四月末的杭州,玉皇山腳下的法國梧桐探出了細(xì)密的果實,一陣風(fēng)拂過,滿天的梧桐絮雨。
浙江創(chuàng)投“帶頭大哥”天堂硅谷,正坐落于落英繽紛的玉皇山腳下。從2000年始,天堂硅谷在本土的私募股權(quán)投資沙場開疆拓土,并于9年間斬獲頗豐援目前,天堂硅谷的總資本金達(dá)10億人民幣左右,投資的30多家企業(yè)中已有7家上市,穩(wěn)坐浙江省創(chuàng)投業(yè)頭把交椅。
天堂硅谷行事低調(diào),但它創(chuàng)造的鑫富藥業(yè)財富神話卻在業(yè)內(nèi)人盡皆知。2007年,天堂硅谷出資200萬元購得鑫富藥業(yè)647.66 萬股股票,現(xiàn)持鑫富藥業(yè)3.39%股權(quán),根據(jù)5 月5 日收盤價11.68元計算,天堂硅谷目前獲得的股權(quán)投資收益近7567萬元,回報率超過37倍。
轉(zhuǎn)型私募股權(quán)基金管理
記者沿著玉皇山腳下鋪陳的鵝卵石小道,走進(jìn)一幢雙層的歐式洋房。天堂硅谷副總裁裘政的辦公室就在洋房二樓,兩面采光,四角盆栽,和煦的陽光透過落地玻璃照射進(jìn)來,將裘政辦公桌上的一尊金石映得閃閃發(fā)光。
裘政認(rèn)為,鑫富上市的2007 年,市場處于一個非理性的狀態(tài),沖上3億元市值正是泡沫堆積的時候,所獲回報與裘政奉為圭臬的價值投資相背離。
更為重要的是,天堂硅谷正在經(jīng)歷一個由創(chuàng)投到私募股權(quán)投資基金管理的轉(zhuǎn)型。
“搞創(chuàng)投的時候,天堂硅谷是用自己的資本金在投項目。但公司同時也在做基金,這就造成一個問題,假如一個項目,資本金沒投,基金投了,大股東可能就會懷疑,這到底是不是一個好的項目呢。”裘政對理財周報記者解釋道。
面對基金股東對自己投資公正性的懷疑,天堂硅谷終于決心通過從創(chuàng)投到私募股權(quán)投資基金管理的轉(zhuǎn)型,來實現(xiàn)從投資于項目到投資于基金的轉(zhuǎn)變,用一句話來說,就是“做專業(yè)的私募基金管理公司”。
另外,創(chuàng)投是用自己的資本金在投項目,資金有限,IPO或并購是收回資本的唯一途徑。而基金的形式不限于公司自己的資金,這樣就充分挖掘了江浙一帶活躍的民間資本,而資金源的廣泛和穩(wěn)定能夠保證天堂硅谷長期價值投資理念的踐行。
Pre-IPO凱歌高奏金剛玻璃沖刺創(chuàng)業(yè)板
目前天堂硅谷旗下共有9只基金,主要針對處于Pre-IPO和資產(chǎn)收購階段企業(yè)、規(guī)模最大的兩只基金分別于首期募集1.75 億、1.85 億,另外,還有一只針對VC 行業(yè)發(fā)行的4000萬元種子基金。
無論鑫富藥業(yè)還是萊寶高科,Pre-IPO項目的大獲成功將天堂硅谷推上浙江創(chuàng)投的頭把交椅。而天堂硅谷去年的得意之作--金剛玻璃,目前也正準(zhǔn)備上市材料,極有可能在今年五月沖刺創(chuàng)業(yè)板。
回憶起金剛玻璃,裘政點(diǎn)了一支煙,“這個項目很有意思。”煙圈在陽光中氤氳開來,“看過的風(fēng)投都上百家了,我們?nèi)サ哪翘?,還有兩個風(fēng)投跟我們一起走進(jìn)廠區(qū)。”
金剛玻璃主要做防火防爆玻璃,玻璃細(xì)分行業(yè)中的一種。經(jīng)過天堂硅谷的考察,金剛玻璃擁有核心技術(shù)產(chǎn)權(quán),產(chǎn)品性能極佳,但當(dāng)時幾乎所有私募都對金剛望而卻步,這是為什么呢?
“當(dāng)時大家都認(rèn)為金剛有兩大問題。一是資產(chǎn)固化率過高,二是有一筆幾千萬的款子就要到期。”裘政解釋道,“金剛的老板是一個很肯鉆研的人,一有新設(shè)備,他就去搞來,研究新技術(shù),因此金剛玻璃的固定資產(chǎn)比率很高。而恰,如果現(xiàn)在投進(jìn)去幾千萬,馬上就被用作還欠款了,談何企業(yè)的發(fā)展呢?”[page]
盡管沒獲得理想PE,天堂硅谷還是在金剛玻璃身上投下6000萬。裘政沒有透露股權(quán)交易的具體細(xì)節(jié)和數(shù)字,但根據(jù)天堂硅谷的投資原則,Pre-IPO 企業(yè)的市盈率要控制在15倍以下,而能源、生物醫(yī)藥、環(huán)保及高成長的可適當(dāng)高一些。由此,記者推算出天堂硅谷和金剛約定的PE應(yīng)該在12-15倍之間。
當(dāng)然,這不是一個賭注,“金剛的高成長將抵消入股時的高PE。另外,資產(chǎn)固化率問題正是金剛專注核心技術(shù)創(chuàng)新的表現(xiàn)。”裘政一語中的,“而我們會幫助它完善法人結(jié)構(gòu),并拓寬發(fā)展的渠道。”
果然,天堂硅谷拉來了南玻A。在此之前,這家玻璃行業(yè)的大哥大甚至不知道金剛玻璃的存在;但現(xiàn)在南玻A將金剛指定為自己的供貨商之一。
在過去4年中,金剛玻璃每年的凈利增長率都超過30%。按照裘政的說法,這種高成長性逐漸抵消了初始投資的高PE。目前,除了上馬新項目光伏玻璃,金剛玻璃正緊張地準(zhǔn)備著上市材料。
在每個行業(yè)的籃子放一個雞蛋
不同于鼎暉、深圳創(chuàng)新投等國內(nèi)大佬,也不同于摩根士丹利等國際大鱷,天堂硅谷有著自己一套獨(dú)特的投資邏輯。
首先,天堂硅谷不跟其他風(fēng)投做聯(lián)合投資。
“3、5家風(fēng)投進(jìn)去,到底誰來幫企業(yè)做增值服務(wù)呢?大家都來做就意味著沒有人做。”裘政認(rèn)為增值服務(wù)的優(yōu)劣是評判一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn)。“如果判斷這是一個好項目,我們更不會跟投,獨(dú)投能讓自己的基金股東利益最大化。”
至于海外風(fēng)投普遍采用的“對賭條約”,本是風(fēng)險投資為了降低風(fēng)險而采取的一種手段,裘政表示天堂硅谷不會采用,“真等對賭條款生效了,只會是一種雙輸?shù)木置?rdquo;。
第二,天堂硅谷在每個行業(yè)的籃子放一個雞蛋。“國外風(fēng)投往往投資于TMT、IT行業(yè),在一個行業(yè)投2-3家企業(yè),有時這幾家企業(yè)甚至是互相競爭的。”因此,這種做法并不利于一家企業(yè)的成長,同時會造成投資方向過分密集。
裘政表示:“天堂硅谷不重復(fù)投資一個行業(yè),降低了行業(yè)風(fēng)險,同時天堂硅谷做成開放的平臺,各個企業(yè)能夠合作而非競爭。”
拍板權(quán)下放降低系統(tǒng)性風(fēng)險
“每天早上我打開電腦,就會收到一大堆郵件,每封郵件都希望我能夠投資他的項目。”
天堂硅谷每年審查的項目數(shù)量在500-600個之間,每年投資的案例在6-7個,投資周期在3-7年間。那么,天堂硅谷是如何在這些項目中進(jìn)行篩選的呢?
“決定這些項目生死的不是我。”裘政笑著說,“我將這些郵件分類,發(fā)到各個行業(yè)小組,小組人員覺得感興趣的繼續(xù)跟進(jìn),幸存下來的項目就會走到部門,繼續(xù)接受審查。”
這種獨(dú)特的項目甄選方式被裘政稱為“拍板權(quán)下放”。他對記者說:“通過小組、部門的審查后,項目就要接受法律、會計等中介機(jī)構(gòu)的審查。”不過,由于請中介的費(fèi)用較高,50%以上的項目在這一步驟前就已經(jīng)被淘汰。
“最后由決策委員會對項目進(jìn)行表決?,F(xiàn)在公司有硅谷天堂和天堂硅谷兩套委員會班子,前者由9人組成,后者由5人組成。”裘政指出,“這樣一個流程走下來,最快的項目要2-3個月,最慢的則要1年。”
天堂硅谷是硅谷天堂的子公司。2000 年,天堂硅谷是由浙江省政府牽頭,經(jīng)十多家國有企業(yè)共同出資建立的“國家隊”。2005年,天堂硅谷進(jìn)行改制,引入管理層股權(quán)激勵制度。三年之后,硅谷天堂,一家由天堂硅谷管理層實際控制的公司,通過對天堂硅谷進(jìn)行管理層收購(MBO),一躍成為天堂硅谷的最大股東,而原先大佬錢江水利的實際控股比例已經(jīng)由87.24%急劇減少到27.9%。
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