本報(bào)記者 廖慶升

　　騰訊5月13日發(fā)布的今年一季度財(cái)報(bào)顯示，一季度，騰訊總收入達(dá)25.04億元人民幣，同比增長(zhǎng)74.8%，環(huán)比增長(zhǎng)19.4%；盈利達(dá)10.53億元人民幣，同比增長(zhǎng)94.4%，環(huán)比增長(zhǎng)20.3%；凈利率由上一季度的41.8%增至42.1%。騰訊的業(yè)績(jī)大大超過(guò)此前投行的預(yù)測(cè)，因此大部分投行紛紛調(diào)高騰訊的目標(biāo)價(jià)。

　　但騰訊的表現(xiàn)并非完美，受金融危機(jī)影響，一季度其廣告收入環(huán)比大幅下降，二季度，其收入的主要來(lái)源——增值業(yè)務(wù)也面臨不利局面。因此，騰訊要保持其股價(jià)的穩(wěn)定并持續(xù)走高，就要保證其增值業(yè)務(wù)收入能獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　騰訊一季度盈利幾乎翻番

　　受益于有利的季節(jié)因素，騰訊一季度交出一份可觀的業(yè)績(jī)報(bào)告，盈利同比增長(zhǎng)94.4%，幾乎翻番。

　　網(wǎng)絡(luò)游戲仍然是拉動(dòng)騰訊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力。因適逢農(nóng)歷新年，加上寒假等有利因素，網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)轵v訊帶來(lái)10.6億元人民幣收入，環(huán)比增長(zhǎng)32.2%。

　　此外，騰訊通過(guò)增加捆綁短信包月服務(wù)的用戶特權(quán)，其另一主要收入來(lái)源——互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)及電信增值業(yè)務(wù)也穩(wěn)步增長(zhǎng)，收入達(dá)4.39億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)9.9%。

　　但此前被視為騰訊未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡不振。一季度，騰訊廣告收入為1.46億元人民幣，環(huán)比下降30.1%。

　　對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，騰訊董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)低迷，但以用戶付費(fèi)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)具有相對(duì)不錯(cuò)的抵御力，而廣告主實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)算控制，因此騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)受到負(fù)面影響。

　　馬化騰對(duì)二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，表示廣告市場(chǎng)的可預(yù)見(jiàn)性仍低，而互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低的情況下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還有待驗(yàn)證。按常規(guī)，二季度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)來(lái)說(shuō)是相對(duì)不利的季節(jié)。

　　盡管挑戰(zhàn)重重，騰訊對(duì)未來(lái)依舊樂(lè)觀，馬化騰認(rèn)為在疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，用戶上網(wǎng)時(shí)間不會(huì)減少，這使得騰訊在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)期能夠繼續(xù)留住用戶，并為未來(lái)的增長(zhǎng)鞏固根基。

　　各大投行普遍調(diào)高騰訊目標(biāo)價(jià)

　　騰訊公布好于預(yù)期的一季度財(cái)報(bào)后，各大投行普遍調(diào)高其目標(biāo)價(jià)。其中，德意志銀行甚至將其目標(biāo)價(jià)由73港元調(diào)高至102港元。德意志銀行指出，騰訊已證明有能力創(chuàng)造新收入，其互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入可抵御宏觀的不景氣，相信下半年，游戲業(yè)務(wù)可為騰訊帶去可觀的收入增長(zhǎng)。而此前僅將騰訊目標(biāo)價(jià)定為54.5港元的瑞銀也將騰訊的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至80港元。

　　野村證券和蘇格蘭皇家銀行也看好騰訊的游戲業(yè)務(wù)。野村證券判斷，騰訊新游戲的推出將遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消廣告收入下滑對(duì)騰訊整體業(yè)績(jī)的影響。蘇格蘭皇家銀行認(rèn)為，騰訊一季度收入超出預(yù)期，社區(qū)及網(wǎng)絡(luò)游戲增長(zhǎng)強(qiáng)勁，網(wǎng)上增值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亦維持穩(wěn)定。蘇格蘭皇家銀行同時(shí)將騰訊2009年度收入及盈利預(yù)期上調(diào)至人民幣113.2億元和44.7億元，上調(diào)幅度為10%和17%。

　　里昂證券在將騰訊目標(biāo)價(jià)從81港元上調(diào)至85港元之際指出，騰訊產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力非常強(qiáng)，使得其業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)低迷之際依然具有活力。此前，里昂證券將騰訊今明兩年的預(yù)期利潤(rùn)分別上調(diào)了13%和8%，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

　　另外，給出“買入”或“增持”評(píng)級(jí)并調(diào)高騰訊目標(biāo)價(jià)的機(jī)構(gòu)還有美林、大摩、花旗、DBS唯高達(dá)和交銀國(guó)際等。

　　增值業(yè)務(wù)收入決定其股價(jià)走勢(shì)

　　如果想在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)找到一支抗跌性強(qiáng)的股票，那估計(jì)得選騰訊。其成功的關(guān)鍵在于，騰訊讓中國(guó)年輕的網(wǎng)民很樂(lè)意為網(wǎng)絡(luò)游戲升級(jí)以及花哨的即時(shí)信息服務(wù)掏腰包。這也是中美互聯(lián)網(wǎng)公司一個(gè)重大的文化差異。美國(guó)用戶很討厭為互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)付費(fèi)，但騰訊從一開(kāi)始就靠互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收費(fèi)發(fā)了大財(cái)。

　　憑借這一點(diǎn)，騰訊幾乎沒(méi)有受到廣告收入低迷的沖擊——廣告收入僅占其總收入的6%。今年以來(lái)，騰訊股價(jià)上漲了47%，在過(guò)去的12個(gè)月里，騰訊股價(jià)上漲了16%。騰訊股票目前的市盈率接近30倍。

　　即便如此，數(shù)據(jù)提供商Starmine發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，這一市盈率仍低于該股2004年上市以來(lái)的平均水平。分析師們預(yù)計(jì)騰訊今年的收益將增長(zhǎng)35%——盡管他們對(duì)騰訊第一季度收益的預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際結(jié)果。

　　騰訊的潛力在于，其收取的費(fèi)用非常低，所以能很快被互聯(lián)網(wǎng)用戶接受。實(shí)際上真正付費(fèi)的用戶只占其總用戶的很小一部分，但這部分收入已經(jīng)占了騰訊總收入的四分之三。

　　未來(lái)騰訊會(huì)更加忙碌，它將致力于將更多用戶轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際付費(fèi)用戶。與此同時(shí)，騰訊還得為開(kāi)發(fā)目前還沒(méi)有上網(wǎng)的龐大中國(guó)人口開(kāi)展一系列營(yíng)銷活動(dòng)。

　　盡管騰訊業(yè)務(wù)蒸蒸日上，但股東仍有所不滿，認(rèn)為其缺乏創(chuàng)新力度。對(duì)此，馬化騰也承認(rèn)，騰訊的創(chuàng)新效果低于預(yù)期，但會(huì)積極改進(jìn)。5月13日，騰訊在香港召開(kāi)年度股東大會(huì)。一名參會(huì)的股東透露了該信息。

　　該名股東認(rèn)為，騰訊的用戶群體過(guò)于低端，品牌價(jià)值有限。同時(shí)，給騰訊帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力的游戲收入，上升空間也有限。他的觀點(diǎn)為騰訊總裁劉熾平所認(rèn)可，但劉熾平表示騰訊在游戲方面并非無(wú)可作為，騰訊可通過(guò)開(kāi)發(fā)多種類型的游戲滿足不同的游戲群體。

　　此外，即時(shí)通訊服務(wù)的互聯(lián)互通也是股東們所關(guān)注的焦點(diǎn)。由于騰訊擁有龐大的即時(shí)通訊用戶群，一旦實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，騰訊將受到巨大打擊。對(duì)此，馬化騰認(rèn)為，即時(shí)通訊之間實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，需要滿足各種條件，技術(shù)安全、用戶隱私以及費(fèi)用分?jǐn)偟葐?wèn)題都需要考慮進(jìn)去，而現(xiàn)在這些條件仍未能滿足。

　　然而，在沒(méi)有互聯(lián)互通的情況下，騰訊龐大的用戶群是否涉嫌壟斷也為股東們所憂慮。一季度，騰訊的即時(shí)通訊注冊(cè)賬戶總數(shù)已達(dá)9.349億，比上一季度增長(zhǎng)4.8%，活躍賬戶數(shù)達(dá)到4.108億，比上一季度增長(zhǎng)9.1%。

　　騰訊首席行政官陳一丹指出，判斷壟斷的標(biāo)準(zhǔn)不是市場(chǎng)份額，而是是否利用市場(chǎng)份額謀求不正當(dāng)利益。因此騰訊并不存在涉嫌壟斷的問(wèn)題。