一家之言

如果1個月前，阿里還可以借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機(jī)顯然已經(jīng)錯過。

最近有報道稱，阿里巴巴集團(tuán)近期召開赴美IPO啟動會議，開啟上市進(jìn)程。據(jù)稱阿里巴巴將會見承接其IPO的6家主要承銷商：花旗集團(tuán)、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通以及摩根士丹利，及其律師以及其他專業(yè)人士。

阿里IPO曾經(jīng)被中國和國際上的財經(jīng)人士廣泛關(guān)注，因為阿里集團(tuán)掌握中國最大的電商網(wǎng)絡(luò)，并且具有以電商網(wǎng)絡(luò)為基石的互聯(lián)網(wǎng)金融的想象空間。阿里的IPO，曾經(jīng)被國際上的一些交易所和投行當(dāng)做金元寶爭搶，估值從500億美元左右節(jié)節(jié)升高至1000億美元，甚至個別投行人士估值達(dá)1500億美元之巨。

但是，要是從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身容易帶有泡沫估值的特點來看，阿里IPO可能已經(jīng)錯過了最佳時機(jī)，或者說，目前并非其IPO的最佳時機(jī)。

從阿里上市的資產(chǎn)來看，實際上現(xiàn)在還沒有確切的說法。早先阿里高官聲稱擬上市的資產(chǎn)必須是“最賺錢的業(yè)務(wù)”，自然包括淘寶、天貓等網(wǎng)上交易平臺，但是可能不包括阿里金融的資產(chǎn)。之前個別投行給阿里報出了超出常識的高估值，或因為其包含極具想象力的金融發(fā)展空間。最近幾年來，淘寶和天貓在中國如日中天，但是這個模式別人容易復(fù)制，后面有人在追趕得很快，何況最近人民銀行和幾個商業(yè)銀行對于支付寶轉(zhuǎn)賬與快捷支付的限制，已經(jīng)讓電商成長步伐受制，淘寶和天貓可能受到的影響最大。而最具潛在價值的阿里金融，包括支付寶的使用、余額寶的擴(kuò)張等等，1個月前還是艷陽高照，但是現(xiàn)在已經(jīng)是陰霾重重。所以，如果1個月前，阿里還可以借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機(jī)顯然已經(jīng)錯過。

從地點的選擇上，看起來阿里選擇多多，但是實際上存在兩難。阿里集團(tuán)是在中國膨脹起來的，業(yè)務(wù)主要集中在中國，選擇香港上市，地緣上是最合適的。但是香港交易所要求同股同權(quán)，而阿里的合伙人制度，無疑與港交所的根基相悖。港交所如果專門為阿里開綠燈，實際上就是在“義利”之間舍“義”而取“利”。近期阿里的遭遇，表明其生存環(huán)境中的政策風(fēng)險是非常驚人的，其成長空間已經(jīng)出現(xiàn)逼仄的跡象，港交所是否會愿意再為這些“利”而開綠燈還是未知之?dāng)?shù)。當(dāng)然，阿里可能選擇在美國上市，但是美國股市最講究的就是公正與透明，雖然美國股市的AB股等機(jī)構(gòu)可以為阿里上市提供土壤，但是美國股市對于透明的要求，對于阿里的合伙人制度也是一個挑戰(zhàn)。

傳聞阿里的大股東軟銀和雅虎與阿里有約定，在2015年之前必須上市，上市同時回收雅虎所持的超過20%的股份的一半。因此，阿里只有在2015年之前上市，才能使得其合伙人的利益最大化，才能使得雅虎等風(fēng)投利益得到最大補(bǔ)償?，F(xiàn)在離2015年之前只有三個季度，政策風(fēng)險和業(yè)界生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，估值也會發(fā)生很大的變化，至少現(xiàn)在已經(jīng)難覓2013年的天賜良機(jī)了。

陳德成（財經(jīng)評論員）