新三板自去年1月進(jìn)行首輪大擴(kuò)容后，日漸受到投資者的重視。不少投資者在想方設(shè)法通過(guò)各種渠道進(jìn)入新三板投資，各大券商研究所也成立了專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行新三板方面的研究。一時(shí)間，新三板火爆異常。

新三板到底有多火？這從市場(chǎng)人士對(duì)新三板的態(tài)度中可以一窺究竟。2月10日，華鑫證券發(fā)布一份名為《備戰(zhàn)新三板，開辟新熱土》的投資策略報(bào)告，其中明確指出，未來(lái)新三板實(shí)行分層后，其A層(競(jìng)價(jià)交易層)公司的平均估值要較創(chuàng)業(yè)板高50%以上。

分析師：分層制提升新三板估值

這份報(bào)告由華鑫證券研究發(fā)展部的邱祖學(xué)、徐呈健聯(lián)合撰寫。在報(bào)告中，華鑫證券指出，現(xiàn)有的審核制下的創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)“偽創(chuàng)業(yè)板”，其上市條件、審核條件、交易制度等與中小板乃至主板并無(wú)較大差異。一出世就實(shí)行注冊(cè)制、做市商等制度的新三板才是正真的創(chuàng)業(yè)板。

“截止到2015年1月末，短短起步一年多的新三板掛牌公司已有近2000家，預(yù)計(jì)到今年末的掛牌公司數(shù)會(huì)超過(guò)3500家、到2016年底會(huì)超過(guò)5000家、五年內(nèi)掛牌公司超萬(wàn)家是個(gè)大概率事件。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的部署，預(yù)計(jì)快則從2015年下半年起現(xiàn)有新三板將進(jìn)行分層，并分為A、B、C三層結(jié)構(gòu)。即A層競(jìng)價(jià)交易層、B層做市商交易層、C層協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易層。”華鑫證券介紹道。

華鑫證券進(jìn)一步解釋，能進(jìn)入實(shí)行競(jìng)價(jià)交易的A層，在交易層面上與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板和主板基本上沒(méi)有大的區(qū)別。而根據(jù)監(jiān)管層已披露的信息，未來(lái)在分層實(shí)施后，投資三板的賬戶資格將會(huì)降低到100萬(wàn)乃至50萬(wàn)的門檻。“這無(wú)疑對(duì)三板市場(chǎng)交易活躍度的提升、三板公司與創(chuàng)業(yè)板公司估值差的縮小、改變?nèi)迨袌?chǎng)形象和影響等方面具有最直接的催化作用。同時(shí)，對(duì)證券公司擴(kuò)大做市規(guī)模、三板市場(chǎng)的急速擴(kuò)張具有最直接的刺激作用。”

創(chuàng)業(yè)板和新三板A層成蹺蹺板？

值得一提的是，華鑫證券認(rèn)為，從目前情況來(lái)看，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板和新三板之間將形成蹺蹺板：“下半年注冊(cè)制的落地會(huì)明顯遏制創(chuàng)業(yè)板估值水平的進(jìn)一步提升，在市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生顯著變化、估值已有高估的態(tài)勢(shì)下會(huì)促使創(chuàng)業(yè)板的估值緩慢下移，預(yù)計(jì)兩年后市盈率從現(xiàn)在的75倍下降到50倍左右。為此，將會(huì)有一大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金向分層后的、實(shí)行競(jìng)價(jià)交易的三板A層分流?，F(xiàn)已有做市商的152家公司是將來(lái)進(jìn)入A層的首選。這152家公司目前的總市值不足1000億，平均估值水平為47倍市盈率，較現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板低了40%。預(yù)計(jì)在分層和實(shí)行A層競(jìng)價(jià)交易半年后，三板A層公司的平均估值要較創(chuàng)業(yè)板高50%以上。”

深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日，創(chuàng)業(yè)板共有413家公司，平均市盈率74.99倍，當(dāng)天總成交金額為458.51億元。按照齊魯證券的統(tǒng)計(jì)，1月31日新三板共有掛牌公司1867家，在1月的最后一周才成交了10.89億元，且只有268家公司有成交。有成交的268家公司平均市盈率 (剔除負(fù)值和500倍以上極值取算數(shù)平均值)40.05倍；新三板整體市盈率為31.07倍。

這意味著新三板目前可能具有巨大的投資空間。華鑫證券就指出，目前在主板和創(chuàng)業(yè)板及中小板選擇未來(lái)一年漲幅達(dá)到50%以上、可靠性較高的公司已經(jīng)非常困難。而選擇三板A層公司在競(jìng)價(jià)交易實(shí)施后(預(yù)計(jì)一年內(nèi))獲取50%以上收益的可靠性非常大。“預(yù)計(jì)2015年下半年起的的重要投資熱點(diǎn)或會(huì)階段性地移向三板A層，投資策略上已經(jīng)可以提前作戰(zhàn)略布局。”

關(guān)注股權(quán)分散公司

事實(shí)上，從去年12月起，新三板成交、特別是做市交易已經(jīng)明顯活躍。安信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月新三板做市部分的公司整體市銷率達(dá)到3.06倍，首次超過(guò)中小板2.85倍；市凈率也達(dá)到4.87倍，首次超過(guò)中小板，并高出中小板21%。

而前期廣證恒生新三板研究團(tuán)隊(duì)相關(guān)人士也對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，掛牌公司是否實(shí)施競(jìng)價(jià)交易可能會(huì)有三個(gè)考量標(biāo)準(zhǔn)：一是股權(quán)分散度，如果一家公司只有幾個(gè)股東，那么實(shí)施競(jìng)價(jià)交易不大現(xiàn)實(shí)，估計(jì)可能需要200戶左右的股東；二是換手率標(biāo)準(zhǔn)，最初實(shí)施競(jìng)價(jià)交易的掛牌公司應(yīng)該會(huì)從做市轉(zhuǎn)讓的公司中進(jìn)入，做市階段換手率高的公司會(huì)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。第三，對(duì)新三板來(lái)說(shuō)，競(jìng)價(jià)交易實(shí)施后帶來(lái)流動(dòng)性提升，出于保護(hù)投資者的考慮，掛牌公司財(cái)務(wù)指標(biāo)也可能是篩選標(biāo)準(zhǔn)之一，例如能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)等都可能會(huì)涉及。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前新三板股東人數(shù)最多的是江蘇鐵發(fā)。這家公司仍然采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但截至2014年6月30日，公司股東人數(shù)多達(dá)3564人，其控股股東江蘇交通控股有限公司持股3608.33萬(wàn)股，占比為48.58%。此外，中科軟股東戶數(shù)為214戶，均信擔(dān)保、瓊中農(nóng)信、九鼎投資等幾家金融公司股東戶數(shù)超過(guò)100戶。