對(duì)于酷6的前兩輪風(fēng)險(xiǎn)投資人來(lái)講，即便在最壞的情況下找到了盛大旗下華友世紀(jì)這個(gè)“下家”，似乎也不意味著有機(jī)會(huì)脫身，畢竟——公司業(yè)績(jī)才是這場(chǎng)賭博的最重要的籌碼。

　　3月1日，華友世紀(jì)（NASDAQ：HRAY）發(fā)布截至2009年12月31日第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。報(bào)告稱，華友世紀(jì)2009年全年凈虧損2270萬(wàn)美元，這是自2008年三季度以來(lái)公司連續(xù)第六個(gè)季度出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)虧損。在2009年第四季度，華友世紀(jì)總營(yíng)收僅為620萬(wàn)美元，環(huán)比下降10%，同比下降57%。

　　與此同時(shí)，華友的股價(jià)也從宣布收購(gòu)協(xié)議當(dāng)日的5.11美元（ADS，美國(guó)存托憑證）下降到了3月4日的3.44美元。

　　“在一個(gè)股價(jià)單邊下降的情況下，除了拿華友股票的投資人資產(chǎn)再度縮水外，也意味著現(xiàn)在退出的機(jī)會(huì)幾乎為零。”一位風(fēng)險(xiǎn)投資商稱。

　　打折出售

　　2009年11月26日，華友世紀(jì)宣布與酷6股權(quán)合并，盛大旗下華友世紀(jì)向酷6網(wǎng)股東和期權(quán)持有人股東發(fā)行7.23億普通股，折合723萬(wàn)ADS。

　　2010年1月19日，華友世紀(jì)與酷6網(wǎng)股權(quán)合并的交易交割完畢，李善友也完成了從酷6網(wǎng)董事長(zhǎng)兼CEO到華友世紀(jì)董事身份的轉(zhuǎn)換。

　　這起合并被李善友稱為“曲線上市”，是行業(yè)里的一次完美轉(zhuǎn)身。

　　但另一位資本玩家卻不這么看，他認(rèn)為其投資人遭受了很大損失。

　　根據(jù)該人士從資本界了解的情況，酷6曾經(jīng)經(jīng)過(guò)兩輪融資，總?cè)谫Y額約為3000萬(wàn)美元，約占酷6總股本的40%到50%。

　　由于酷6網(wǎng)沒有披露第二輪融資的確切數(shù)字，坊間相傳的另一個(gè)版本是，德同、UMC資本、SBI以及伊藤忠商事等8家投資機(jī)構(gòu)，兩年內(nèi)共向酷6投資了約4000萬(wàn)美元。

　　在酷6的投資人中，德同資本是主要投資人之一，在二次融資過(guò)程中均有投入，百度則在第二輪融資時(shí)沒有跟投。

　　“從投資者的角度看，酷6網(wǎng)的總估值大約在6000萬(wàn)以上，至少是超過(guò)6000萬(wàn)的。因?yàn)橛袝r(shí)候投資3000萬(wàn)還不一定能到50%，公司的管理層和員工的股票期權(quán)通常還要占到一個(gè)公司股權(quán)的10%到15%。”該人士稱，根據(jù)該公司披露的對(duì)價(jià)方法計(jì)算，酷6是以約3968萬(wàn)賣出去的，那么投資者就一定是虧損的。按照當(dāng)初公司估值是6000萬(wàn)計(jì)算，酷6出售時(shí)相當(dāng)于蒸發(fā)了三分之一資產(chǎn)，如果公司第二輪融資時(shí)估值更高，那么損失就更大。

　　這種賣法在投資界已經(jīng)算是不良資產(chǎn)的貶值出售，否則公司應(yīng)該是有溢價(jià)的。

　　事實(shí)上，在酷6的這次出售中，即便是同比例折價(jià)，投資人已經(jīng)很“吃虧”，此外風(fēng)投的錢縮水比例也許還會(huì)更大，因?yàn)轱L(fēng)投們這個(gè)時(shí)候已經(jīng)沒有任何討價(jià)還價(jià)的余地。

　　“第一，你的錢都已經(jīng)投進(jìn)去了；第二，這些公司的價(jià)值還需要靠管理團(tuán)隊(duì)去實(shí)現(xiàn)，離開了管理者，這些公司等于零。即使是出售，也得是在這家公司的管理者都在的情況下執(zhí)行這項(xiàng)出售，以及出售之后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。所以，這個(gè)時(shí)候，基本上都是管理團(tuán)隊(duì)說(shuō)了算。”該投資人說(shuō)。

　　
12下一頁(yè)

　　二度縮水

　　并購(gòu)酷6之后，華友的股價(jià)出現(xiàn)了下滑——資本市場(chǎng)似乎并不愿意買單。

　　一位資本市場(chǎng)人士透露，隨著股價(jià)下跌，酷6的原始投資人的損失也同比例進(jìn)一步加大。按照協(xié)議當(dāng)日華友的股價(jià)5.11美元/ADS計(jì)算，收購(gòu)價(jià)為3698萬(wàn)美元。但是現(xiàn)在的價(jià)格為3.44美元，收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)縮水至2590萬(wàn)美元，蒸發(fā)了1000萬(wàn)美元。

　　華友股價(jià)蒸發(fā)的背后一方面是華友世紀(jì)業(yè)績(jī)的大幅下滑的反應(yīng)，另一方面則體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)此項(xiàng)合并的憂慮：隨著酷6網(wǎng)用戶關(guān)注度的下降，其廣告主和成本上均不能快速實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，而且新的正版戰(zhàn)略又將需要大量資本去購(gòu)買版權(quán)——即便是優(yōu)酷網(wǎng)在2009年收入實(shí)現(xiàn)了超出預(yù)期的2億元，但是尚且沒有能夠覆蓋全部成本。

　　視頻網(wǎng)站最大的成本是付給電信運(yùn)營(yíng)商的帶寬費(fèi)，目前流量還遠(yuǎn)沒有優(yōu)酷大的酷6網(wǎng)，在成本采購(gòu)方面顯然也將不具那么大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　另一個(gè)對(duì)投資人的影響因素就是公司在行業(yè)里的地位。

　　一位VC表示，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)決出行業(yè)內(nèi)的第一名、第二名之后，風(fēng)險(xiǎn)投資后續(xù)就會(huì)向他們傾斜，因?yàn)橥袠I(yè)前三名已經(jīng)壟斷了超過(guò)60%到70%的市場(chǎng)份額，這個(gè)時(shí)候廣告客戶、用戶也就都將向前三名的公司匯聚。

　　而在2009年初，由于很多對(duì)沖基金把資金撤回美國(guó)本土，其他傳統(tǒng)行業(yè)、新能源和環(huán)保概念分散了一部分VC的注意力，以至于VC對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的投資一度下降到冰點(diǎn)，一個(gè)月只有一起互聯(lián)網(wǎng)投資案例披露。

　　這也正是為什么，在2009年資本市場(chǎng)已經(jīng)不再熱火朝天的情況下，酷6網(wǎng)以行業(yè)第二梯隊(duì)的身份仍然找到了盛大這個(gè)“下家”，已經(jīng)實(shí)屬不易——讓李善友開心地認(rèn)為這已經(jīng)是酷6網(wǎng)“當(dāng)時(shí)最好的選擇”，讓酷6網(wǎng)與其他那些再也融資無(wú)望的視頻公司的命運(yùn)有了天壤之別。

　　業(yè)績(jī)支撐一切

　　現(xiàn)在，被套牢的酷6投資人還有一線機(jī)會(huì)，就是李善友的“正版”戰(zhàn)略能夠讓酷6網(wǎng)在短時(shí)間里迅速壯大，增加流量，擴(kuò)大廣告收入，提升華友的股價(jià)。

　　盡管與華友的合并被李善友稱為一件股東“賺了”的事——投資人把手中的酷6股權(quán)換成了可流通的華友股票，可以變現(xiàn)，但他也承認(rèn)投資人要對(duì)這些可流通性股票“看得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)”，因?yàn)檫@些華友的股票過(guò)一段時(shí)間之后的表現(xiàn)才最重要。“我們需要用未來(lái)酷6的發(fā)展把華友的股價(jià)做上去。”

　　李善友的邏輯是，目前視頻網(wǎng)站的主要流量在電影、電視上，電視劇的主要流量是在國(guó)內(nèi)熱播劇上，熱播的時(shí)候流量高，此后大概有兩個(gè)月的流行期，過(guò)了這個(gè)流行期之后就沒什么流量了。因此就要拿住熱播劇的獨(dú)家版權(quán)，讓那些想看熱播劇的網(wǎng)民只能上酷6。并且他認(rèn)為這樣的戰(zhàn)略將在2010年下半年在市場(chǎng)份額上呈現(xiàn)結(jié)果。

　　此外，李善友還在進(jìn)行一個(gè)準(zhǔn)備工作——如同騰訊網(wǎng)的流量借助了QQ的龐大客戶端，以及百度的視頻網(wǎng)站將借助百度視頻搜索的巨大流量，酷6網(wǎng)的背后也有盛大。

　　李善友在2009年二三月份同陳天橋談合并酷6的時(shí)候內(nèi)容顯然不僅限于股權(quán)的操作，未來(lái)的規(guī)劃也在其中——現(xiàn)在，酷6在做的一件巨大的工程就是與盛大用戶群對(duì)接，并且醞釀推出一個(gè)獨(dú)立域名來(lái)專門做正版影視劇。

　　此時(shí)一個(gè)關(guān)鍵的問題是，李善友是否有足夠的時(shí)間來(lái)證明其正版戰(zhàn)略能夠成功——盡管李善友稱其未曾與盛大簽任何對(duì)賭協(xié)議，但也有知情者稱，華友與酷6的合并附帶有條件，不是流量就是收入。而一位知情者透露，短期內(nèi)增加流量最直接、最見效的方法就是，向小網(wǎng)站購(gòu)買流量。