本報記者 張學光 鄭州報道

2月11日，去年剛剛上市的河南好想你棗業(yè)股份有限公司(簡稱好想你，002582.SZ)披露了2011年銷售業(yè)績快報，公司去年的主營收入最終確認為7.85億元，同比增加了19.44%。

然而，這個看似穩(wěn)定增長的業(yè)績卻遭到多名證券行業(yè)分析師認定為利空，因為這遠遠低于他們此前的預(yù)期。除證券分析師之外，在去年下半年，因為對好想你業(yè)績的不樂觀，此前參與公司打新的總計22家機構(gòu)的資金紛紛選擇退出，截至去年年底只剩下1家，機構(gòu)對公司流通股的持股比例降幅高達92%。

“以目前公司的實際銷售情況來看，不確定性因素太多了。”機構(gòu)投資者較為謹慎的態(tài)度，也幾乎印證了好想你從上市以來的9個月時間內(nèi)，股價幾乎沒有出現(xiàn)太大幅度的上漲。截至2月24日，公司股價報收于45.20元/股，仍低于上市時46元/股的發(fā)行價。

業(yè)績增長的背后

對于好想你目前存在的經(jīng)營隱患，行業(yè)分析師和機構(gòu)投資者幾乎都不約而同地指向了公司目前在銷售渠道上的拓展不力，而由于去年新店開設(shè)數(shù)量有所放緩，導(dǎo)致公司2011年銷售業(yè)績低于預(yù)期。

這種累計效應(yīng)很快傳導(dǎo)至2012年，導(dǎo)致公司今年將面臨更大的銷售壓力，因此，能否在今年9月份新一輪紅棗采購季節(jié)來臨之前完成巨額的庫存消化，盡快回籠資金，也成為影響今年業(yè)績的最大不確定性。

也正是由于這種不確定性導(dǎo)致投資風險升高，同時，公司的股價估值仍處于較高水平，這使得多數(shù)機構(gòu)投資者選擇了退出。

“從我們對公司一些銷售門店的實際調(diào)查情況來看，很多門店都在虧損，銷售狀況也一般，盡管目前快速消費品行業(yè)整體的投資潛力不錯，但是就好想你而言，其成長性還需要進一步的確認。”上海一家基金公司的投資總監(jiān)在接受記者采訪時分析認為，好想你此前在銷售上一直依賴于加盟商的模式，然而，這種銷售模式在公司的快速擴張期是沒有問題的，可一旦出現(xiàn)虧損就很難維持了。

根據(jù)好想你的招股說明書以及去年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)顯示，公司從2008年至2011年上半年的3年半時間，全國店鋪數(shù)量分別為771家、1239家、1819家和2035家，而在此期間，公司完成的銷售收入分別為2.82億元、4.08億元、6.57億元和4.03億元，對比下來，平均單店的銷售收入分別為39.68萬元、32.94萬元、36.12萬元和19.82萬元。

按照好想你的財務(wù)制度，只要加盟店完成從好想你的提貨，公司就確認這筆銷售完成并入賬，因此，從好想你上市前的2008年至2011年上半年，盡管公司的銷售收入和利潤始終保持穩(wěn)定增長，但是，這種業(yè)績增長并不是建立在公司單店銷售規(guī)模上，而僅僅是建立在公司單店數(shù)量的擴張上。

對于上述問題，好想你方面在給予記者的書面答復(fù)中表示，公司目前加盟店的快速擴張，是帶動公司整體銷售收入增長的主要因素，但是，公司方面也同時承認，“由于省外知名度不高，導(dǎo)致單店銷售額增長不明顯。”

事實上，根據(jù)記者對好想你位于北京和鄭州兩地一些加盟商的實際采訪了解，由于單店的銷售額增長不明顯，而持續(xù)上漲的運營成本正在逐步吞噬原有的利潤空間。

鄭州市黃河路附近的一家加盟店店主告訴記者，他的加盟店現(xiàn)在每年的銷售收入約35萬元，但是平均下來每個月只有3000多元的利潤。而北京海淀區(qū)的一位加盟商告訴記者，由于房租上漲，他的店眼下已經(jīng)處于勉強維持收支平衡的處境了。

根據(jù)好想你目前公布的銷售數(shù)據(jù)來看，從2008年以來，公司2000多家店鋪的平均年銷售額始終維持在33萬元至36萬元之間。

不過，好想你方面并不承認目前加盟商存在大規(guī)模利潤下滑的現(xiàn)象，“公司在加盟店上并沒有采取大規(guī)模招商，而一些新增的加盟店都是看到有賺錢機會才進來的，從目前公司快速增長的加盟店數(shù)量來看，足以證明加盟店是有利可圖的。”

今年壓力巨大

然而根據(jù)記者的實際采訪了解，好想你目前在新增店鋪上，并不是如其所說的“快速增長”，相反，這種增長去年已經(jīng)開始出現(xiàn)放緩的跡象。

根據(jù)公司在2011年半年報中的數(shù)據(jù)，截至去年上半年公司擁有銷售門店為2035家，其中上半年新增門店數(shù)量為216家，但這個數(shù)字是低于此前預(yù)期的。

對此，好想你方面解釋是由于2010年原料價格受自然災(zāi)害影響上漲，公司被迫提高了部分產(chǎn)品的出廠價格，導(dǎo)致經(jīng)銷商開店激情受到一定影響。不過，對于去年全年公司新店的開辦數(shù)量是否符合預(yù)期，好想你方面并沒有透露。

“受到2011年銷售不振和利潤下滑的影響，去年老店和次新店的同店增長都有所下降，而經(jīng)銷商受到?jīng)_擊不再愿意新開店，使得2011年業(yè)績腹背受敵陷入低谷。”根據(jù)國金證券(11.33,0.23,2.07%)食品行業(yè)分析師陳鋼的估算，整個2011年公司新增的店鋪數(shù)量約為400-500家，低于預(yù)期。

然而記者注意到，受到利潤下滑影響的不僅是新店增長數(shù)量，還有新店的銷售能力。

數(shù)據(jù)顯示，公司在2008年至2010年的3年間，完成新增加盟店的數(shù)量分別為305家、486家和613家，2009年和2010年環(huán)比增幅分別為60%和26%；而在這3年間新增加盟店未完成最終銷售的存貨分別為691.51萬元、1406.29萬元和1892.77萬元，2009年和2010年環(huán)比增幅分別為103%和60%。顯然，新店未完成銷售的增速明顯要高于新店擴張的增速。

“進入2012年，由于2011年公司原料采購價格下降，產(chǎn)品質(zhì)量提高，經(jīng)銷商將盈利能力逐步恢復(fù)。”盡管好想你方面在接受記者采訪時，對于今年的銷售充滿樂觀情緒，可實際上，公司今年的銷售仍舊面臨著巨大的壓力。

正常來說，每年的9月份至10月份都是紅棗收獲季節(jié)，因此，每年這個季節(jié)都會有大量新棗上市，但是，因為當年好想你在去年前三個季度的銷售不振，導(dǎo)致公司在9月份的時候舊棗庫存仍未消化完，因此公司不得不推遲新棗的采購。等到好想你的新棗上市，幾乎已經(jīng)到11月份了。

就這樣，整個四季度一半的銷售旺季被錯過了，這直接導(dǎo)致公司去年第四季度的銷售收入低于預(yù)期。而由于每年從新棗上市到來年的春節(jié)才是紅棗銷售的旺季，可是今年春節(jié)提前至1月份，加之去年好想你的新棗上市推遲至11月份，大大縮短了銷售旺季。

新店開設(shè)沒有完成預(yù)期，經(jīng)銷商情緒低落，銷售旺季縮短，除了這一系列不利因素的疊加效應(yīng)之外，更讓投資者擔心的是公司目前巨量的存貨。盡管好想你目前尚未公布2011年全年財務(wù)數(shù)據(jù)，但是根據(jù)公司在去年《使用閑置募集資金暫時補充流動資金》的公告中披露，公司僅在2011年原料紅棗的采購一項上，就先后籌集了9億元的資金，這還不算其它原料、輔料以及包裝費用。

根據(jù)目前公司業(yè)已公布的2011年銷售快報數(shù)據(jù)推算，去年第四季度公司僅完成了2.42億元的銷售收入。顯然，好想你在接下來的半年淡季銷售期里，能不能按期完成巨量的庫存消化，從而趕在今年新棗上市前及時回籠資金，順利進入到下一季的新棗采購，才是今年業(yè)績的最大懸念。