今年的A股市場可謂哀鴻遍野，上市公司業(yè)績下滑和股價(jià)下跌“齊頭并進(jìn)”，在IPO都暫停審核的背景下，仍有上市公司通過再融資向資本市場“伸手要錢”。成都市興蓉投資股份有限公司(以下簡稱興蓉投資)就是其中一家。

　　9月6日，興蓉投資的配股申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)審核通過。

　　配股是一種股東可選擇參與或放棄的增資方式，唯有業(yè)績上升才能吸引更多股東參與，從而令上市公司獲得更多資金。

　　從興蓉投資今年上半年的業(yè)績來看，公司凈利潤的快速增長為今年配股打足了底氣，但公司業(yè)績加速上升卻不是源自業(yè)務(wù)擴(kuò)張，而是來自令人懷疑的成本下降。

　　興蓉投資屬于公用事業(yè)板塊，主要從事水務(wù)經(jīng)營，公司所處行業(yè)為資本密集型行業(yè)。但是在大量投入募集資金后，公司所建設(shè)的項(xiàng)目回報(bào)率卻極低，募投資金回收周期長。因此，盡管公司努力拓展異地水務(wù)經(jīng)營，但仍難以擺脫高資本需求低利潤回報(bào)的困局。

　　融資近20億元回收需14年

　　興蓉投資在今年2月發(fā)布了配股預(yù)案，這距其2011年4月完成定向增發(fā)還不足一年時(shí)間。

　　在其此次募集資金使用的可行性分析報(bào)告中，公司擬以當(dāng)前11.53億股股本為基數(shù)，向全體股東每10 股配售不超過3股，配售總額不超過3.46億股。其股票定價(jià)采用市價(jià)折扣法，每股最低價(jià)格不低于公司最近一期的每股凈資產(chǎn)3.44元，擬募集資金19.5億元。這些資金將全部用于成都市自來水七廠一期工程建設(shè)。

　　若公司此次募資成功，則在短短兩年時(shí)間里，這家總市值為87億元的水務(wù)公司就從投資者口袋里拿走逾38億元資金。

　　公司公告顯示，自來水供應(yīng)與污水處理業(yè)務(wù)屬于資本密集、回報(bào)周期較長、獲利穩(wěn)定的行業(yè)。但是，公司募投項(xiàng)目建設(shè)資金需求之大與取得回報(bào)時(shí)間之長仍然超過了很多投資者的想象。

　　根據(jù)公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，公司現(xiàn)有10個(gè)在建或已簽署的建設(shè)項(xiàng)目，其中多數(shù)屬于BOT形式工程。所謂的BOT即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，通常是指政府通過契約授予私營企業(yè)(包括外企)以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤;特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。

　　公司此次配股募資擬投建的成都市自來水七廠一期工程則是10個(gè)項(xiàng)目中的一項(xiàng)。但是該募投項(xiàng)目的回報(bào)期極為緩慢。按上市公司公告測算，此次募資項(xiàng)目建成后，每年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1.65億元，按此測算，公司要收回當(dāng)初的19.5億募集資金和7300萬前期投入，需要12年時(shí)間。如果再加上投產(chǎn)前的兩年建設(shè)期，則整個(gè)項(xiàng)目回收成本需要14年。

　　由于項(xiàng)目回收周期過長，公司當(dāng)前資金缺口較大。除公司當(dāng)前剩余的9個(gè)項(xiàng)目面臨18.7億元的資金缺口外，公司今年還有高額負(fù)債需要償還。其一年內(nèi)長期應(yīng)付款高達(dá)8.8億元，一年內(nèi)長期借款4195萬，此外2013年8月前還要償還長期借款2億元。公司如想渡過這層層償債難關(guān)，以現(xiàn)有貨幣資金11.6億元很難實(shí)現(xiàn)。

　　壓低成本虛增業(yè)績

　　在巨大的資金壓力面前，業(yè)績的持續(xù)增長成為興蓉投資向股東募資的最佳理由。但事實(shí)上，在高投入低回報(bào)的盈利模式下，公司只能依靠削減成本來“扮靚”業(yè)績。

　　興蓉投資2010年通過重組完成上市，2011年收購成都市自來水七廠一期工程后，業(yè)績快速增長，其當(dāng)年?duì)I收和凈利潤分別同比增長19%和 40%。今年上半年，公司營業(yè)收入和凈利潤分別增長7%和 28%，凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。

　　財(cái)報(bào)顯示，去年公司凈利潤大幅提升是由于子公司利潤合并與水價(jià)上調(diào)提升毛利率引起。

　　但是，在今年興蓉投資主營地區(qū)成都沒有出現(xiàn)水價(jià)上調(diào)、固定資產(chǎn)不變、人工成本增長、購入兩家水務(wù)公司且營收增長前提下，公司營業(yè)成本竟意外下滑，從而使得凈利潤大增。

　　但事實(shí)上，2012年興蓉投資吸收合并兩家公司后，其在職員工從2011年2642人增至2012年中期的2908人，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金比去年中期增長了18.7%，達(dá)到1.17億元。

　　在此情形下，興蓉投資2012年中報(bào)卻顯示，其營業(yè)總成本同比下降1.3%，運(yùn)營成本下降4.4%。

　　令人疑惑的是，在離興蓉投資主營地區(qū)成都市不遠(yuǎn)的重慶市，上市公司的重慶水務(wù)的經(jīng)營能力卻遜色很多。

　　兩家公司自來水銷售和污水處理業(yè)務(wù)占比都達(dá)主營收入的90%，重慶水務(wù)2012年中期自來水銷售業(yè)務(wù)在成本增長11.4%的基礎(chǔ)上，營收增長9.9%，但在較為相似的經(jīng)營環(huán)境下，興蓉投資的營收成本僅增長2.1%，營收增幅卻高達(dá)18.6%。

　　經(jīng)過上述數(shù)據(jù)比較可見，興蓉投資依靠成本削減實(shí)現(xiàn)的營收增長恐難持續(xù)。