流動性不斷觸底的新三板將何去何從?萬眾矚目的新三板政策紅利將何時落地?
8月2日,三板富邀請?zhí)窖笞C券副總裁程曉明詳細解讀,程曉明從業(yè)新三板數(shù)年,業(yè)界有新三板教父之稱。
他的建議是,注冊制和戰(zhàn)略新興板都難以解決上市難問題,新三板才能破解上市難問題,掛牌應(yīng)繼續(xù)保持高速增長的速度;掛牌數(shù)快速增長的同時,新三板的退市機制應(yīng)真正樹立起來,加大退市力度,退市家數(shù)保持在每年5%以上。
解決了上市難和退市淘汰后,新三板繞不開最需要解決的問題,便是提高交易活躍度。最有效的方法是什么?降低投資門檻。
一、注冊制、戰(zhàn)略新興板是新三板的大利空嗎?
當(dāng)然不算是利空,注冊制和戰(zhàn)略新興板遲遲不推出才是利空。
A 注冊制和戰(zhàn)略新興板難以解決上市難
目前國內(nèi)未上市的企業(yè)正在糾結(jié)的有三件事:符合A股條件的公司正在期盼著IPO開閘,更重要的是注冊制的落地;拆VIE的公司們正研究戰(zhàn)略新興板怎么玩;還有一部分企業(yè)則站在新三板門口,又礙于新三板交易不活躍的困境。
創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興板、新三板,三者的定位到底有什么區(qū)別?其實定位相似,不過三者各有問題,創(chuàng)業(yè)板的第一個問題是每年上市家數(shù)太少,難于登天,第二個是沒有做市商;戰(zhàn)略新興板也存在同樣的問題;新三板的問題則是交易不夠活躍。
這些問題中,上市難是最大的問題,其中門檻是問題之一,但更重要的原因在于門縫寬窄,就是額度制,上市家數(shù)有限。而注冊制和戰(zhàn)略新興板都無法解決這一問題,因為注冊制解決的上市審核問題而不是數(shù)量問題。新三板的偉大意義便在于,每年上市家數(shù)足夠多。
B 新三板、新興板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別是什么?
那么為什么要搞三個交易所,因為企業(yè)融資難在定價。公司的估值難點在于它的價值很難判斷,即使公司有信息披露,一般投資人也看不懂。
我經(jīng)常打比方說主板就像傳統(tǒng)選美,模特走上來穿著三點式,我們一看就清楚模特長什么樣,然后投票評出最美的模特。但是新三板就像阿拉伯的選美,模特也走上T臺,但是都穿著黑袍子只露兩個眼睛。沙特阿拉伯的選美,她們穿著黑袍帶著面紗,但是最后也能評出來,因為是專家評出來的,專家有能力透過面紗和黑袍看到模特的五官和身材。
所以不難發(fā)現(xiàn),新三板和主板的區(qū)別就在于估值難度。上主板的企業(yè)主要是傳統(tǒng)企業(yè),比較好估值,而上新三板的企業(yè)是高新科技企業(yè),估值難度大。
好企業(yè)上主板,差企業(yè)上新三板,這個觀點是錯誤的,這個觀點我說了十年。正確的觀點應(yīng)該是,好的企業(yè)好估值,不需要做市商,所以上主板。而新三板的企業(yè)不好估值,需要做市商,所以上新三板。
C 做市商解決新三板估值難
簡單地講新三板和主板的區(qū)別就在需不需要做市商,不是企業(yè)的好壞,是估值難度。從這個角度來說,做市商的作用非常重要。所謂做市商的核心就是通過他的雙向報價,來揭示一個高科技公司的內(nèi)在價值。主板市場的定價機制是投資人根據(jù)上市公司直接定價,對主板這個方法邏輯是可以行得通的。
而新三板的場外市場就是為高科技服務(wù),這些公司上市后就像模特穿著三點式穿著黑袍,但問題是,他們的信息披露我們一般投資人看不懂,所以我們需要通過它來分析公司的價值,然后通過他的雙向報價直接告訴投資人這個公司的價值。
因為做市商是專業(yè)機構(gòu),他的專業(yè)能力比一般投資人的水平要高。同時他的雙向報價限制了做市商欺騙投資者的可能。由于這種因素,而且是兩個或多個做市商很大程度上防止了做市商利用他的信息優(yōu)勢,避免了對投資者的欺騙行為。
因此,新三板有了高速擴容的掛牌機制和做市商甄別制度,注冊制和戰(zhàn)略新興板不會對新三板造成利空,不推出才是利空。因為新興板和注冊制不推出,企業(yè)便一直想入非非,以為新興板和注冊制出來后可以上市。
二、降低投資門檻才能促進交易活躍
新三板的成交量頻頻創(chuàng)新低,目前最需要的政策紅利就是把交易制度搞活躍的,降低門檻,另外便是加大退市力度。
A 降低門檻引入更多投資者
解決新三板交易活躍問題的主要思路是把個人放進來,就是降低門檻,我認為在2018年能夠解決,在未來三年內(nèi)也不排除會降到200萬甚至100萬,如果能降低到這個水平就比較合適了。
另外一個路徑就是個不降低個人門檻,可以通過發(fā)展私募基金、公募基金、發(fā)展其他的法人機構(gòu)。
交易的活躍是證券市場融資基礎(chǔ),但是交易市場的活躍是不夠的,還要定價準(zhǔn)確。因為任何一個證券市場都是資源配置,那么資源配置的核心就是價格機制,價格機制一方面要看市場規(guī)模有多大,一方面要看價格的合理性。
這就涉及到做市商的作用,我一直認為做市商的核心作用是公司估值定價,而不是提高流動性,新三板如果只是要提高流動性的話根本不需要做市商,我們把個人門檻降低就夠了,然后引進競價交易。
但是現(xiàn)在新三板的問題是,沒有放低門檻,機構(gòu)投資者也沒有進來,那么就造成了新三板沒有多少參與者,只有做市商唱獨角戲,雙向報價沒有交易對象。
我們現(xiàn)在的討論是假如機構(gòu)投資者沒有大規(guī)模進入新三板,或者說進入新三板之后發(fā)現(xiàn)沒有交易對象,導(dǎo)致他們沒有興趣來參與三板,那么解決方法只能靠降低個人門檻。如果在三年之內(nèi),發(fā)展機構(gòu)投資者導(dǎo)致三板交易比原先活躍很多,那么也許就不用降低門檻。
但是難點在于,第一,發(fā)動機構(gòu)投資者進入的力度有多大;第二,投資者進入以后還是難參與交易的話怎么辦。
因此單靠機構(gòu)投資者能不能活躍三板市場我們還不能確定,那么我們現(xiàn)在還是討論把個人投資者放進來的方向。
從這個邏輯上來說,個人投資者上新三板是可行的。現(xiàn)在有一個說法是新三板的風(fēng)險大,所以要保護個人投資者。500萬以上你可以進來,如果你錢少,承擔(dān)不了這個風(fēng)險,就不進來。我覺得這個說法本身是有問題的。
所謂的新三板投資風(fēng)險大,就是因為企業(yè)的投資不確定,而且業(yè)績不好評估,但問題是金融風(fēng)險未必是投資風(fēng)險。投資風(fēng)險的含義是投資者以不合適的價格買了公司股票,但是如果能夠解決公司定價的問題,其實經(jīng)營風(fēng)險大對投資者來說,投資風(fēng)險也是可以降下來的。所以說要從根本上降低個人投資的門檻,從理論上和操作上來說是有必要的。
B 提高退市力度,每年退市5%以上
除了個人門檻降低外,還有就是提高退市力度。目前新三板上有些企業(yè)確實不太好,對于新三板的上市條件,最重要的可以達到持續(xù)上市,也就是不退市,退市標(biāo)準(zhǔn)是交易量和交易價格,由市場來選擇最好。
因此為了新三板的健康發(fā)展,綜述起來有三個建議,第一是保持高速擴容的速度,第二是加大退市力度,每年保持在5%以上,第三是降低門檻活躍交易。
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