IPO退出面臨困境

自去年底證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)IPO在審企業(yè)2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查工作以來(lái)，再審IPO企業(yè)上演撤退潮，目前排隊(duì)企業(yè)縮減至825家。在“史上最嚴(yán)IPO財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴”的壓力下，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司上演“大撤退”。在財(cái)務(wù)自查大限前一周，主動(dòng)撤單的企業(yè)激增了76家，3月13日一天內(nèi)更是有12家擬上市公司撤回上市材料，杭州金海岸公司名在其列。杭州金海岸公司擬上市，曾被業(yè)界認(rèn)為是演藝行業(yè)的標(biāo)志性事件，如今撤回上市材料，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)演藝業(yè)的擔(dān)憂，演藝行業(yè)未來(lái)是否還被投資人看好?在如今IPO受限的情況下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如何順利實(shí)現(xiàn)投資退出?記者專訪了七弦投資執(zhí)行總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人李青媛。

投資人名片：

李青媛：七弦股權(quán)投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱“七弦投資”)執(zhí)行總經(jīng)理，在文化科技產(chǎn)業(yè)投資、并購(gòu)等領(lǐng)域有豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，從2004年開(kāi)始對(duì)動(dòng)漫、影視、互聯(lián)網(wǎng)等項(xiàng)目都有過(guò)深入調(diào)研。曾擔(dān)任浙江省第一只國(guó)有文化產(chǎn)業(yè)基金——東方星空文化傳播投資基金的管理人;曾作為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)大立科技、宋城股份等項(xiàng)目的投資。

七弦投資是杭州宋城集團(tuán)旗下的一家從事股權(quán)投資及管理業(yè)務(wù)的專業(yè)公司，重點(diǎn)投資于品牌消費(fèi)、休閑娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)及無(wú)線應(yīng)用、新媒體、文化藝術(shù)品生產(chǎn)流通等大文化領(lǐng)域，涉及初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、Pre-IPO、產(chǎn)業(yè)整合等各個(gè)階段。

不建議演藝企業(yè)急于IPO

杭州金海岸公司公開(kāi)能查詢到的上市資料比較少，在其官方網(wǎng)站上，可以看到這樣的公司介紹：杭州金海岸公司是一家以劇院連鎖“金海岸演藝大舞臺(tái)”為主業(yè)，以旅游演出《西湖之夜》、國(guó)內(nèi)外巡演《中國(guó)印象》及相關(guān)文化創(chuàng)意項(xiàng)目為一體的民營(yíng)股份制文化企業(yè)。

該公司在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中創(chuàng)造了“劇院連鎖、院團(tuán)合一”的創(chuàng)新型商業(yè)模式，16臺(tái)常態(tài)演出的綜藝節(jié)目遍布江、浙、滬、魯?shù)?0個(gè)城市，年接待觀眾350萬(wàn)人次。

杭州金海岸公司擬上市，曾一度被業(yè)界認(rèn)為是演藝行業(yè)的標(biāo)志性事件，這次撤回上市材料，IPO受阻，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)演藝行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)性的擔(dān)憂，業(yè)界也擔(dān)心會(huì)影響投資機(jī)構(gòu)對(duì)演藝業(yè)的信心。

對(duì)此，曾參與宋城集團(tuán)上市的李青媛表示，雖然尚不清楚這次杭州金海岸公司撤單的原因，不方便發(fā)表觀點(diǎn)，但并不會(huì)影響她對(duì)中國(guó)演藝行業(yè)所持有的樂(lè)觀態(tài)度。

李青媛認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段，除去國(guó)有文化企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)以及主要尋求政策紅利的行業(yè)之外，民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)所能介入的、市場(chǎng)化程度高又具有較好發(fā)展前景的文化產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)其實(shí)并不多，演藝行業(yè)算是其中之一。

同時(shí)，李青媛直言，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)監(jiān)查越來(lái)越嚴(yán)格，但其中一些規(guī)則與文化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)之間存在對(duì)接難題，如證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)就財(cái)務(wù)收入提供第三方證明，而許多演藝企業(yè)經(jīng)常以現(xiàn)金結(jié)算，很難提供第三方證明。

站在投資人的角度，李青媛最看重的還是企業(yè)的可持續(xù)盈利能力和未來(lái)的成長(zhǎng)性，所以，她不建議演藝企業(yè)急于IPO，“演藝企業(yè)的市場(chǎng)培育、團(tuán)隊(duì)之間的磨合和錘煉、口碑的積累都需要時(shí)間，比如宋城的市場(chǎng)培育也花了10多年，這不是一筆錢砸下去就能馬上出效果的行業(yè)，只有真正熱愛(ài)這個(gè)行業(yè)的人才能長(zhǎng)期做下去，并最終受益。”

影視企業(yè)需加強(qiáng)測(cè)算能力

去年10月，七弦投資、華錄百納領(lǐng)銜20家PE/VC機(jī)構(gòu)向國(guó)內(nèi)著名民營(yíng)電視劇制作公司海潤(rùn)影視聯(lián)合投資8億元，對(duì)價(jià)為海潤(rùn)影視約20%的股權(quán)。這一估值約為海潤(rùn)2012年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的15倍。在此輪融資中，私募們給海潤(rùn)影視的估值竟比此前其在港IPO失敗時(shí)基石投資人給出的價(jià)格還要高。

從常規(guī)PE投資角度看，買老股并非最好的投資方式。而在PE市場(chǎng)環(huán)境羸弱的背景下，15倍市盈率的投資價(jià)格也著實(shí)不低。李青媛說(shuō)，之所以在這種情況下仍然決定投資海潤(rùn)影視，主要看好其在電視劇制作行業(yè)中積淀10多年的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)增長(zhǎng)能力，并且，這一老牌影視劇公司對(duì)市場(chǎng)性價(jià)比的把握，以及對(duì)作為播出渠道的電視臺(tái)需求的深刻了解，也為它加分。

“這兩年電視劇版權(quán)價(jià)格的一路走高，讓制作成本尤其是人工成本大漲，這對(duì)制作公司的成本測(cè)算和管控能力是很大的挑戰(zhàn)。”李青媛說(shuō)，“制作公司必須在投入拍攝前，就對(duì)拍什么、花多少成本、拍完后適合銷售給什么類型的電視臺(tái)等問(wèn)題都有非常清晰的定位，有非常細(xì)致的測(cè)算方案，才可能拍出性價(jià)比高的電視劇。”

如果只是盲目跟風(fēng)拍攝一些所謂的“熱劇”，而不提前做足市場(chǎng)測(cè)算工作，面對(duì)有限的播出渠道和市場(chǎng)容量，很可能會(huì)讓作品爛在倉(cāng)庫(kù)里，讓投資打水漂。

目前在影視行業(yè)，像海潤(rùn)影視這類優(yōu)質(zhì)制作公司基本已被投資殆盡，投資機(jī)會(huì)已不多，李青媛表示，影視行業(yè)未來(lái)更讓人有預(yù)期的環(huán)節(jié)可能集中在后期制作上，如特效制作類企業(yè)，她也一直在觀察和了解這類企業(yè)，但她認(rèn)為，現(xiàn)在還不到投資時(shí)機(jī)，“后期制作企業(yè)的投資，最關(guān)鍵是切入時(shí)機(jī)的把握問(wèn)題，現(xiàn)在來(lái)看，這類企業(yè)還需要等待，等到影視市場(chǎng)真正繁榮到這類企業(yè)的業(yè)務(wù)量足以支撐起后期制作行業(yè)，養(yǎng)活得起這一行業(yè)中的從業(yè)者。”

退出機(jī)制多元化

證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)查，使得IPO退出受限，對(duì)PE機(jī)構(gòu)形成很大挑戰(zhàn)，迫使國(guó)內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)尋找新的退出方式。“募、投、管、退”是PE機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的核心要素，近年來(lái)隨著PE熱的盛行，PE機(jī)構(gòu)累計(jì)募資額和投資案例數(shù)都大幅增加，但是退出案例的增長(zhǎng)并未跟上前者的腳步。

普華永道1月底發(fā)布的《2012年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)回顧與2013年前瞻》報(bào)告顯示：PE機(jī)構(gòu)在中國(guó)隨意投資就能獲得豐厚回報(bào)的日子已一去不復(fù)返;來(lái)自中國(guó)某些企業(yè)的財(cái)務(wù)包裝和舞弊案例，以及IPO的堰塞湖，正在給私募股權(quán)的專業(yè)投資和安全退出帶來(lái)頗多挑戰(zhàn)。

李青媛認(rèn)為，此前一、二級(jí)投資市場(chǎng)存在大量階段性機(jī)會(huì)，使得大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)都將上市作為最理想的退出方式，造成了PE機(jī)構(gòu)過(guò)度依賴于IPO。事實(shí)上，由于行業(yè)不同、企業(yè)發(fā)展階段也不同，并非所有企業(yè)都適合上市，尤其對(duì)于文化企業(yè)而言，很多資產(chǎn)量和規(guī)模不達(dá)標(biāo)的企業(yè)并不適合上市。

“其實(shí)文化投資這一領(lǐng)域本身可以IPO的項(xiàng)目并不多，很多項(xiàng)目很難達(dá)到現(xiàn)行IPO的標(biāo)準(zhǔn)。而七弦投資所做的一些股權(quán)類投資，本身也沒(méi)打算非走IPO這條道路。”李青媛說(shuō)，“文化行業(yè)目前所處的階段還不成熟，所以沒(méi)有那么多企業(yè)可以IPO。現(xiàn)在依托產(chǎn)業(yè)背景做并購(gòu)更合時(shí)宜一些。”

即使已經(jīng)上市的一些文化傳媒類公司，由于自身主業(yè)增長(zhǎng)性有限，也需要再找新的與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)行并購(gòu)整合，“現(xiàn)在這種打通產(chǎn)業(yè)鏈的需求非常旺盛，這也是七弦投資的一個(gè)重要退出通道。”

除了并購(gòu)?fù)顺?，現(xiàn)在部分私募機(jī)構(gòu)所投的公司還以集團(tuán)公司的產(chǎn)業(yè)為主線，積極布局集團(tuán)所擁有產(chǎn)業(yè)的上下游行業(yè)，發(fā)掘相關(guān)機(jī)會(huì)待日后退出。在這方面，相比于其他投資公司，背后擁有宋城集團(tuán)依托的七弦投資，顯然更有優(yōu)勢(shì)。

李青媛表示，未來(lái)不排除將所投資的企業(yè)或項(xiàng)目與宋城集團(tuán)資源平臺(tái)進(jìn)行整合的可能性，“大文化領(lǐng)域都有些相關(guān)性，資源和運(yùn)營(yíng)上都有一些相通性。目前宋城集團(tuán)正在全國(guó)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，這一過(guò)程中也會(huì)積累一些新的資源，而這些資源七弦投資也可以共享。”