A股IPO從審核制到注冊制，使上市門檻降低，但也給企業(yè)提出了新的要求。

文 | 及軼嶸

最近一段時間，A股市場IPO由審批制向注冊制漸進式改革的新政，吸引了資本市場相關(guān)利益各方的極大關(guān)注。對于那些希望在A股市場上市融資的企業(yè)來說，無疑也是一個重大利好。改革使上市門檻降低，但也給企業(yè)提出了新的要求。

IPO更容易

注冊制實施后，IPO將變得比現(xiàn)在容易，主要體現(xiàn)在：一是難度降低，二是時間縮短，三是成本降低。

企業(yè)IPO的難度會降低。漢鼎金融服務(wù)集團總裁王叁壽認為，注冊制改革對擬上市企業(yè)業(yè)績方面的要求會放松、門檻會降低，只要企業(yè)自己能把股票賣出去就行。就像褚時健種橙子一樣，賣出去就是本事。比如現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板上市，要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近一年盈利不少于500萬元等;改革之后，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板法定發(fā)行條件都有可能降低，尤其是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件，有可能在盈利指標和歷史沿革審核等兩個方面較目前有較大幅度的降低。

難度降低不僅體現(xiàn)在發(fā)行條件的降低，也可能體現(xiàn)在以往導(dǎo)致企業(yè)A股IPO遇阻的各種行政機關(guān)主觀判斷將大大減少或不再發(fā)揮主導(dǎo)性作用。

未來A股IPO的運作時間會大大縮短。比如審核時間會縮短，注冊制改革后，證監(jiān)會的審核工作要在3個月內(nèi)完成，又比如原來企業(yè)在重大重組后，會要求企業(yè)運行特定一段時間后才能上市，注冊制改革后，這種時間上的要求可能會取消，代之以充分的信息披露。另外，原來串行的其他政府部門審批今后可能改為并行，且不作為證監(jiān)會最終判斷的前提條件。

IPO企業(yè)成本會降低。王叁壽認為，注冊制改革后，企業(yè)隱性的公關(guān)成本幾乎消失了。但另外一些直接費用將會有提高，比如聘請中介機構(gòu)和財經(jīng)公關(guān)的費用。

監(jiān)管更嚴格

注冊制改革對企業(yè)來說好處很明顯，上市的門檻低了，進去越來越容易，但受到證監(jiān)會的監(jiān)管會越來越嚴格。原來是重發(fā)行，改革后是重監(jiān)管。

王叁壽舉例說，招股說明書以后不能輕易改動，必須一次到位。原來招股說明書做到80分就可以報材料了，做得不好可以拿回去反復(fù)修改;現(xiàn)在是報之前就要做到100分，不夠100分也要99分。以后的招股說明書更像一個法律文件，上面的每一句話都可以成為證據(jù)。小股東可以針對其中的虛假信息對企業(yè)進行起訴。比如行業(yè)數(shù)據(jù)如果數(shù)據(jù)來源不可靠，就可以使企業(yè)成為被告。這意味著對企業(yè)的要求變得非?？量?，對給企業(yè)提供服務(wù)的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和投資銀行都提出了更高的要求。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，今后企業(yè)要把各項準備工作做細致之后再選擇合適的時機去申報，那種邊排隊、邊解決問題的思維應(yīng)該淡化。今后信息披露的時間會越來越長、要求會越來越細、責任會越來越重。未來排隊的重要性在降低，同時又會有越來越多的公司競爭對手和異議人士可以通過媒體或舉報的手段來表達他們對公司的不同意見。所以，一份經(jīng)得起推敲且有亮點的招股說明書就顯得至關(guān)重要。

企業(yè)要會講個好故事

過往的IPO操作，企業(yè)和投行非?？粗氐囊皇欠县攧?wù)指標，二是公司運作是否合規(guī)，但對公司業(yè)務(wù)的亮點和核心競爭力關(guān)注不足。監(jiān)管機構(gòu)雖然被普遍認為對很多涉及公司投資價值和盈利能力的問題做了判斷，但實際上他們放過了更多符合規(guī)定但卻沒有亮點、沒有價值的公司。二級市場投資人因股票供給不多，也沒有太過關(guān)注IPO公司的真正價值。

注冊制改革之后，上市企業(yè)大大增加，據(jù)說2014年會有六七百家企業(yè)上市。這就意味著股票會越來越難賣，賣出去的話價格也不會高到哪兒去。王叁壽說，擬上市企業(yè)應(yīng)當越來越注重對自身投資價值的分析，要善于總結(jié)自身的亮點，會講個好故事。故事講得好不好，直接決定股票能不能賣掉。比如企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是否清晰，企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展前景如何，企業(yè)在整個競爭格局里競爭力如何，對這些問題能否清晰分析和描述，都直接影響股票的銷售情況。故事講不出來，股票肯定賣不掉，講故事的能力將成為資本市場的核心能力。

因此，企業(yè)在籌劃階段就應(yīng)該特別注重未來投資故事的打造和公司亮點的挖掘。在今后的IPO發(fā)行中，投資人將逐步注重投資價值的深度挖掘。如果說以往IPO工作的核心在于拿到行政許可的批文，那么今后的工作重點在于取得良好的發(fā)行效果。企業(yè)今后更應(yīng)選擇與熟悉自己行業(yè)的機構(gòu)投資人和投行合作。

獲得高估值越來越難

企業(yè)上市變?nèi)菀字皇荌PO改革的一個方面。企業(yè)還必須認識到，未來IPO的收益也可能呈現(xiàn)分化。整體高估值的現(xiàn)象可能不再出現(xiàn)。

東方花旗證券有限公司的大樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在IPO成功的企業(yè)中，能夠脫穎而出又不斷成長的企業(yè)終究只是少數(shù)。而在過去幾年的A股一級市場，絕大多數(shù)的企業(yè)都毫無例外地取得了非常高的IPO估值，且與企業(yè)基本面本身的好壞沒有太多關(guān)聯(lián)。這也是A股IPO市場能夠持續(xù)吸引眾多企業(yè)前來排隊的根本原因。哪怕前面已有六七百家企業(yè)，而且排隊等待時間還不確定，卻依然阻止不了企業(yè)的熱情。

監(jiān)管機構(gòu)出臺的一輪輪改革措施都在指向一個問題，那就是化解高估值。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，若本輪改革措施執(zhí)行到位，則此前中國企業(yè)境內(nèi)在IPO時不加區(qū)分地統(tǒng)一獲得高估值的情況將不再出現(xiàn)。IPO估值將出現(xiàn)分化。因為IPO變得容易，股票供給加大，整體新股估值中樞將下降;但因買者決策話語權(quán)在增大，所以少數(shù)業(yè)績優(yōu)良且與投資人溝通效果不錯的公司，也可能將取得比原來更加瘋狂的估值。