的，另外就是一個(gè)轉(zhuǎn)板的制度，這是大家最大的預(yù)期，現(xiàn)在實(shí)行的一些轉(zhuǎn)板，新三板已經(jīng)成功轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板的案例，都是在新三板上先摘牌，然后再通過(guò)發(fā)審會(huì)的審核再到A股重新上市，不是一個(gè)直接轉(zhuǎn)板的過(guò)程。

新三板的制度完善方向，目前大家也看到它還是不夠成熟，有很多局限的地方，但是從今年4月份管理層的講話來(lái)評(píng)判，應(yīng)該說(shuō)它推出這個(gè)競(jìng)價(jià)交易和降低投資門檻，其實(shí)不會(huì)那么快出來(lái)，比較可行的應(yīng)該是放開做市商的制度。

三板的發(fā)展前景，大家也都看到，它是對(duì)應(yīng)美國(guó)的納斯達(dá)克， 而且它現(xiàn)在的一個(gè)體制是從核準(zhǔn)制變成的注冊(cè)制，這是非常不一樣的地方。

新三板會(huì)不會(huì)成為納斯達(dá)克

下面簡(jiǎn)單討論一下新三板會(huì)不會(huì)成為納斯達(dá)克，這是興業(yè)證券最近推出的一個(gè)報(bào)告，他們提到新三板是中國(guó)的納斯達(dá)克。我們來(lái)比較一下，這兩個(gè)市場(chǎng)還是有很大的不同。

第一，納斯達(dá)克沒(méi)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的方式，

第二，它有非常嚴(yán)格的退市的制度，

第三，它是一個(gè)公開發(fā)行的，我們是非公開發(fā)行的，就是說(shuō)你是一個(gè)掛牌公司，但是并不是一個(gè)公眾公司。

另外三板和納斯達(dá)克有一個(gè)比較趨同的地方，就是在行業(yè)的選擇上還是比較一致的，我覺得這是非常好的基礎(chǔ)，但是我們剛剛在前面也看到了，制造業(yè)的比例還是比較高，這就造成了將近3000家三板里面有大概1000來(lái)家企業(yè)是傳統(tǒng)的制造業(yè)，所以這一部分如何激活，如何轉(zhuǎn)型，如何互聯(lián)網(wǎng)+，這是需要很多中介機(jī)構(gòu)或者投資人去努力的方向。

現(xiàn)在說(shuō)新三板會(huì)進(jìn)行分層交易，怎么樣分層，分什么樣的層？其實(shí)它就是對(duì)應(yīng)納斯達(dá)克來(lái)的，納斯達(dá)克分了三層，它的全球精選、全球資本市場(chǎng)里面所要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)是不一樣的，包括股東人數(shù)、做市商數(shù)量都是有區(qū)別的，我相信三板也會(huì)按照相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)做出一個(gè)分層，然后在后面如何交易或者如何選擇企業(yè)，后面的兩位專家陳總和張總是更有發(fā)言權(quán)的。

這是納斯達(dá)克的一個(gè)資本市場(chǎng)的圖，大家看到美國(guó)除了納斯達(dá)克之外，還有一個(gè)非常大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，就是粉單市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)，這個(gè)加起來(lái)有12000家，中國(guó)要發(fā)展到這樣的規(guī)模，還需要很多年的努力。

我做了一個(gè)比較，新三板和納斯達(dá)克的差距在哪里？

第一，出身不同，因?yàn)樾氯迨菑腁股發(fā)展起來(lái)的，不管從制度設(shè)計(jì)還是投資思維上，都還是帶有A股的烙印，也就是所謂的短線操作的烙印，納斯達(dá)克是從場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的，有30多年的過(guò)程，它的做市商制度、體系、投資人的思維都是非常成熟的，納斯達(dá)克這個(gè)原則非常好，任何公司都會(huì)上市，但時(shí)間會(huì)證明一切。A股或者三板的努力方向也應(yīng)該是這樣，所有企業(yè)都能夠上，但是結(jié)果怎么樣，最后時(shí)間會(huì)證明一切。

第二個(gè)是退市制度，這個(gè)是非常核心的，三板有什么不規(guī)范的，或者有一個(gè)弊端，就是這個(gè)退市制度目前還沒(méi)有完成明確，只上不退，肯定會(huì)產(chǎn)生借殼、尋租等等的行為。另外納斯達(dá)克每年有8%的公司退市，而且是強(qiáng)制退市，主要原因是破產(chǎn)清算或者是流動(dòng)性不足，你的交易量不夠了，那你就退吧，不要掛在那里了。

第三是國(guó)家稅制環(huán)境是不一樣的，對(duì)三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，很大一個(gè)規(guī)范的成本就是稅制，這個(gè)大家都很清楚的，如果我不是一個(gè)公眾公司，我不用公開我的財(cái)務(wù)，大家報(bào)到稅務(wù)局的賬，可能就是微利，只有一兩百萬(wàn)的盈利，但是可能我有1000多萬(wàn)的利潤(rùn)，這是很正常的。我們所有掛牌企業(yè)2014年計(jì)提和2013年的計(jì)提，相當(dāng)于深圳1/10的企業(yè)交的所得稅，相信2015年會(huì)更多，因?yàn)槟阋彝顿Y人投資了，你的財(cái)務(wù)要更加規(guī)范和公開，它的很多利潤(rùn)都會(huì)放進(jìn)來(lái)，所以相應(yīng)的計(jì)繳的稅會(huì)更高。但是在美國(guó)是不一樣，不管我是上市還是非上市，我都是交更多的稅，對(duì)它來(lái)說(shuō)上市沒(méi)有更多的隱性成本。

企業(yè)要不要來(lái)三板掛牌？

三板是目前中國(guó)多層次資本市場(chǎng)上對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)真正非常貼身的一個(gè)滿足你的金融服務(wù)的板塊。

第一個(gè)好處，大家都看到它是規(guī)范治理。很多企業(yè)有兩本賬，或者幾套班子，要掛牌就要通過(guò)改制來(lái)規(guī)范這個(gè)過(guò)程，老板也不用過(guò)多的操心。

第二是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)來(lái)說(shuō)，你掛了三板和沒(méi)掛三板的相比，你被投資人注意的可能性是更大的。

第三是融資，定向增發(fā)和發(fā)行私募債等等，很多方式可以滿足你直接融資的需求。還有股權(quán)激勵(lì)，這個(gè)也不用說(shuō)了。我覺得股權(quán)激勵(lì)是打動(dòng)很多擬上三板企業(yè)老板的方面。在北京一個(gè)軟件工程師在我這里只有2萬(wàn)，但是百度開3萬(wàn)，他為什么留下來(lái)呢？如果你許他一個(gè)未來(lái)，說(shuō)不定他就留下來(lái)跟著你干了。然后在并購(gòu)重組方面，我們現(xiàn)在看到九鼎、中科招商他們也在舉牌A股或者借殼A股，也有很多A股的企業(yè)，像最近恒大也說(shuō)要把它的恒大水業(yè)拿來(lái)放三板。很多上市公司的老板說(shuō)，我隨便一個(gè)子公司的利潤(rùn)都是兩三千萬(wàn)，明年我就掛三板了，這種情況是很多的。

還有三板之間的并購(gòu)、重組，我想在今年下半年趨勢(shì)會(huì)更明顯。還有股份的流動(dòng)、信用的增進(jìn)，銀行會(huì)主動(dòng)給你貸款或者是授信，平安銀行現(xiàn)在推出一個(gè)三板貸，它可以給到一個(gè)最高1500萬(wàn)信用額度的貸款，這對(duì)很多企業(yè)來(lái)講也是一個(gè)非常好的融資方式。還有廣告效益，有些做消費(fèi)品的，有些投資人順便也是你的消費(fèi)群體。

另外三板和主板、創(chuàng)業(yè)板的比較，大家看到三板在財(cái)務(wù)上是沒(méi)有什么要求的，但是后面我會(huì)講到在券商內(nèi)核的時(shí)候還是有一些要求的。

券商在新三板的主要角色

券商的角色有四個(gè)方面，第一是主辦券商，第二是持續(xù)督導(dǎo)，第三是做市，第四是投資人，它和A股的券商功能是不太一樣的。

從主辦券商的角度來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)企業(yè)要走到掛牌這一步大概要經(jīng)歷的一些方面，一個(gè)是確定中介機(jī)構(gòu)，然后是股改、規(guī)范，還有內(nèi)核，最后到核準(zhǔn)，這個(gè)過(guò)程現(xiàn)在大概需要4到6個(gè)月，根據(jù)企業(yè)的材料情況復(fù)雜程度而定。

在主辦券商內(nèi)核來(lái)看，有哪些條件來(lái)審核三板企業(yè)的一些總體上的合法合規(guī)的程度呢？首先是存續(xù)滿兩年，比如說(shuō)我是2013年9月份成立的，我到2015年9月份算兩年嗎？這是需要兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度的，2013年9月到12月是不能算的。第二是要有一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。還有就是沒(méi)有重大違法違規(guī)，包括高管有沒(méi)有受到處分，比如說(shuō)你是市場(chǎng)禁入的人士，你不可能我在A股上市公司做不了高管，可在三板上市公司做高管，這是不可以的。還有股東、財(cái)務(wù)層面，這是基本的條件。

另外有一些具體的條件也是有所不同的，對(duì)很多三板企業(yè)或者對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，很重要的一點(diǎn)就是對(duì)單一客戶依賴的情況，如果能有效解決就可以報(bào)，這個(gè)材料上大家是可以想辦法做的。第二個(gè)是財(cái)務(wù)條件，凈資產(chǎn)要在500萬(wàn)以上，大家可以跟身邊的朋友比較一下。對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)，主辦券商會(huì)有一定的凈利潤(rùn)要求，現(xiàn)在券商確實(shí)忙不過(guò)來(lái)，券商內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)一般都是1000萬(wàn)凈利以上的，也有個(gè)別的券商放寬到500萬(wàn)凈利以上，但是如果你只有兩三百萬(wàn)，這種就很難上了。法律方面其實(shí)主要就是一個(gè)出資不實(shí)的問(wèn)題，可能我當(dāng)時(shí)注冊(cè)的時(shí)候我沒(méi)有把錢繳夠，你現(xiàn)在要上三板，可能就要把這個(gè)錢補(bǔ)充進(jìn)來(lái)。

還有對(duì)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的分工，主辦券商、審計(jì)、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師他們各自負(fù)責(zé)不同的業(yè)務(wù)。這是一個(gè)大概的流程。

新三板掛牌的費(fèi)用，大家可以看到，剛才我們說(shuō)了，A股上市有承銷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等等，加起來(lái)至少是一個(gè)多億，現(xiàn)在新三板大概需要200萬(wàn)就可以把它解決，而且你的注冊(cè)地政府還會(huì)給你100萬(wàn)的補(bǔ)貼，我知道深圳寶安是比較少的，也有80多萬(wàn)的補(bǔ)貼，所以企業(yè)承擔(dān)的成本并不高。

掛牌以后的費(fèi)用，掛牌公司那邊是按股本大小來(lái)收的，主辦券商這邊有一個(gè)持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用，大概是10到20萬(wàn)之間，然后有會(huì)計(jì)師常年的審計(jì)費(fèi)用，大概是20萬(wàn)的水平。

另外因?yàn)樾氯瀣F(xiàn)在只上不退，很多想擠在前面上的話，就會(huì)通過(guò)借殼上的方式，現(xiàn)在三板市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了很多例借殼的案例，第一個(gè)是以股權(quán)方式收購(gòu)的，就是鼎訊互動(dòng)、華信股份，還有增發(fā)的方式，包括天翔昌運(yùn)、伯朗特，定向發(fā)行股票被收購(gòu)。

借殼方面，管理層也有相關(guān)的要求和方案，有一個(gè)收購(gòu)管理辦法。第一大股東收完之后12個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組的話，需要證監(jiān)會(huì)審批。超過(guò)200人的也是要證監(jiān)會(huì)來(lái)核準(zhǔn)的。

第二個(gè)券商的角色是持續(xù)督導(dǎo)，這和A股是有很大差異的。A股基本上都是由深交所、上交所負(fù)責(zé)主要的審核和日常的信息披露監(jiān)管，但是在三板主要的責(zé)任在券商。管理層現(xiàn)在也挺困惑的，股轉(zhuǎn)公司是公司制的，它不可能無(wú)限擴(kuò)大它的人員，他把這塊責(zé)任就下放給券商，券商要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，還要有一個(gè)辦公的協(xié)同。很多三板企業(yè)的董秘，有些不是專職的，他可能本來(lái)是做財(cái)務(wù)的，或者是行政的，他兼了一個(gè)董秘，所以這個(gè)人員層次是不一的，在跟督導(dǎo)員溝通的情況下工作量非常大，非常復(fù)雜。我也知道現(xiàn)在北京有一個(gè)軟件公司正在研發(fā)一個(gè)規(guī)范管理的軟件，有些券商在用，像齊魯他們這樣掛牌價(jià)數(shù)比較多的，督導(dǎo)員壓力比較大的，都在用這樣的系統(tǒng)。

持續(xù)督導(dǎo)對(duì)券商來(lái)說(shuō)，真正理想化的一個(gè)督導(dǎo)的角色，不僅僅是監(jiān)督你的日常的信息披露，更重要的是能夠發(fā)覺你這個(gè)掛牌企業(yè)的價(jià)值，根據(jù)你自己的盈利模式，做一些商業(yè)模式的梳理、轉(zhuǎn)型、對(duì)接資本市場(chǎng)，我覺得這才是券商真正所謂的督導(dǎo)的意義。但是目前所有的券商都做不到這一點(diǎn)，因?yàn)榇蠹胰耸植粔?。但是我覺得這是一個(gè)方向，如果真的放開了做市或者掛牌這一塊的牌照之后，隨著更多的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)，大家會(huì)真正的對(duì)掛牌企業(yè)做到一個(gè)貼身服務(wù)，這才是一個(gè)長(zhǎng)期共贏的局面。

第三個(gè)角色是做市商。剛剛我們說(shuō)到了，做市商其實(shí)形象地講，它其實(shí)相當(dāng)于是一個(gè)經(jīng)銷商，或者說(shuō)批發(fā)商，就是大家買賣股票，散戶也好，機(jī)構(gòu)也好，都得通過(guò)它來(lái)買賣，它是批發(fā)，然后你再找它買賣的這樣一個(gè)角色。它的上限是不超過(guò)企業(yè)總股本10%，下限是不低于10萬(wàn)股。天風(fēng)證券他們四五月份比較瘋狂的時(shí)候，他們都不需要見老板，也不需要跟大股東談，他覺得公司好，我想做你的做市商，就在二級(jí)市場(chǎng)上買，買夠10萬(wàn)股就可以當(dāng)做市商了。通常做市商拿股票的方法其實(shí)是找大股東談的，我要多少股，你給我多少價(jià)，這是雙方議價(jià)的，然后以協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓。

做市股票對(duì)掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)有哪些優(yōu)勢(shì)呢？像凱立德有一個(gè)連續(xù)的報(bào)價(jià)的顯示，如果你沒(méi)有做市的話，有協(xié)議的應(yīng)該就會(huì)有交易，沒(méi)有協(xié)議就沒(méi)有價(jià)格，就是一條線上去的，但是如果有做市的話就會(huì)有K線圖出來(lái)。

做市商取得做市股票有三個(gè)方式，第一是向企業(yè)定向增發(fā)，這個(gè)過(guò)程是三個(gè)月左右，因?yàn)槠髽I(yè)要驗(yàn)資，然后券商內(nèi)核，最后走的流程比較長(zhǎng)，所以這一塊拿下來(lái)股份整個(gè)完成時(shí)間需要三個(gè)月左右。第二個(gè)是老股本轉(zhuǎn)讓，基本上就是跟大股東談好了，我把錢一打，你做轉(zhuǎn)讓就好了，所以更多的做市商是希望用老股轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)拿，而且老股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，價(jià)格是不用公開的，但是我用定增的方式，是需要在公告里公告的，所以這個(gè)操作的空間還是比較大的。第三個(gè)是通過(guò)直投子公司來(lái)獲得，其實(shí)等同于老股轉(zhuǎn)讓。

第四個(gè)角色是投資人。我舉一個(gè)我們川財(cái)?shù)睦樱覀冏龅姆浅Ｉ?，我就說(shuō)通過(guò)這樣一個(gè)案例，大家可以明白什么叫券商作為投資人的角度。我們針對(duì)一些好的企業(yè)發(fā)行資管計(jì)劃，通過(guò)資管、自營(yíng)來(lái)解決。券商拿自己的錢或者拿客戶的錢來(lái)投資你這個(gè)企業(yè)。我們這是為明利倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3000萬(wàn)的資管計(jì)劃，它現(xiàn)在的做市商也有十幾家，前兩天的交易量活躍度也還比較高。資管計(jì)劃在券商內(nèi)部也有一個(gè)規(guī)定，就是自營(yíng)的比例不能超過(guò)20%。比如說(shuō)3000萬(wàn)，我們?nèi)棠米约旱腻X買不能超過(guò)600萬(wàn)，其他的必須拿募集的錢來(lái)買。

最后說(shuō)到我的主題“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，對(duì)待新三板，需要我們?nèi)ッ?，需要抱著寬容的心、呵護(hù)的心、好奇心積極參與，多多關(guān)注，我相信這個(gè)市場(chǎng)隨著它的規(guī)范發(fā)展，應(yīng)該會(huì)成為多層次資本市場(chǎng)上最有活力的一個(gè)板塊。

謝謝大家。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

【提問(wèn)】新三板良莠不齊，作為個(gè)人投資者如何辨別好的標(biāo)的？

【詹娟】因?yàn)槲沂亲鲂氯逖芯康?，從公開的資料，目前來(lái)說(shuō)你看它的招股書或者看它的公告，不是很專業(yè)的人不太看得出它的投資價(jià)值，因?yàn)楹芏嘀鬓k券商是可以做市的，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)做市券商主辦券商是其中之一，別的券商沒(méi)有做過(guò)這家公司的項(xiàng)目，它不太清楚這個(gè)公司的內(nèi)部到底怎么樣，所以一般需要主辦券商來(lái)給它做一個(gè)價(jià)值標(biāo)桿。主辦券商在做這個(gè)公司所有的材料的時(shí)候，它其實(shí)是會(huì)給自己留一個(gè)底的，就是不要露出公司的亮點(diǎn)。我在調(diào)研的時(shí)候碰到好幾家，他說(shuō)我不要把這個(gè)公司寫得太好，我把它寫得一般般，或者把它的亮點(diǎn)隱瞞下來(lái)，要去跟這個(gè)老板壓價(jià)格。

有一家互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈管理的企業(yè)，做市商把它寫成一個(gè)類似超市連鎖的企業(yè)，做市商跟老板談，他想以3塊錢的價(jià)格來(lái)買。那個(gè)老板就很生氣，他說(shuō)我是互聯(lián)網(wǎng)的公司，你把我搞成超市連鎖企業(yè)。包括我們做研究，如果不用一些專業(yè)的研究，你看它的公告是很難發(fā)現(xiàn)的。新三板對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)是有門檻在的，而且像陳總這樣，他本身又懂財(cái)務(wù)，又懂資本市場(chǎng)，他其實(shí)是專業(yè)人士。對(duì)我們其他的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，更安全的還是用買基金的方式來(lái)做，如果說(shuō)這個(gè)門檻將來(lái)降低到50萬(wàn)或者是100萬(wàn)以下了，大家可能參與的機(jī)會(huì)更多，但是我覺得參與的難度其實(shí)是更大的。我覺得在分層推出之前，個(gè)人還是不要輕易的參與，要么你就委托專業(yè)的朋友幫你投資，我覺得這樣會(huì)比較好一點(diǎn)。

【提問(wèn)】我是從廣州過(guò)來(lái)的，我們來(lái)自物流行業(yè)，我代表行業(yè)提一個(gè)問(wèn)題，我們現(xiàn)在物流行業(yè)在新三板大概有多少家的上市掛牌的企業(yè)？另外我們未來(lái)在新三板上有多大的機(jī)會(huì)，有多少家再掛牌的機(jī)會(huì)？

【詹娟】我也補(bǔ)充一點(diǎn)，剛才說(shuō)企業(yè)上新三板有什么好處，我現(xiàn)在想說(shuō)哪些企業(yè)可以不用上新三板。剛剛陳總也講到了，上新三板對(duì)老板的格局提升是非常重要的，至于上不上新三板，在民營(yíng)企業(yè)就是老板一個(gè)人說(shuō)了算。我覺得哪種企業(yè)不用上呢？如果你是傳統(tǒng)企業(yè)你就不用上。比如說(shuō)我們?cè)谡{(diào)研的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，有的傳統(tǒng)企業(yè)的老板，他想掛上去把企業(yè)賣掉，賣個(gè)好價(jià)錢，他本來(lái)就是傳統(tǒng)企業(yè)，沒(méi)有什么太多的增長(zhǎng)或者亮點(diǎn)，如果你要規(guī)范走新三板這個(gè)路，有很多的成本在里面，比如說(shuō)你本來(lái)可能就只能多賣1000萬(wàn)，現(xiàn)在你交稅要補(bǔ)兩年的，可能兩三百萬(wàn)就出去了，你沒(méi)多賣多少錢，還有一個(gè)等待的時(shí)間，這就是得不償失的。所以如果你是傳統(tǒng)企業(yè)，你想轉(zhuǎn)型，你想賣掉，你不用等著掛三板，你現(xiàn)在就賣掉，能賣給誰(shuí)家就賣給誰(shuí)家。如果企業(yè)想轉(zhuǎn)型做大，需要建立資本市場(chǎng)這樣一個(gè)通道的話，那就勇敢的抓緊時(shí)間上。