本意為充實(shí)社?；鸬膰?guó)有股轉(zhuǎn)持政策卻在另一領(lǐng)域引發(fā)激烈討論。

　　6月22日，浙江某國(guó)有企業(yè)全天均在召開(kāi)高層緊急會(huì)議?！巴哆€是不投，是個(gè)問(wèn)題。”該企業(yè)一位江姓高管告訴記者。

　　上述浙江國(guó)企面臨的問(wèn)題是，該企業(yè)本來(lái)即將投資入股一擬上市公司，投入資本所占比例約為3%，但國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策出臺(tái)，使其面臨一個(gè)重大抉擇：按照國(guó)有股轉(zhuǎn)持占實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量10%的規(guī)定，如果按照原計(jì)劃實(shí)行PE投資，根據(jù)初步測(cè)算，該筆投資剛好占到擬投資企業(yè)IPO時(shí)實(shí)際發(fā)行股票數(shù)量的10%，那么該筆PE投資將幾乎完全轉(zhuǎn)持貢獻(xiàn)給社保基金，一番忙碌后，自己將一無(wú)所獲。

　　這不是一個(gè)個(gè)案。

　　記者注意到，在股權(quán)投資領(lǐng)域的四種類(lèi)型中——產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)、國(guó)有企業(yè)（或含有國(guó)有股的混合所有制企業(yè)）PE、國(guó)有企業(yè)設(shè)立的專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資公司，目前的國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策有可能產(chǎn)生一些非本意的政策效果：上述企業(yè)很可能將因?yàn)閯倓偝雠_(tái)的國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策，有可能放棄相關(guān)投資。

　　故事的邏輯是這樣的：比如中石油集團(tuán)下屬的N級(jí)子公司要上市，按目前對(duì)規(guī)定的理解，也要按權(quán)益由社保轉(zhuǎn)持，則國(guó)資PE自然概莫能外。

　　國(guó)有股10%

　　6月19日晚間，財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、社?；饡?huì)聯(lián)合發(fā)出《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《轉(zhuǎn)持辦法》)的通知。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》規(guī)定，劃定了國(guó)有股轉(zhuǎn)持的轉(zhuǎn)持范圍、比例和方式。“含國(guó)有股的股份有限公司”、“均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%”成為兩個(gè)關(guān)鍵性要點(diǎn)。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》卻在涉及國(guó)有資本PE投資時(shí)有可能產(chǎn)生猶豫。

　　“如果是這樣，我們這個(gè)PE項(xiàng)目基本上不會(huì)投了。理由很簡(jiǎn)單，企業(yè)投資是為了獲得收益，但如果要進(jìn)入轉(zhuǎn)持辦法規(guī)定，我們還不如不投?！鄙鲜稣憬瓏?guó)企江姓高管告訴記者。

　　在經(jīng)歷過(guò)一整天的高層會(huì)議討論之后，該浙江國(guó)企發(fā)現(xiàn)，如何取舍成為一個(gè)艱難的抉擇：投，企業(yè)上市之日，也是所投資“貢獻(xiàn)”給社保之時(shí)；不投，則白白放掉一個(gè)本企業(yè)獲得資本升值的機(jī)會(huì)，萬(wàn)一，將來(lái)國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)類(lèi)似投資行為做出特例審批，豈不可惜？

　　“我們還沒(méi)有注意到這個(gè)問(wèn)題，你這么一說(shuō)，提醒了我，有必要好好研究一下?！眹?guó)泰君安直投業(yè)務(wù)部一位高管回復(fù)記者。

　　記者仔細(xì)研讀《轉(zhuǎn)持辦法》，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題出在“凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司”的范圍界定中。

　　一個(gè)“凡”字使所有含有國(guó)有股的A股上市公司都無(wú)法逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)，有利于轉(zhuǎn)持實(shí)際操作層面的公平性。但是，該規(guī)定在產(chǎn)生國(guó)有股的原因上，究竟是控股經(jīng)營(yíng)，還是戰(zhàn)略股權(quán)投資，未加區(qū)分。

　　“《轉(zhuǎn)持辦法》的本意定然不是限制國(guó)有資本的PE行為，但在政策效果上，有可能出現(xiàn)口子收得過(guò)緊問(wèn)題，從而產(chǎn)生了一些負(fù)面效用?！币晃蝗讨蓖稑I(yè)務(wù)高層人士告訴記者。

　　該高層人士認(rèn)為，《轉(zhuǎn)持辦法》的確讓目前處在PE狀態(tài)的企業(yè)產(chǎn)生了憂慮，相信國(guó)家有關(guān)部門(mén)定然會(huì)做出細(xì)化的解釋說(shuō)明。

　　6月21日上午，記者就部分企業(yè)的面臨的實(shí)際情況聯(lián)系采訪相關(guān)國(guó)家部委，希望獲得權(quán)威的答復(fù)，截至記者發(fā)稿時(shí)，暫時(shí)未收到相關(guān)答復(fù)。

　　股權(quán)投資部分是否應(yīng)轉(zhuǎn)持？

　　值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資方興未艾，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各種資本成分共同構(gòu)成的股權(quán)投資令新興行業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得更大的助力，進(jìn)入的股權(quán)投資者也因?yàn)槠髽I(yè)上市而獲得了相應(yīng)的收益。

　　目前，涉及到國(guó)有資本的股權(quán)投資行為大致有四種企業(yè)類(lèi)型：政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投、國(guó)有企業(yè)（或含有國(guó)有資本的混合所有制企業(yè)）的分散投資行為、國(guó)有資本成立的專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資公司。

　　如果《轉(zhuǎn)持辦法》保持現(xiàn)有規(guī)定不做改變，那么上述四種類(lèi)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，其決策有可能受到影響。雖然同屬于國(guó)有資本，但國(guó)有資本各有不同的經(jīng)營(yíng)管理者，有不同的利益主題是事實(shí)。

　　上述四種企業(yè)類(lèi)型均涉及到混合所有制企業(yè)的問(wèn)題。即，都存在國(guó)有資本和社會(huì)資本共同出資進(jìn)行股權(quán)投資的實(shí)際情況。

　　比如說(shuō)，聯(lián)想旗下的弘毅投資由聯(lián)想設(shè)立，但其用于股權(quán)投資的資金來(lái)源于聯(lián)想本身、國(guó)際養(yǎng)老資本，甚至也包括社保基金。

　　券商直投業(yè)務(wù)，由于券商本身大都具有國(guó)有資本成分，將來(lái)其直投業(yè)務(wù)的資本構(gòu)成也具有多種來(lái)源。

　　政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金多由地方政府設(shè)立，也吸納其他類(lèi)型資本。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》第九條規(guī)定：混合所有制的國(guó)有股東，由該類(lèi)國(guó)有股東的國(guó)有出資人按其持股比例乘以該類(lèi)國(guó)有股東應(yīng)轉(zhuǎn)持的權(quán)益額，履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。具體方式包括：在取得國(guó)有股東各出資人或各股東一致意見(jiàn)后，直接轉(zhuǎn)持國(guó)有股，并由該國(guó)有股東的國(guó)有出資人對(duì)非國(guó)有出資人給予相應(yīng)補(bǔ)償；或者由該國(guó)有股東的國(guó)有出資人以分紅或自有資金一次或分次上繳中央金庫(kù)。

　　顯然，根據(jù)第九條規(guī)定，上述四種企業(yè)類(lèi)型的股權(quán)投資行為均需要按照實(shí)際國(guó)有股成分履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。

　　問(wèn)題隨之而來(lái)，由于企業(yè)股權(quán)投資的初衷是為了該企業(yè)的資本的保值、增值，而一旦履行轉(zhuǎn)持義務(wù)，企業(yè)股權(quán)投資時(shí)，本企業(yè)的投資成本將大大增加。但客觀上，進(jìn)行股權(quán)投資的企業(yè)和社?；鸬睦娌⒉灰恢?。

　　“券商直投的比例一般不會(huì)很高，如果上市之后轉(zhuǎn)持給社?；?0%，那么券商直投基本上等于白干?！鄙虾Ｒ晃蝗讨蓖度耸空J(rèn)為。“我想，對(duì)于其他的股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，情形應(yīng)該差不多。”

　　產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)目前在國(guó)內(nèi)均屬于試水階段。2005年11月下旬，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)同意設(shè)立第一支人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，設(shè)計(jì)規(guī)模為200億元?；鸬氖灼谀技Y金規(guī)模為50.8億元。距今，其成立僅有4年不到的時(shí)間，遠(yuǎn)未到發(fā)揮應(yīng)有產(chǎn)業(yè)推進(jìn)作用的階段。

　　而券商直投業(yè)務(wù)亦是如此，2007年9月，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)證券公司直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，截至目前，共有11家證券公司在此要求下獲準(zhǔn)設(shè)立子公司開(kāi)展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，總體規(guī)模很小。直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)后，券業(yè)人士認(rèn)為，這將是改變?nèi)虇我挥Ｊ降闹匾e措。

　　如何政策協(xié)調(diào)？

　　記者注意到，在當(dāng)今社會(huì)，國(guó)有資本并非僅僅在控股、參股經(jīng)營(yíng)層面了。而是通過(guò)多種途徑實(shí)現(xiàn)保值、增值，股權(quán)投資已經(jīng)成為一個(gè)重要部分。

　　記者廣泛采訪了股權(quán)投資界人士，得出的一致看法是，國(guó)家相關(guān)部門(mén)肯定將考慮這個(gè)問(wèn)題予以解決。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》中，也確實(shí)有“除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的”免責(zé)表述，但如何另行規(guī)定，業(yè)界充滿著期待。

　　如何界定國(guó)有資本的股權(quán)投資與實(shí)際控股之間的區(qū)別，如果放開(kāi)股權(quán)投資，對(duì)其行為免予轉(zhuǎn)持，那么是否存在一些國(guó)有資本借股權(quán)投資形式，而逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)呢。比如說(shuō)，國(guó)有資本分散為多家小的投資公司，均以股權(quán)投資的形式投資設(shè)立企業(yè)，但事實(shí)上則是實(shí)際控股股東。

　　“這是一個(gè)難題，口子開(kāi)的大了，肯定有部分企業(yè)借機(jī)逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)，但如果不進(jìn)行區(qū)分，又確實(shí)會(huì)影響到國(guó)有企業(yè)的投資積極性?！鄙鲜稣憬瓏?guó)企江姓高管向記者表示說(shuō)。