PE的發(fā)展?jié)u入高潮。

　　近日，美國億泰證券與重慶市國資委旗下的渝富資產(chǎn)管理公司(下稱：渝富公司)簽署協(xié)議，雙方將組建西部第一家合資私募股權(quán)基金管理公司——重慶億泰股權(quán)投資基金管理公司(即基金管理人GP，下稱重慶億泰)。

　　“基金管理公司將募集一只50億元的基金，其中渝富公司負(fù)責(zé)牽頭募集10億元，億泰證券在中國沿海地區(qū)募集20億元，同時(shí)負(fù)責(zé)在海外募集等值于20億元人民幣的美元。”重慶億泰總經(jīng)理?xiàng)蠲几嬖V記者。

　　同時(shí)，重慶市與平安信托的合作也緊鑼密鼓地推進(jìn)。“此次也將采取億泰的合作模式，與當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)國企合作發(fā)起基金管理公司。”楊表示。

　　記者根據(jù)公開報(bào)道粗略統(tǒng)計(jì)，5月以來，各地方政府已在7家正式發(fā)起或者簽署合作協(xié)議的私募股權(quán)基金中現(xiàn)身。如華軟投資與無錫當(dāng)?shù)厝覈蠊餐l(fā)起2億元規(guī)模的中華軟件服務(wù)投資基金；華富國際(0952.HK)宣布與蘇州市國有公司蘇州高新創(chuàng)業(yè)投資組建8億元規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資基金。

　　一般而言，地方政府試水PE有向國家發(fā)改委申報(bào)地方產(chǎn)業(yè)基金(俗稱：官辦PE)、國有企業(yè)與其他私募股權(quán)基金合作發(fā)起設(shè)立基金管理公司以及設(shè)立地方性引導(dǎo)基金三種模式。

　　“無論哪種模式，相比其他基金管理公司發(fā)起人、基金投資人，地方政府承載著更多經(jīng)濟(jì)利益以外的責(zé)任，基金最后能否最大限度地規(guī)避地方行政干預(yù)，完全按照市場化運(yùn)作，這是個(gè)很重要的問題。”一位不愿意透露姓名的美資PE中國區(qū)負(fù)責(zé)人說，解決這一問題的關(guān)鍵在于基金管理公司的架構(gòu)搭建是否合理。

　　三種模式

　　“從雙方有合作意向到正式簽署協(xié)議，前后時(shí)間僅為6個(gè)月，我們對(duì)推進(jìn)的速度感到很滿意。”楊眉說，目前的重點(diǎn)則是募集基金和儲(chǔ)備項(xiàng)目。

　　楊眉表示，該基金將采取雙幣平行架構(gòu)(即人民幣、美元共存)，普通的項(xiàng)目人民幣將占投資額的60%，外資占比為40%，限制外資進(jìn)入的項(xiàng)目，則由人民幣全額出資。

　　“渝富公司和億泰證券在海外牽頭募集部分應(yīng)該不成問題，難點(diǎn)則在億泰在國內(nèi)負(fù)責(zé)募集的20億元。”楊表示，銀行、保險(xiǎn)公司、社保等機(jī)構(gòu)都接觸過，但它們態(tài)度比較謹(jǐn)慎。對(duì)基金感興趣更多的是民營企業(yè)，不過他們的態(tài)度也比較猶豫。

　　“他們覺得設(shè)置10年的投資期限太久，普遍希望1-2年就能獲得回報(bào)。其次，他們希望基金每年都分紅，但這個(gè)想法與國外的成熟模式相違背，私募股權(quán)基金并不靠分紅生存。”楊說，國內(nèi)外投資人截然相反的理念，需要基金管理人做更多的協(xié)調(diào)。

　　與政府所屬企業(yè)直接成為基金管理人的發(fā)起人相反，地方引導(dǎo)基金模式更為流行。[page]

　　2008年10月底，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的由發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》(下稱：《指導(dǎo)意見》)明確表示，引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金。引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式則有：參股——吸引社會(huì)資本共同發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；融資擔(dān)保——對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供融資擔(dān)保；跟進(jìn)投資或其它方式。

　　在實(shí)際操作中，參股顯然更受地方政府青睞。

　　“我們正在和德同資本、軟銀中國、美國維梧、深創(chuàng)投等10多家私募股權(quán)基金洽談設(shè)立子基金的事情，目前還沒正式簽署合作協(xié)議。”西部某省高新區(qū)金融辦負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　今年3月，該高新區(qū)與中國進(jìn)出口銀行合作發(fā)起的15億元引導(dǎo)基金，已完成有限公司的注冊(cè)。該基金擬計(jì)劃通過合作設(shè)立子基金的模式，帶動(dòng)50億創(chuàng)投資本。

　　“在子基金的管理公司中，引導(dǎo)基金所持股份不超過30%，其余則由對(duì)方出資。”上述負(fù)責(zé)人說，子基金的運(yùn)營將由對(duì)方負(fù)責(zé)，而私募股權(quán)基金之所以愿意合作發(fā)起子基金，主要看中高新區(qū)所擁有的項(xiàng)目資源以及各種政策支持等。

　　與合作發(fā)起基金管理公司、設(shè)立引導(dǎo)基金相比，申報(bào)產(chǎn)業(yè)基金無疑是地方涉足私募股權(quán)投資領(lǐng)域的“光輝夢(mèng)想”。資料顯示，從2006年天津渤海產(chǎn)業(yè)基金獲批至今，共有10只產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入國家發(fā)改委試點(diǎn)，融資規(guī)模已增至目前的1400億元，同時(shí)還有近百只各類型產(chǎn)業(yè)基金已遞交方案，等待批復(fù)。

　　目前，50億元人民幣以下規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金在國家發(fā)改委備案即可，已有建銀國際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金等正式備案。

　　不過，地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金大多高于50億元規(guī)模。例如5月22日正式公布的《成都市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》中就明確提出，將通過設(shè)立和引進(jìn)股權(quán)投資基金,支持成都市重建城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、振興旅游經(jīng)濟(jì)。成都市金融辦主任吳忠耘接受本報(bào)采訪時(shí)曾透露，西部旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模將高達(dá)200億元，其中成都蓉興創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資公司的出資額約為10億元左右。

　　市場化運(yùn)作難題

　　“地方政府大量參與設(shè)立私募股權(quán)投資基金一方面可以引進(jìn)外部資本，另一方面可以按照本地的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要引導(dǎo)資金的投向，尤其在眼下的經(jīng)濟(jì)刺激階段。”北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任何小鋒說。以渝富公司與億泰證券的合作為例，重慶當(dāng)?shù)貒蟪鲑Y10億元，便引入外部資本40億元。

　　“基金管理公司設(shè)在重慶，毫無疑問會(huì)給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來資本，也在一定程度上解決當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資難問題。目前雙方約定25%的資金必須投重慶項(xiàng)目，但相比其它地方，我們對(duì)當(dāng)地產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目更為熟悉，不排除未來會(huì)加大投資比例。”楊眉說。

　　“重慶的國有企業(yè)在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)總量中的占比在60%以上，和上海相比，重慶國企的改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等還遠(yuǎn)沒完成，未來這部分將會(huì)是基金的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一。”楊說。[page]

　　上述高新區(qū)金融辦負(fù)責(zé)人告訴記者，其引導(dǎo)基金投資領(lǐng)域?qū)⑹歉咝聟^(qū)的主導(dǎo)支持產(chǎn)業(yè)，例如，與深創(chuàng)投的子基金重點(diǎn)投資電子產(chǎn)業(yè)，美國維梧重點(diǎn)則是生物醫(yī)藥。

　　對(duì)于完全市場化的私募股權(quán)基金而言，“選擇與政府合作，主要看中他們代表政府資源，熟悉本地的產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目以及合作方良好的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，這將使我們比其他對(duì)手更有競爭力。”楊眉說。

　　不過，硬幣總會(huì)有兩面。

　　楊眉告訴記者，作為基金管理公司發(fā)起人的渝富公司、億泰集團(tuán)，未來不排除同時(shí)作為基金投資人(LP)的角色。

　　“管理公司和投資人之間將采用有限合伙制，我們優(yōu)先保證投資人利益的最大化。由獨(dú)立的投資決策管理委員會(huì)做決策，代表地方政府的機(jī)構(gòu)派出的人士不會(huì)進(jìn)入決策委員會(huì)。”楊說。

　　何小鋒表示，對(duì)于地方參與發(fā)起基金管理公司模式，代表地方意志的機(jī)構(gòu)不應(yīng)在管理公司中有比較大的發(fā)言權(quán)，否則和以往地方政府設(shè)立投資公司會(huì)沒有區(qū)別，基金運(yùn)營也難以實(shí)現(xiàn)市場化，最后很有可能淪為地方政府的融資工具。“地方政府最好只作為基金的投資人，而不參與具體管理。”何補(bǔ)充說。

　　對(duì)于引導(dǎo)基金下設(shè)立的子基金，“運(yùn)營主要由合作方負(fù)責(zé)，高新區(qū)不會(huì)介入過多。”上述高新區(qū)金融辦負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　“這類基金一般都將投資比例的大幅限制于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，同時(shí)限制投資行業(yè)，真正市場化運(yùn)作的基金不會(huì)設(shè)立如此多的限制，政府機(jī)構(gòu)只需提供各種服務(wù)即可。”何小鋒說。

　　楊眉表示，引導(dǎo)基金實(shí)際有招商引資性質(zhì)，并不屬于完全市場化運(yùn)作，西部有的省市，60%的投資額都必須放在當(dāng)?shù)?，這是我們難以接受的。[

　　上述美資PE中國區(qū)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，涉足私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，無論產(chǎn)業(yè)基金、地方參與發(fā)起基金管理公司的基金、地方性的引導(dǎo)基金，如果基金公司的架構(gòu)設(shè)置不好，最后都難以成功。

　　“對(duì)于基金管理公司，必須做到‘三足鼎立’。即項(xiàng)目管理、投資決策管理、風(fēng)險(xiǎn)控制必須獨(dú)立，甚至設(shè)置隔火墻。地方政府機(jī)構(gòu)最適合派人進(jìn)駐的是投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)環(huán)節(jié)，而項(xiàng)目管理就不用派人參與，即使地方政府機(jī)構(gòu)推薦項(xiàng)目，也最好不要參與選擇。”他認(rèn)為。