近日，東海證券成功登陸新三板，再次引發(fā)了市場的高度關(guān)注。金融企業(yè)陸續(xù)掛牌新三板無疑為低迷的市場提振了信心。

不過，自4月底以來的深幅調(diào)整已經(jīng)令新三板持續(xù)遇冷，三板做市指數(shù)從4月14日的最高2673點下跌至7月初的最低1103點，跌幅達(dá)58.73%，隨后企穩(wěn)，但是成交量持續(xù)萎縮。一些此前曾于行情高點發(fā)起定向增發(fā)的企業(yè)股價已跌破定增價，出現(xiàn)大面積破發(fā)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板市場不斷擴容與大面積的破發(fā)，短期出現(xiàn)畸形現(xiàn)象。能否走出困境，市場各方都在等待相關(guān)制度的落地，如果市場持續(xù)低迷，不排除會倒逼政策的提速。

破發(fā)潮涌

來自方正證券(601901,股吧)的統(tǒng)計表明，截至7月20日晚間，今年1月1日以來新三板掛牌企業(yè)共完成799次定向增發(fā)，4月上旬至今，新三板調(diào)整時間長達(dá)三個多月，其中有84家掛牌企業(yè)7月20日收盤股價已經(jīng)跌破最近一次的定增價格。

安信證券分析師諸海濱在接受《華夏時報》記者采訪時表示，隨著新三板市場近3個多月的調(diào)整，個股股價的下跌，交易量的萎縮，使流動性功能幾乎喪失，而大面積破發(fā)是一種現(xiàn)象，其背后反應(yīng)是融資功能的喪失。新三板本是要解決中小企業(yè)融資的問題，而現(xiàn)在則出現(xiàn)了畸形狀態(tài)。

在諸海濱看來，新三板的定增破發(fā)值得高度關(guān)注。他指出，定增破發(fā)一方面原因在于市場大幅波動，另一方面更為重要的是在于企業(yè)對定增的心理價位仍過高，例如7月定增預(yù)案發(fā)行平均PE維持在37倍。市場短期看，低迷的狀態(tài)要持續(xù)一段時間，破發(fā)現(xiàn)象未來將有愈演愈烈的態(tài)勢。對于企業(yè)而言，未來要么取消定向增發(fā)，要么降低增發(fā)價格。

對此，格上理財研究員王萌萌在接受《華夏時報》記者采訪時表示，二季度以來，新三板大多數(shù)掛牌企業(yè)普遍資質(zhì)一般，價格波動較大，且很多政策紅利未有推出跡象，出現(xiàn)破發(fā)潮也在情理之中。

王萌萌表示，自去年下半年開始，很多投資于新三板的私募基金陸續(xù)發(fā)行，像景林、鼎鋒等大型私募機構(gòu)均募集了足夠的資金投資新三板，現(xiàn)階段新三板體量不大，現(xiàn)存規(guī)模足夠投資，一些新三板投資基金發(fā)行放緩是正?，F(xiàn)象。

成長的煩惱

曾經(jīng)轟轟烈烈的新三板掛牌數(shù)量屢創(chuàng)新高，先是成功超越滬深兩市家數(shù)，隨后總量突破3000家，但是成交量極度萎縮，流動性陷入困境。

7月30日，掛牌公司達(dá)3018家，總股本1525.67億股，其中無限售股本566.87億股，總市值達(dá)13086.38億元。27日的成交量為2.8億，28日則相對高一些，為4.1億。

齊魯證券發(fā)布報告指出，新三板短期內(nèi)回暖跡象尚未顯現(xiàn)。一方面是掛牌公司數(shù)量與定增規(guī)模不斷增加，地方性銀行也加大支持力度幫助中小企業(yè)在新三板掛牌；另外一方面是新三板流動性日益枯竭，流動性困局已經(jīng)顯現(xiàn)，而各方資本投資開始謹(jǐn)慎，翹首以待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)后續(xù)政策落地。

“做市商制度現(xiàn)在出現(xiàn)了問題，一些此前協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司每天的成交量還數(shù)一數(shù)二，現(xiàn)在轉(zhuǎn)成做市商后，成交量明顯降了下來。”一位大型券商的業(yè)務(wù)人員如是說，未來的制度需要不斷完善。

該人士直言：對于投資者門檻的問題，能否突破，還要看管理層的考慮，畢竟此前一直在強調(diào)，新三板公司參差不齊，風(fēng)險較大，專業(yè)機構(gòu)的主力軍與高門檻的設(shè)立都是與風(fēng)險匹配的制度設(shè)計。“在目前主板市場遭遇暴跌之時，不排除會倒逼新三板制度的提速與改革。”

諸海濱則直言：目前的新三板只重視數(shù)量，市場整體的供求關(guān)系不平衡。在掛牌公司大規(guī)模增加之際，應(yīng)釋放進(jìn)場的資金，包括公募基金和合格的境外投資者，還有一些自然人投資者?？梢越档屯顿Y者的準(zhǔn)入門檻，目前500萬的門檻確實有些高，如果將需求擴大，市場的流動性會增加很多。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎7月初表示，新三板未來將做分層設(shè)計，今年年底將會推出成長板，未來還會推出優(yōu)選板，新三板的分層設(shè)計思路核心就是提供流動性。

在鄧映翎看來，新三板市場具有強大的包容性，除了企業(yè)融資沒有要求之外，今年年底還試點允許掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板。掛牌企業(yè)如果在新三板孵化成長，達(dá)到了成熟企業(yè)的要求，更多的流動性可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板。

在王萌萌看來，新三板指數(shù)雖然近期走勢低迷，但新三板的市場定位、政策紅利、市場分層等將要推出的各種制度，均表明新三板未來的投資價值。