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熱錢涌入令PE對(duì)企業(yè)出價(jià)翻倍 并購(gòu)基金夾縫中生存

2009-05-19 09:36:29      王豪

  “價(jià)格整整翻了1倍!”一位來(lái)自香港的PE(私募股權(quán)投資)投資者陳先生告訴《投資者報(bào)》記者,2008年底時(shí)不少擬融資企業(yè)的出價(jià)只有3~5倍市盈率,如今在眾多熱錢的追捧下,再次出現(xiàn)8~10倍市盈率的“牛市才有的價(jià)格”。

  據(jù)陳先生介紹,這里所說(shuō)的“熱錢”,一部分是新入行的人民幣創(chuàng)投基金,另一部分則是熱衷于快進(jìn)快出的Pre-IPO基金?!按蠹叶级⒅鴦?chuàng)業(yè)板,這可能是中國(guó)2009年最大的一次財(cái)富盛宴,誰(shuí)不希望能夠分到一塊‘肥肉’?”與創(chuàng)投項(xiàng)目的熱鬧相比,一度被認(rèn)為“有望成為下一個(gè)PE熱點(diǎn)”的并購(gòu)基金卻備受冷落。

  2009年4月中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資報(bào)告顯示,4月份中國(guó)市場(chǎng)已披露9家投資公司募集設(shè)立新基金,涉及金額341.75億元人民幣,但沒(méi)有一只是并購(gòu)基金;當(dāng)月國(guó)內(nèi)共發(fā)生17起并購(gòu)事件,總金額約140億元,但沒(méi)有一起是PE支持的并購(gòu)。

  創(chuàng)投4月募資341億元

  “從今年起,我們首次涉足創(chuàng)投投資?!鄙钲诰⑼顿Y管理有限公司總經(jīng)理廖梓君告訴《投資者報(bào)》記者,其名為“金石”的一只基金正在醞釀設(shè)立,投資方向是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板。

  廖梓君有10多年投行和股市投資經(jīng)歷,她從2003年開(kāi)始做PE,至今年5月18日已先后募集了6期基金,但全部都是Pre-IPO投資。

  “我們之前的Pre-IPO投資,主要是購(gòu)買擬在主板上市的大型金融類、資源類企業(yè)股權(quán),收益有保證,做起來(lái)也輕車熟路。但創(chuàng)業(yè)板推出后,這一塊的收益也很可觀,所以我們就把創(chuàng)投投資往前移?!绷舞骶f(shuō)。

  數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)歷了3個(gè)月的低迷之后,4月份我國(guó)創(chuàng)投資本募集市場(chǎng)井噴式上漲。4月中國(guó)市場(chǎng)已披露9家投資公司募集設(shè)立新基金,涉及金額341.75億元。

  此次資本募集市場(chǎng)的再度活躍與以往有所不同。4月份的基金募集中,外資背景的僅有2家,涉及金額38.58億元,占募集總額的11.29%。人民幣基金的募集規(guī)模已超過(guò)美元基金,占據(jù)了主導(dǎo)地位。

  相關(guān)報(bào)告分析認(rèn)為,中資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)活躍,部分原因是創(chuàng)業(yè)板的即將推出,在一定程度上刺激了中資機(jī)構(gòu)的投資步伐;而外資機(jī)構(gòu)深受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,其基金LP(有限合伙人)流動(dòng)性緊張導(dǎo)致其招款困難,新基金的募集也出現(xiàn)困境,投資步伐受到一定制約。

  前幾年傳言創(chuàng)業(yè)板推出時(shí),就有大批資本涌進(jìn),結(jié)果后來(lái)大多難以生存。經(jīng)過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和股市暴跌的洗禮后,投資者已經(jīng)變得更加謹(jǐn)慎。

  數(shù)據(jù)顯示,2009年4月,已披露的獲得財(cái)務(wù)投資(除戰(zhàn)略投資外)的14家企業(yè)涉及融資金額9.31億元,融資金額比上月增加了2.74%;但與2008年同期相比,獲得投資的企業(yè)數(shù)量減少了28個(gè),融資金額減少了76.4億元,減少了89.14%。當(dāng)月財(cái)務(wù)投資融資規(guī)模雖然與上月相比有略微增長(zhǎng),但與以往同期歷史數(shù)據(jù)相比較仍然處于較小規(guī)模。

  從投資規(guī)模的角度來(lái)看,4月的投資資金的分布比較平均,未發(fā)生投資額大于1億美元的案例。

  “對(duì)于我們這些首次涉足創(chuàng)投的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),安全是第一位的。”廖梓君舉例說(shuō),為了提高成功率,君盛投資把擬投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)定得很高(凈利潤(rùn)在4000萬(wàn)元以上),而非一般的風(fēng)險(xiǎn)投資概念;另外,還聘請(qǐng)了兩位新加坡和中國(guó)臺(tái)灣的資深風(fēng)險(xiǎn)投資專家進(jìn)行項(xiàng)目把關(guān)。

  并購(gòu)基金夾縫中生存

  在創(chuàng)業(yè)板的“誘惑”下,并購(gòu)基金的日子也越來(lái)越難過(guò)。

  所謂并購(gòu)基金,是指專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金,其投資手法是,通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán),獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造,持有一定時(shí)期后再出售。據(jù)統(tǒng)計(jì),國(guó)外專門從事并購(gòu)的基金,占所有PE的50%份額,由此類基金發(fā)起的并購(gòu)占據(jù)并購(gòu)市場(chǎng)50%左右的份額。

  2008年以來(lái),在產(chǎn)業(yè)整合的呼聲下,中國(guó)式并購(gòu)基金也紛紛醞釀成立。

  2008年7月,山西能源基金等幾只產(chǎn)業(yè)整合基金上報(bào)發(fā)改委;2008年12月16日,匯豐直接投資(亞洲)有限公司發(fā)起成立15億美元的HS-BC Private Equity Fund 6 LP,主要投資方向?yàn)?000萬(wàn)美元左右的收購(gòu)和兼并項(xiàng)目;2008年12月30日,華宸信托與內(nèi)蒙建行、建銀國(guó)際等設(shè)立“華宸紫金1號(hào)?礦業(yè)并購(gòu)基金信托”;其他民營(yíng)資本如亞商資本、華睿投資等,也表示要成立“并購(gòu)基金”。

  時(shí)至今日,這些“并購(gòu)基金”大多無(wú)疾而終,即使成立也幾乎沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y行為。數(shù)據(jù)顯示,4月份中國(guó)市場(chǎng)募集設(shè)立的新基金中,沒(méi)有一只是并購(gòu)基金;當(dāng)月國(guó)內(nèi)共發(fā)生17起并購(gòu)事件,總金額約140億元,但沒(méi)有一起是PE支持的并購(gòu)。

  事實(shí)上,并購(gòu)基金在中國(guó)的發(fā)展一直不太順利,自凱雷收購(gòu)徐工被叫停之后,國(guó)外其他著名并購(gòu)基金如KKR、黑石、華平等在中國(guó)的運(yùn)作也變得非常低調(diào),且多以成長(zhǎng)性投資為主。

  早在10年前,廖梓君就曾研究過(guò)并購(gòu)基金的問(wèn)題,今年初還嘗試設(shè)立國(guó)內(nèi)首例“借殼”基金(后放棄),在她看來(lái),目前國(guó)內(nèi)不具備并購(gòu)基金發(fā)展的政策和市場(chǎng)環(huán)境條件。

  “一是配套融資機(jī)制不發(fā)達(dá),可供使用的金融工具(如支付現(xiàn)金、換股收購(gòu)、承債、資產(chǎn)置換等)很少;二是人才儲(chǔ)備和操作經(jīng)驗(yàn)不足,國(guó)內(nèi)人民幣基金是從2007年才發(fā)展起來(lái),多數(shù)沒(méi)有并購(gòu)運(yùn)作的能力;三是成本高、收益低,與動(dòng)輒幾倍、十幾倍利潤(rùn)的Pre-IPO投資相比,對(duì)PE基金的吸引力不大?!绷舞骶毖圆恢M地說(shuō)。

  全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)浩律師集團(tuán)合伙人費(fèi)國(guó)平也持同樣看法,他對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō),與創(chuàng)投基金在投資企業(yè)時(shí)基本使用自有資金不同,并購(gòu)所需要的資金規(guī)模龐大,并購(gòu)基金通常只使用一部分自有資金,更多的資金則是通過(guò)金融工具的使用從其他金融機(jī)構(gòu)獲得融資支持,這種融資支持通常是使用被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的抵押或者是被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)收益的預(yù)測(cè)而作出的,所以投資風(fēng)險(xiǎn)更大,對(duì)并購(gòu)基金管理人要求更高。同時(shí),基金管理人還必須在金融機(jī)構(gòu)有廣泛的融資渠道和融資能力。

  “雖然在去年底,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,允許商業(yè)銀行發(fā)放‘并購(gòu)貸款’,但從已經(jīng)發(fā)放的并購(gòu)貸款來(lái)看,目前主要是針對(duì)央企和大型國(guó)企的并購(gòu)重組,范圍非常有限。所以,絕大多數(shù)人民幣基金還無(wú)法進(jìn)行并購(gòu)運(yùn)作?!辟M(fèi)國(guó)平表示。

  他還認(rèn)為,并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)比較大,失敗率遠(yuǎn)超一般人的想象。麥肯錫公司研究了1972~1983年的116項(xiàng)收購(gòu),在并購(gòu)至少3年后,如果收購(gòu)方的股權(quán)投資收益超過(guò)收購(gòu)股權(quán)的投資機(jī)會(huì)成本,收購(gòu)就認(rèn)為是成功,這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明并購(gòu)的成功率只有23%。

  “更重要的是,并購(gòu)?fù)顿Y并非一購(gòu)了之,為了提升企業(yè)價(jià)值,投資者往往還需要向收購(gòu)企業(yè)提供技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗(yàn)等,持有較長(zhǎng)時(shí)間后退出。比如高盛1994年投資平安保險(xiǎn)公司,直到2005年持股長(zhǎng)達(dá)11年之久才通過(guò)出售給匯豐保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)退出。國(guó)內(nèi)那些急功近利的‘并購(gòu)基金’難以忍受這么長(zhǎng)的投資周期?!辟M(fèi)國(guó)平表示。

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