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“冷門掘金者”云月:趨勢投資樂趣 軟資本輸出

2012/02/16 20:42      呂丹

  “只要有足夠的耐心,我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見影的,而是通過長期的深耕來最終得以實(shí)現(xiàn)的。我們看重的是長期的趨勢,并相信這種回報(bào)最終才會(huì)超過人們的預(yù)期。”

  與大多數(shù)偏愛在中國東部地區(qū)尋找TMT或其它高科技項(xiàng)目的私募不同,云月投資管理(上海)有限公司(以下簡稱“云月投資”)更愿意把目光聚焦在消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)和農(nóng)林業(yè)等看似冷門的傳統(tǒng)行業(yè),并且投資地點(diǎn)大多選在了中西部地區(qū),這個(gè)在投資界看起來有點(diǎn)異類的“冷門掘金者”,卻用專注的投資智慧抓住了很多被忽略的投資機(jī)會(huì)。

  聚焦消費(fèi)升級(jí)

  蘇丹瑞(Derek Sulger),云月投資創(chuàng)始合伙人之一。他在美國長大,從哈佛大學(xué)畢業(yè)后,曾在高盛(倫敦)公司任職七年。1999年來到中國并在上海開啟了自己的事業(yè)。在創(chuàng)立云月之前,蘇丹瑞在中國成功創(chuàng)建了幾家公司,其中1999年創(chuàng)立的掌上靈通(Linktone)最能體現(xiàn)蘇丹瑞的投資思路。1999年正是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展火爆的年代,當(dāng)大家都將注意力集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí),蘇丹瑞卻敏銳地抓住了手機(jī)這個(gè)被忽略的新興市場,通過與中國移動(dòng)和中國聯(lián)通合作,掌上靈通為中國的手機(jī)用戶提供包括彩鈴、圖像、屏保、互動(dòng)短信、游戲及信息服務(wù)等各種多媒體服務(wù),這家創(chuàng)立時(shí)只投入500萬美元的公司,在2004年上市時(shí)市值已經(jīng)超過5億美元。

  正如蘇丹瑞在十幾年前投資手機(jī)行業(yè)是預(yù)測到未來這個(gè)市場會(huì)有升級(jí)換代的需求,云月投資所涉及的行業(yè),也都和國內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)息息相關(guān),包括消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)和農(nóng)業(yè)林業(yè)的相關(guān)投資領(lǐng)域。“比如做飲料,生產(chǎn)膠合板,銷售兒童服裝等,都是非常傳統(tǒng)、可靠、穩(wěn)定的行業(yè)。但是我們相信這些行業(yè)的潛在價(jià)值,因?yàn)橄M(fèi)者的需求在不斷的升級(jí)換代,而且國內(nèi)將來的消費(fèi)趨勢會(huì)給予這些比較乏味的行業(yè)一股不斷上升的吸引力。”蘇丹瑞頗有信心的談到。

  在蘇丹瑞看來,如果一些很年輕的高科技行業(yè)被大多數(shù)私募基金追逐的話,那它的價(jià)格一定會(huì)上升至非理性的估值。云月投資不參與這些過熱的領(lǐng)域,而是專注于長期的、傳統(tǒng)的、看似冷門的行業(yè)。但若用長期發(fā)展眼光來看這些投資領(lǐng)域,就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn):第一,它們很少有人受人關(guān)注;第二,它們價(jià)格相對(duì)較低。從企業(yè)的經(jīng)營角度而言,它們一般也更具持續(xù)性。抓住這些被忽略的機(jī)會(huì),使云月投資規(guī)避了熱點(diǎn)偏好的怪圈,并獲得了良好的收益。例如2010年初,云月入股廣西北海果香園果汁有限公司時(shí),遭受業(yè)界的質(zhì)疑。后來由于香港上市公司亞洲果業(yè)的收購,果香園項(xiàng)目不到一年就以成功獲利2.5倍的成績退出。

  資本的復(fù)合力量

  “在中西部,我們投資看中的是那些在城市化發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需增長過程中受益的行業(yè)。”蘇丹瑞一直強(qiáng)調(diào)中西部具有巨大的投資價(jià)值,而林業(yè)又是非常穩(wěn)健的投資品種,云南國際林業(yè)集團(tuán)(以下簡稱為云南林業(yè))項(xiàng)目就是一個(gè)典型的案例。

  2007年8月,云月投資聯(lián)合德泰基金共同向云南林業(yè)注資數(shù)千萬美元,云南林業(yè)也因此成為普洱地區(qū)第一批引入私募基金的民營企業(yè)之一。作為銷售和加工木材的企業(yè),要實(shí)現(xiàn)每年都有樹可伐,必須有足夠的供應(yīng)量。因?yàn)闃淠緩臉涿绲讲煞r(shí)期有一定的生長周期,而可流轉(zhuǎn)的林地資源是有限的,所以收購是云南林業(yè)在發(fā)展中所選擇的最佳路徑;收購得越早,價(jià)格就越實(shí)惠,但這時(shí)資金壓力就凸顯出來了。云南林業(yè)創(chuàng)始人兼CEO陳文剛坦言,“公司的發(fā)展瓶頸在于資金,但是我們希望找到股權(quán)融資,及債權(quán)融資的平衡點(diǎn)。如果債權(quán)過高,會(huì)超過公司還貸的能力;如果股權(quán)融資過多,又會(huì)傷害原來股東的利益。”

  有些創(chuàng)業(yè)者對(duì)引入投資者后企業(yè)股權(quán)被稀釋一直感到無法釋懷。對(duì)創(chuàng)業(yè)家而言,引入新股東也面臨著難以割舍的情結(jié)——他們要出售“辛辛苦苦一手養(yǎng)大的孩子”。實(shí)際上企業(yè)在資本運(yùn)作的過程中,怎樣看待引入投資者時(shí)的企業(yè)定價(jià)以及股東應(yīng)該如何對(duì)待股份被稀釋,是個(gè)較為普遍的問題。云月投資強(qiáng)調(diào),企業(yè)在引進(jìn)投資者的過程中,不應(yīng)過于糾結(jié)于自身股權(quán)比例的稀釋問題,更應(yīng)關(guān)注企業(yè)通過資本運(yùn)作后總價(jià)值的增長。“被稀釋代表你的價(jià)值在增長。陳總本身就是很好的例子,原來他是100% 控股,我們進(jìn)來之后稀釋到17%,但是他所持的17% 的總價(jià)值可比那100% 增加了不少。所以新的投資者進(jìn)來是雙贏的過程。”

  陳文剛用了一個(gè)最為樸實(shí)的比喻來表示認(rèn)同,“被稀釋就證明你這個(gè)企業(yè)越大,抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越大,相當(dāng)于一個(gè)大的壓路機(jī)跟一個(gè)小的壓路機(jī)一樣,大的壓路機(jī)夯實(shí)肯定是最好的,我們希望是做成一個(gè)大的壓路機(jī),碰到一個(gè)小石頭一下就碾碎。如果做一個(gè)小碾子,這樣來回用一個(gè)牛去拉,這個(gè)路永遠(yuǎn)夯實(shí)不了。”據(jù)陳文剛回憶,他和蘇丹瑞以及德泰基金合伙人一起在深圳談了一個(gè)星期,最終達(dá)成了合作協(xié)議。在引入PE后的四五年時(shí)間里,云南林業(yè)的資產(chǎn)增加了16萬畝林地和兩個(gè)工廠。目前,云南林業(yè)在普洱和瀾滄兩地管理的林地面積達(dá)24萬畝,位于普洱市民營林業(yè)企業(yè)中的前三甲。

  最優(yōu)秀的投資者是那些擅長擔(dān)任戰(zhàn)略咨詢顧問角色的人,PE可以成為CEO的戰(zhàn)略思想合作伙伴,幫助梳理公司面臨的重要問題,就重要的假設(shè)提出質(zhì)疑,促使CEO聚焦于需要做出的創(chuàng)造價(jià)值的決策上,這也是鞭策創(chuàng)業(yè)家在正確的方向上不斷前行的部分因素。除此之外PE也能提供其他融資渠道通常無法提供的東西——專業(yè)的管理知識(shí)和發(fā)展方法。除了在收購上獲得了資金的補(bǔ)給力量外,引入私募后,云南林業(yè)的另一個(gè)變化是企業(yè)目標(biāo)的明確和管理流程的完善。陳文剛笑談,“原來公司是我個(gè)人的,經(jīng)營比較隨意,有利潤就好,沒有建立更多的目標(biāo)。有了新的股東進(jìn)來,他們首先給公司制訂了一個(gè)大目標(biāo),林地達(dá)到50萬畝以后上就可以去上市。這對(duì)總經(jīng)理來說是一個(gè)緊箍咒,你是逃脫不了的,一定要往這個(gè)目標(biāo)去跑。其次,財(cái)務(wù)的透明化、正規(guī)化等這些管理就要更進(jìn)一步,所以這也是一個(gè)很大的促進(jìn)。”

  建筑模板是個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè),云南林業(yè)則把成本全部細(xì)化到每一個(gè)員工,每一畝林地。陳文剛介紹,瀾滄工廠開業(yè)的第一件事,就是所有高管在這里住了兩個(gè)星期,全部在這個(gè)會(huì)議室開會(huì),自上而下制訂了一個(gè)管理流程,細(xì)致到每一個(gè)參數(shù),然后到工廠執(zhí)行以后又回來,根據(jù)實(shí)際情況反復(fù)訂正,最終形成一套針對(duì)公司內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)化管理流程手冊(cè)。“我們就是要用這樣的做法打破大工廠不能做建筑模板的魔咒。”

  云月投資向記者透露,“當(dāng)初云月基金與云南林業(yè)簽了協(xié)議,要求陳文剛繼續(xù)做云南林業(yè)的CEO,因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)非常重要,如果沒有合適的領(lǐng)頭人,那么投再多的錢也沒用。云月看中了陳文剛的創(chuàng)業(yè)家特質(zhì),是個(gè)能吃苦的實(shí)干派,所以當(dāng)時(shí)就要求他必須要留位;此外,他自己有一些股份,在這個(gè)企業(yè)的時(shí)候他也有內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力。”
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  趨勢投資者的樂趣

  對(duì)于目標(biāo)公司的選擇,云月投資有哪些標(biāo)準(zhǔn)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)?什么樣的團(tuán)隊(duì)更能吸引云月,他們對(duì)目標(biāo)公司的盈利能力又有哪些考量標(biāo)準(zhǔn)?蘇丹瑞的答案始終貫穿在“專注、長期、趨勢”這樣的關(guān)鍵詞中。

  降低風(fēng)險(xiǎn)的做法有兩點(diǎn)。首先,要對(duì)這個(gè)行業(yè)很熟悉,在云月投資的團(tuán)隊(duì)里,只要一提到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、食品、果汁、消費(fèi)品等相關(guān)領(lǐng)域的公司,團(tuán)隊(duì)就能馬上說出這些公司的競爭對(duì)手是誰,它的營業(yè)地點(diǎn)在哪,它的競爭態(tài)勢和市場需求等信息。在蘇丹瑞看來,對(duì)投資領(lǐng)域熟悉的本身,就是幫助云月投資管理風(fēng)險(xiǎn)的前提,因?yàn)檫@樣才能讓云月預(yù)測出風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從何方冒出,并且能夠幫助節(jié)約它的管理成本。“這就是專注帶來的好處。” 蘇丹瑞強(qiáng)調(diào)。

  其次,云月對(duì)所投資的企業(yè)團(tuán)隊(duì)是否具有寬闊的視野非常注重。目前,蘇丹瑞帶領(lǐng)的云月投資,已經(jīng)在上海、成都以及香港發(fā)展成為有27個(gè)專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)。并且很多人都是有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的,所以被投資企業(yè)所遇到的問題其實(shí)和云月的團(tuán)隊(duì)所經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)難題都大同小異。“對(duì)于那些不愿意接受外來幫助的企業(yè),我們一般不看。有些企業(yè)業(yè)主的思想比較開放,他不僅僅需要你的資金,往往更缺乏的是你能夠給企業(yè)帶來哪些資源,彌補(bǔ)我企業(yè)發(fā)展的短板。這也正是云月能提供更多價(jià)值的地方,在一定程度上這意味著我們志趣相投并建立了相互信任的關(guān)系,達(dá)成共識(shí)后才利于未來在戰(zhàn)略目標(biāo)上保持一致。”

  從1999年到現(xiàn)在,蘇丹瑞得到最深刻的經(jīng)驗(yàn)就是——只要有足夠的耐心,我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見影的,而是通過長期的深耕來最終得以實(shí)現(xiàn)的。我們看重的是長期的趨勢,并相信這種回報(bào)最終才會(huì)超過人們的預(yù)期。

  軟資本輸出

  在某些方面,PE也都可以成為參與團(tuán)隊(duì)建設(shè)的一支主要而積極的力量。

  2008年云月投資協(xié)助云南林業(yè)聘到了CFO韓沂。作為一名在會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作多年的民企空降兵,韓沂經(jīng)歷了一年多的磨合,與陳文剛及其他管理層達(dá)成了默契。

  從昆明驅(qū)車至普洱或?yàn)憸?云南林業(yè)所在的林場),要再經(jīng)歷幾個(gè)小時(shí)的顛簸山路。這樣的路途,韓沂每個(gè)月都要重復(fù)幾次。在普洱的高管每個(gè)月都要過來,開會(huì)制訂銷售方面的政策詢問,生產(chǎn)管理方面的進(jìn)度情況。其他財(cái)務(wù)方面主要是韓沂所負(fù)責(zé)的工作,進(jìn)行財(cái)務(wù)核算以及評(píng)估當(dāng)季核算是否規(guī)范等。加入云南林業(yè)至今的四年中,韓沂作為CFO最重要的工作是逐步完善了公司的內(nèi)控管理制度,并且實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)信息化。

  據(jù)了解,云南林業(yè)以往的財(cái)務(wù)管理處于十分初級(jí)的水平,完全依靠手工記賬。2008年新上任的韓沂提出引入ERP系統(tǒng),但遭到了重重困難。在不斷對(duì)陳文剛進(jìn)行理念灌輸以及請(qǐng)來軟件廠商做演示之后,2009年云南林業(yè)最終上線了ERP系統(tǒng)。這極大提高了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的透明度和及時(shí)性,并且也為內(nèi)控流程的規(guī)范奠定了IT基礎(chǔ)。

  云南林業(yè)的前身,屬于規(guī)模不大的民營企業(yè),其收購的其他林業(yè)公司也是屬于國有企業(yè)之后成立的私營企業(yè)。韓沂表示,引入私募后,公司在管理模式上有了新的提升,從原有的民營管理模式提升到集團(tuán)化的管理模式。這期間,是一個(gè)逐步完善、逐步建立健全的過程。很多規(guī)范和制度都是從無到有,可能在執(zhí)行的過程中也不是很完善,但經(jīng)過不斷細(xì)化與嚴(yán)格的執(zhí)行,現(xiàn)在公司已經(jīng)建立了集生產(chǎn)、銷售、物流、財(cái)務(wù)的一整套管理體系。如今,如何處理這批產(chǎn)品、材料,包括物流方面以及采購有什么樣的計(jì)劃,財(cái)務(wù)有怎樣的預(yù)算等,紛紛建立起明確的規(guī)章制度,要經(jīng)過一系列公司決議才能完成這個(gè)處理環(huán)節(jié)??此乒芾砹鞒虖?fù)雜了很多,甚至起初會(huì)有員工提出這樣會(huì)降低管理效率的反對(duì)之聲,但正是這樣的標(biāo)準(zhǔn)化流程,才能提升內(nèi)控水平并最大限度降低公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

  目前云南林業(yè)的主營業(yè)務(wù)為林木產(chǎn)品和木制品(建筑模板)。韓沂分析,從現(xiàn)在的運(yùn)營模式來看,原木是資源性的產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)度相比較低,擁有資源就擁有了一切。“但建筑模板這個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是相對(duì)單一,會(huì)考慮根據(jù)市場情況再開發(fā)一些其他產(chǎn)品,盡量提高產(chǎn)品在市場上的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”

  此外,“輕工廠投產(chǎn)”是云南林業(yè)在著力推進(jìn)的一項(xiàng)管理目標(biāo)。韓沂介紹,林場主要的成本包括采伐成本、運(yùn)輸成本,這些基本上都是勞動(dòng)市場雇傭工的形式,每方采伐的價(jià)格完全跟著市場標(biāo)準(zhǔn)走,所以真正能夠降低成本的空間關(guān)鍵還在于自己林地的管理人員如何提高出材量。在新工廠投產(chǎn)的時(shí)候,管理層徹夜地開會(huì),實(shí)際上是在制訂管控的辦法、流程,填補(bǔ)沒有挖掘到的地方,比如干燥的工段或者是銜接的工段怎么樣利用人工,怎么制訂計(jì)件工資和單位成本來提高員工的積極性,同時(shí)又能把人工成本降低,怎么降低能源消耗等,這些都是可以努力通過科學(xué)智慧的管理手段來實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

  對(duì)于未來的發(fā)展,韓沂表示,公司董事會(huì)有長遠(yuǎn)的計(jì)劃,但發(fā)展還是需要吸收外界的資金。作為CFO,外界資金到了之后,怎么走發(fā)展的路子,風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和盈利預(yù)測是韓沂需要更多思考的地方。


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