編譯 王孟穎

　　夏天到了，放暑假的不僅僅是學(xué)生，一些投資人也開始享受他們的假期，但這一切行為，似乎都是被迫的。

　　時間進(jìn)入8月，天氣越來越熱，一個非官方意義上的暑假似乎在私募股權(quán)行業(yè)中開始流行。投資人真的都是主動去度假的嗎？

　　通常情況下，當(dāng)一位新手打算加入投資人的行列時，前輩們都會勸他在入行之前盡可能多的休假。因?yàn)橐坏┏蔀橥顿Y人之后，度假將成為一個奢侈的夢想。無論是投資組合公司召開董事會，還是遇到財務(wù)問題，或是企業(yè)遇到危機(jī)，投資人都必須盡快地出現(xiàn)在公司CEO的面前，投資人永遠(yuǎn)無法真正休息。

　　但是目前的情況是，投資人的電話和E-mail似乎回的沒有從前那么及時了，幾乎每一個投資組合的董事會和那些希望融資的創(chuàng)業(yè)者們都在抱怨，他們的投資人好像都開始放暑假了。完美的悠長假期是每個人所向往的，但這次的假期似乎未能為投資人帶來一絲暢快，因?yàn)槲磥硭侥脊蓹?quán)投資行業(yè)，可能面臨更加困窘的狀態(tài)。

　　前景堪憂

　　2009年過半，在全美范圍內(nèi)，私募股權(quán)投資公司的融資境況堪憂，與2008年上半年相比，全美私募股權(quán)投資募集金額下降了三分之二，成為自2005年以來融資額最低的六個月。

　　道瓊斯私募股權(quán)分析師(Dow Jones Private Equity Analyst)最新發(fā)布的研究數(shù)據(jù)表明，2009年上半年共有173家私募股權(quán)投資基金，總計從養(yǎng)老基金、校園捐贈基金以及其他投資者處募集到540億美元。相比之下，2008年1月1日至6月30日，全美范圍內(nèi)共有261支基金累計募集1527億美元，而2008年全年私募股權(quán)投資基金累計募集金額為2875億美元，為歷史第二高年度募集總額。

　　然而，該研究數(shù)據(jù)也顯示出融資市場可能會因第二季度證券市場穩(wěn)定而有所好轉(zhuǎn)的跡象。與此同時，那些作為LP投資私募股權(quán)投資基金的機(jī)構(gòu)和公司對他們損益表的現(xiàn)狀也有了清楚的了解。

　　在該研究報告中可以發(fā)現(xiàn)，杠桿收購和企業(yè)投資基金持續(xù)吸引大規(guī)模的資金投入。2009年上半年，73支收購基金成功募集287億美元，但比去年同期減少了四分之三。

　　鑒于時下的經(jīng)濟(jì)形式，眾多基金紛紛開始減少他們的目標(biāo)募集金額，但仍有三支基金在試圖募集超過80億美元的基金。

　　目前不確定的經(jīng)濟(jì)形式迫使很多養(yǎng)老基金、捐贈基金等開始轉(zhuǎn)讓他們手中的私募股權(quán)投資基金的股份。以低價購買投資者手中已有的私募股權(quán)投資基金股份的次級市場基金(Secondary Funds)，開始受到越來越多投資者的關(guān)注，有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有18支次級市場基金總計募集139億美元。如果下半年次級市場基金募集情況良好的話，今年次級市場募集基金額將很有可能達(dá)到歷史新高。

　　截至2009年6月30日，全美范圍內(nèi)僅有51家風(fēng)險投資基金公司，總計募集了51億美元，與一年前115家公司成功募集136億美元相比有大幅的下跌。而歷史上融資情況最差的時期為2003年的上半年，34支基金僅僅募集到22億美元。

　　LP動搖

　　與此同時，另外一份全球性、針對機(jī)構(gòu)投資者的研究報告也從資產(chǎn)的角度向投資人透露出令人沮喪的預(yù)測結(jié)果。這是由次級市場投資公司科勒資本(Coller Capital)出具的每年兩次的問卷調(diào)查報告，四分之三的受訪者中，有27%是養(yǎng)老基金，他們表示希望到今年年底時，投資組合公司的總值會比2008年12月審計決算報告中的數(shù)值有明顯減少，同時他們預(yù)期未來12個月，他們基金能夠提供的分紅也會有明顯減少。在所有受訪者中，僅有25%的投資者對未來的退出市場仍抱有希望。

　　盡管很多機(jī)構(gòu)投資者表示，他們會繼續(xù)之前對于私募股權(quán)投資基金承諾的資本投入，但有20%的機(jī)構(gòu)投資者表示，在未來的一年內(nèi)，他們會減少之前預(yù)期的投資。

　　資金的缺乏將是導(dǎo)致未來公共股本市場萎縮的主要原因，而這將引起私募股權(quán)投資公司投資組合公司現(xiàn)有比例嚴(yán)重上升?？评召Y本首席投資官杰里米·科勒(Jeremy Coller)表示：“資金缺乏、獲利緩慢，以及政策的不確定性將成為未來私募股權(quán)投資行業(yè)的主要特性?！边@將是私募股權(quán)投資行業(yè)無可回避的現(xiàn)實(shí)。

　　大多數(shù)GP的擔(dān)心是，將有四分之一左右的私募股權(quán)投資公司在未來七年內(nèi)無法募集到新資金，也就是說他們將面臨歇業(yè)。與此同時，報告顯示在未來的兩年內(nèi)，每十家LP中就有一家將無法兌現(xiàn)他們之前承諾的投資?？评召Y本投資負(fù)責(zé)人皮奈爾·尼克姆(Pinal Nicum)說：“在次級投資市場中我們看到了一些無法履行承諾投資的案例，但到目前為止，我們還沒看到養(yǎng)老基金食言的案例。我們相信養(yǎng)老基金將是最后一個無法兌現(xiàn)承諾投資的LP群體?！?/p>

　　對于富有人群類的投資者來說，他們首先追求的是資金的流動性。而對于養(yǎng)老基金來說，通常情況下他們有聲譽(yù)和契約方面的考慮，因此他們不會輕易收回已承諾的投資。據(jù)報道，有一些養(yǎng)老基金已經(jīng)向他們的普通合伙人告知，短期內(nèi)不用擔(dān)心資金的問題。另外一個養(yǎng)老基金沒有撤出投資的原因就是，以目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，并沒有其他的投資領(lǐng)域能夠吸引他們的投資。

　　去年加利福尼亞州公共雇員養(yǎng)老基金(CalPERS)在次級市場中高調(diào)地降價出售的舉動表明，未來養(yǎng)老基金希望能夠減少他們GP的數(shù)量。科勒資本出具的報告顯示，三分之一的LP希望在未來減少私募股權(quán)基金方面的投資，而這一數(shù)據(jù)在前一期的報告中僅為十分之一。與此同時在過去的12個月內(nèi)，有大約82%的歐洲的LP拒絕向現(xiàn)有的GP進(jìn)行再投資。這一數(shù)據(jù)較之前報告中的45%有了巨幅上漲。

　　尼克姆透露：“在每個LP心中都有一個名單，而在這個名單上的私募股權(quán)投資公司是他們想與之保持長久投資關(guān)系的公司。在過去的三至四年中，LP并沒有遇到任何大的問題，而現(xiàn)在他們面臨的是資金短缺、投資回報率低等挑戰(zhàn)，因此他們必須做出抉擇，選擇一些有實(shí)力的私募股權(quán)投資公司進(jìn)行投資。”

　　同時該報告還指出，LP把現(xiàn)在這個時點(diǎn)看作是一個與私募股權(quán)投資基金管理者之間關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有大約80%的LP認(rèn)為，對于收購基金公司來說，在未來的幾個月內(nèi)針對他們的條款會變的比較有利。而有四分之一的LP計劃在今年內(nèi)擴(kuò)充他們的私募股權(quán)投資團(tuán)隊，以占領(lǐng)先機(jī)。

　　對于這種狀況，尼克姆指出：“LP肯定會抓住這個平衡他們在談判中地位的機(jī)會，但是在過去的幾年中，我們的確看到一些LP對他們所投資的基金公司的不滿，尤其是對一些大型并購基金征收管理費(fèi)的問題。但是目前很多GP都不得不回頭去找他們的LP，因?yàn)樗麄冃枰~外的資金用于投資組合公司的運(yùn)營和基金的擴(kuò)張?！?/p>

　　嶄露頭角

　　近期，在德勤會計師事務(wù)所(Deloitte)出具的一份報告中顯示，2009年發(fā)生在中東及北非地區(qū)的私募股權(quán)投資活動前景樂觀，盡管各投資公司在該地區(qū)投資行為謹(jǐn)慎，但出色的投資項目頻頻爆出。

　　該報告受訪的對象均為在中東及北非地區(qū)有運(yùn)營活動的私募股權(quán)投資公司的高層，其中60%的受訪者表示他們預(yù)計未來12個月中，該地區(qū)的私募股權(quán)投資活動將會有所增加或至少能夠維持現(xiàn)有的水平，而消費(fèi)、能源和醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y者們最為青睞的幾個行業(yè)。

　　中東及北非地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在此次全球經(jīng)濟(jì)危急中也遭受到了一定的影響，該報告顯示，73%的受訪者預(yù)計未來私募股權(quán)投資退出行為將有所減少，而83%的受訪者認(rèn)為未來與私募股權(quán)投資相關(guān)的行業(yè)都會受到影響，開始進(jìn)入下滑階段。

　　德勤中東地區(qū)金融顧問服務(wù)集團(tuán)的CEO克里斯·沃德(Chris Ward)評論說：“盡管目前全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中東及北非地區(qū)仍將吸引大批的私募股權(quán)投資公司的注意。事實(shí)上，有75%的受訪者認(rèn)為中東及北非地區(qū)的基金將會吸引到越來越多的投資人，這將引發(fā)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的潛在增長力。該地區(qū)未被利用的機(jī)會、重要的金融資源都將成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。但這并不意味著投資人會盲目投資，一旦盡職調(diào)查再一次成為投資過程中重要的環(huán)節(jié)時，肯定能夠再次看到傳統(tǒng)投資組合管理所帶來的大規(guī)模收益。”

　　對于私募股權(quán)投資公司來說，中東及北非地區(qū)確實(shí)充滿了機(jī)會，但并不是所有在該地區(qū)從事私募股權(quán)投資的公司都能從中長期的投資中獲得可觀的收益，因?yàn)槌诉m時把握機(jī)會外，正確的使用投資策略更是保證投資收益的制勝法寶，專注于中東及北非地區(qū)投資的大本營資本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。

　　僅僅五年時間，大本營資本已經(jīng)借由適當(dāng)?shù)耐顿Y策略成功向投資者返還了超過22億美元的現(xiàn)金。其在中東及北非地區(qū)管理19支特殊機(jī)會基金，橫跨14個行業(yè)，管理超過83億美元的投資項目。該集團(tuán)主席兼創(chuàng)始人阿哈邁德·黑克爾(Ahmed Heikal)指出：“僅靠高杠桿率來獲得高回報是不穩(wěn)定的，幫助公司發(fā)展、為被投資企業(yè)提供成長性金融服務(wù)才是更為穩(wěn)妥持久的獲益手段。”

　　大本營資本的董事總經(jīng)理兼聯(lián)合創(chuàng)始人希沙姆·埃爾克辛迪(Hisham El-Khazindar)表示，中東及北非地區(qū)是一個充滿機(jī)會的市場，“目前經(jīng)濟(jì)增長放緩并不能阻擋我們繼續(xù)擴(kuò)張投資的腳步?！彼f，“這些挑戰(zhàn)恰好為大本營資本提供了合適的買進(jìn)機(jī)會。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，我們將進(jìn)一步增加投資，以低廉的價格鎖定更多大型的、有吸引力的投資機(jī)會?！?/p>

　　埃爾克辛迪強(qiáng)調(diào)：“導(dǎo)致此次金融危機(jī)的主要根源是對收益的理解的偏差，大多數(shù)基金管理者過分追求風(fēng)險所帶來的利益?！蓖瑫r，埃爾克辛迪對目前全球?qū)λ侥脊蓹?quán)投資業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管的行為提出反對，他認(rèn)為：“目前正是企業(yè)需要私募股權(quán)投資公司幫助他們走出困境的時刻，對于投資者們的監(jiān)管與限制并不能減輕未來危機(jī)帶來的風(fēng)險。”