曾經(jīng)喧囂無(wú)比的新三板市場(chǎng)，正在飽嘗去泡沫之苦。6月15日-7月9日，不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，新三板指數(shù)從最高的2250.8點(diǎn)墜落至953.4點(diǎn)，跌幅高達(dá)58%，元?dú)獯髠Ｄ壳霸撝笖?shù)在1100點(diǎn)左右晃蕩。

行情這么走，對(duì)前期置主營(yíng)業(yè)務(wù)于不顧、將絕大多數(shù)家當(dāng)押于新三板市場(chǎng)的新三板公司來(lái)說(shuō)，無(wú)異于一場(chǎng)噩夢(mèng)。

定增“連連看”

聽(tīng)起來(lái)，這像是一個(gè)連連看的游戲。

今年5月13日，一銘軟件(831266)公告，為擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)公司與東電創(chuàng)新業(yè)務(wù)技術(shù)合作，提升公司效益，決定使用自有資金1000萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)“東電創(chuàng)新(北京)科技發(fā)展股份有限公司”定向發(fā)行股票50萬(wàn)股，每股定價(jià)20元。認(rèn)購(gòu)股份全部為非限售流通股。

東電創(chuàng)新(430362)是一家新三板公司，公司此次擬發(fā)行最多524萬(wàn)股，預(yù)計(jì)最多募集資金10480萬(wàn)元，占發(fā)行后股本的比例13.10%。

除了認(rèn)購(gòu)別人家的股份，一銘軟件也在“引鳳”。4月3日晚間，該公司披露定增方案，擬15.1元/股定增募資320萬(wàn)股，募資約4832萬(wàn)元，用于拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。另一家新三板公司仁會(huì)生物(830931)及其實(shí)控人桑會(huì)慶、董事左亞軍聯(lián)袂出現(xiàn)于認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，擬分別認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)股、90萬(wàn)股和10萬(wàn)股。

仁會(huì)生物可是投資能手，除參與一銘軟件的定增外，還出資160萬(wàn)認(rèn)購(gòu)另一新三板掛牌企業(yè)沃捷傳媒(430174)的定增。此外，仁會(huì)生物還于4月17日出資1000萬(wàn)元成立了北京水木創(chuàng)融信誠(chéng)投資中心，主要投資于高速發(fā)展的、具有上市潛力、出售或并購(gòu)價(jià)值的新三板掛牌企業(yè)。

豪擲千金秘密

在資本市場(chǎng)，上市公司互相捧場(chǎng)、連環(huán)定增并不稀奇，但與頻頻出手入股形成鮮明對(duì)比的，是孱弱的業(yè)績(jī)。

今年上半年，一銘軟件營(yíng)業(yè)收入212萬(wàn)元，同比下降19.71%，虧損205萬(wàn)元。而2014年，公司營(yíng)收400多萬(wàn)元，虧損800萬(wàn)元;2013年?duì)I收919萬(wàn)元，凈利潤(rùn)364萬(wàn)元。

仁會(huì)生物的基本面更是讓人瞠目。今年上半年、去年年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入一欄均為零。2014年8月掛牌新三板時(shí)的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》也顯示，公司2012年、2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同樣為零，兩年間僅在其他業(yè)務(wù)收入中獲得了81萬(wàn)元的收入。

賺不到錢(qián)，賬上自然羞澀。以一銘軟件為例，這家公司2014年年底賬上只有不到15萬(wàn)元現(xiàn)金。奇怪的是，他們?yōu)楹文軌蚝罃S千金參與定增?

一銘軟件今年上半年有過(guò)一次定增募資;仁會(huì)生物更是定增老手，自掛牌新三板后不到半年時(shí)間內(nèi)，已在新三板市場(chǎng)上實(shí)施過(guò)四次定增，融資金額已超過(guò)4億元。對(duì)于仁會(huì)生物，中信證券、東方證券等機(jī)構(gòu)投資者均捧場(chǎng)認(rèn)購(gòu)。

4次定增募資中，仁會(huì)生物稱，股票發(fā)行旨在募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而“更好地支持公司產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展”。然而今年的半年報(bào)顯示，仁會(huì)生物用于研發(fā)的費(fèi)用支出為1957萬(wàn)元，而用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的支出則為研發(fā)費(fèi)的4倍，高達(dá)8431萬(wàn)元。

值得一提的是，今年3月9日，仁會(huì)生物第四輪定增公布一月后，公司實(shí)控人桑會(huì)慶向仁會(huì)生物提議，股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)使用不超過(guò)2億元的自有資金進(jìn)行對(duì)外投資，方向包括但不限于股權(quán)投資、理財(cái)投資、購(gòu)買(mǎi)重大資產(chǎn)等。此后的3月27日，桑會(huì)慶的提議，獲得了仁會(huì)生物臨時(shí)股東大會(huì)的通過(guò)，并將授權(quán)投資金額追加到4億元。

久賭必輸結(jié)局

新三板市場(chǎng)起步之初，上市公司融資相當(dāng)困難，定增對(duì)象大多是一些大戶投資者，融資額也比較少。去年年底至今年上半年，新三板走出了一波大牛市，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)認(rèn)購(gòu)，上市公司突然發(fā)現(xiàn)，圈錢(qián)是如此容易，便一窩蜂地啟動(dòng)定增募集。挖貝新三板研究院：錢(qián)拿到了手，很多時(shí)候并沒(méi)有好的去處，或者公司意識(shí)到相比主營(yíng)投向，把錢(qián)押在新三板更有暴利，因此掛牌公司出錢(qián)投資新三板蔚然成風(fēng)。

據(jù)悉，3月下旬，18家新三板企業(yè)一同公告認(rèn)購(gòu)了由東方證券、知新資本共同打造的“知新1號(hào)證券私募投資基金”，主要的投向就是新三板公司;長(zhǎng)信股份直接授權(quán)總經(jīng)理拿1000萬(wàn)元自己操盤(pán)買(mǎi)股票;銀音科技(430338)、一銘軟件、海思堡(831792)三家公司的“賭本”，分別占2014年年底凈資產(chǎn)的83.65%、76.67%和74.60%，也就是說(shuō)押上了大半家底。

“新三板是個(gè)新興市場(chǎng)，相比A股對(duì)定增投向有嚴(yán)格監(jiān)管，新三板這塊顯得隨意很多。”在“讀懂新三板”看來(lái)，新三板公司在創(chuàng)業(yè)階段就脫離主業(yè)，將大量資金投向二級(jí)市場(chǎng)、新三板、私募股權(quán)、高利貸等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，無(wú)異于賭博。

媒體分析了2014年8月25日至2015年8月5日近一年時(shí)間里3000多家上市公司的公告，發(fā)現(xiàn)41家公司的55次投資符合“賭博”特征。至少41家新三板公司在“賭博”，平均每家“賭資”1185萬(wàn)元，相當(dāng)于這些公司2014年年底凈資產(chǎn)的9.23%;41家公司的55次“賭博”行為，89.1%投向和新三板相關(guān)。41家公司里有14家的“賭資”超過(guò)公司2014年年底的賬上現(xiàn)金，一個(gè)重要原因是從新三板獲得了融資——41家公司總?cè)谫Y額31.29億元，平均融資1.88次，平均融資7631萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平0.5次和1860萬(wàn)元，有22家正在籌備下一輪融資。

賭博的結(jié)局不言而喻。2015年半年報(bào)顯示，仁會(huì)生物歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)增加1.14億元，增長(zhǎng)率為1781%，這主要系公司利用部分閑置資金投資收益所致。不過(guò)今年6月后，新三板市場(chǎng)急速跳水，仁會(huì)生物在半年報(bào)中表示，公司所持用于短期投資和轉(zhuǎn)賣(mài)的證券市價(jià)嚴(yán)重下跌。截至7月16日，公司所持證券市價(jià)總額為3.44億元，較6月底減少6802.48萬(wàn)元。盡管仁會(huì)生物總經(jīng)理秘書(shū)對(duì)媒體解釋，市價(jià)減少并不是市值減少，其中公司也有部分賣(mài)出。但“讀懂新三板”指出，不少新三板企業(yè)是在估值高點(diǎn)入局，此輪調(diào)整浮虧嚴(yán)重。

實(shí)際上，如果新三板企業(yè)過(guò)于熱衷玩弄資本游戲，對(duì)企業(yè)自身以及整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是致命傷害。