金融海嘯引發(fā)海外市場(chǎng)流動(dòng)性短缺,資本市場(chǎng)籌資幾近停滯,傳統(tǒng)美元私募股權(quán)(PE)基金面臨的困境,卻正是人民幣基金發(fā)展的絕佳機(jī)會(huì)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,傳統(tǒng)美元PE基金在中國(guó)多用“兩頭在外”模式,即海外融資、海外退出,危機(jī)來(lái)臨其可持續(xù)性受到質(zhì)疑,而中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率、充裕的流動(dòng)性、日益豐富完善的資本市場(chǎng)、及投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求,令人民幣PE基金有著廣闊的發(fā)展前景。
“人民幣基金市場(chǎng)發(fā)展很快,從07年剛剛開(kāi)始到現(xiàn)在,人民幣(基金)在這個(gè)時(shí)期內(nèi)的募集規(guī)模,甚至已經(jīng)超過(guò)了同期新美元基金的募集規(guī)模,這是非常可喜的現(xiàn)象?!奔t杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬說(shuō)。
數(shù)據(jù)顯示,一季度,中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共募集資金8.89億美元,其中人民幣基金的募資額占56.9%,達(dá)5.06億美元。
金融危機(jī)來(lái)襲,中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率是國(guó)內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的重要原因之一。但另一方面,國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄,現(xiàn)有的投資產(chǎn)品和途徑遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足資金分散投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求,而以銀行貸款為主的企業(yè)融資方式,亦使得中國(guó)的銀行系統(tǒng)潛伏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志就表示,目前中國(guó)投資者對(duì)人民幣基金是有需求的。
“中國(guó)有一部分群體已經(jīng)很有錢(qián)了,開(kāi)始對(duì)另類(lèi)(PE投資)有興趣了?!彼Q(chēng),“他們的需求使我們對(duì)國(guó)內(nèi)的這種由高儲(chǔ)蓄率,或者可動(dòng)用投資的錢(qián),逐漸轉(zhuǎn)向高回報(bào)投資的需求,開(kāi)始有了一些信心?!?/p>
鼎暉去年發(fā)起設(shè)立了旗下第二支人民幣PE基金,募集規(guī)模為50億元人民幣,社保基金為該基金最大的出資方。
中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司總裁劉慧敏亦稱(chēng),在中國(guó)估計(jì)有不下7萬(wàn)億的資金,尋求把另類(lèi)投資作為資產(chǎn)配置品種之一,如果這其中有5%投入人民幣私募股權(quán)基金,就是一個(gè)不小的量。
他并表示,中國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá),包括保險(xiǎn)在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資人,面臨了巨大的配置壓力,PE這樣的非傳統(tǒng)投資,對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置具有非常重要的作用。
不過(guò)迄今為止,外資PE發(fā)起設(shè)立人民幣基金還未成為主導(dǎo)。但沈南鵬表示,“作為海外基金來(lái)講,我們覺(jué)得這一步(募集人民幣基金)必須跨出,長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣幣種投資在整個(gè)中國(guó)投資數(shù)量當(dāng)中會(huì)占到相當(dāng)大的比例?!?/p>
兩頭在外的模式或不可持續(xù)
中國(guó)私募股權(quán)基金有近10年的歷史,主流模式就是從海外募集資金,投資于中國(guó)的企業(yè),然后企業(yè)到海外資本市場(chǎng)上市後退出,這也導(dǎo)致從存量上,美元基金在國(guó)內(nèi)仍占據(jù)主導(dǎo)地位,新生的人民幣基金規(guī)模一般都不大;如有著輝煌投資歷史的紅杉資本,去年底募集成功的第一支人民幣基金,規(guī)模僅10億元。
但突如其來(lái)的金融海嘯,使這一模式受到了前所未有的沖擊。
“中國(guó)這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,采取這種(兩頭在外的)模式是完全不合理的?!敝行刨Y本控股有限公司董事長(zhǎng)張懿宸說(shuō)。
張懿宸指出,此次金融危機(jī)是一場(chǎng)非常大規(guī)模的流動(dòng)性危機(jī),海外很多投資人已經(jīng)在短期內(nèi)不會(huì)再拿錢(qián)去做PE投資,而已經(jīng)投的項(xiàng)目,現(xiàn)在即使價(jià)格已經(jīng)低了很多,仍在賣(mài)出。
吳尚志亦提到,像前兩年P(guān)E在海外募集資金,一支十幾億美元的基金,還沒(méi)開(kāi)始推介就已經(jīng)募集完畢,這樣的好時(shí)光,已經(jīng)一去不復(fù)返了。
同時(shí),全球股市低迷使海外上市這一退出渠道十分不暢?!跋鄬?duì)來(lái)講,現(xiàn)在估值最高的,就是我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)和香港市場(chǎng)。”張懿宸說(shuō)。
劉慧敏還指出,中國(guó)不僅有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng),亦在籌建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),還有三板市場(chǎng)。所以從退出機(jī)制來(lái)看,中國(guó)資本市場(chǎng)體系日益豐富完善以后,人民幣投資基金的前景也更加廣闊。
快速發(fā)展仍有掣肘
但人民幣基金快速發(fā)展面臨的掣肘不少。例如,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未上市股權(quán)投資表現(xiàn)出積極態(tài)度,但已投入行動(dòng)的寥寥,上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海就表示,“說(shuō)來(lái)說(shuō)去機(jī)構(gòu)投資人就是社?;?,好象別的大型機(jī)構(gòu)沒(méi)有怎么介入進(jìn)去?!?/p>
他稱(chēng),企業(yè)年金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE投資領(lǐng)域,目前還面臨一些監(jiān)管方面的約束,以及國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者的發(fā)展,還需要一個(gè)過(guò)程。
吳尚志亦呼吁,保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金和金融控股公司這些機(jī)構(gòu)投資者,如果能有一些比例的資產(chǎn)配置到PE投資,將有利于提升人民幣基金的規(guī)模。
制度的限制亦是人民幣基金募集過(guò)程中讓人絞盡腦汁的一個(gè)問(wèn)題,目前監(jiān)管層對(duì)擬上市公司的要求是股權(quán)明晰,有明確的出資人,而且根據(jù)規(guī)定,上市前公司股東不得超過(guò)200人,超過(guò)該數(shù)的企業(yè)不能核準(zhǔn)上市;吳尚志就指出,當(dāng)初募集人民幣基金的時(shí)候,就因?yàn)榍笆鲆?guī)定,未采用信托方式去募集資金,因信托募集很容易就會(huì)突破200個(gè)股東的規(guī)定。
信托方式走不通,只能用有限合伙制去募集,但有限合伙企業(yè)的合伙人數(shù)不得超過(guò)50人,又令募集資金規(guī)模受限,“50人,50份,如果搞十億,一個(gè)人至少兩千萬(wàn)。”吳尚志稱(chēng),“今天讓中國(guó)有錢(qián)人拿出兩千萬(wàn),交給基金經(jīng)理人,去進(jìn)行一個(gè)沒(méi)有什么流動(dòng)性的,七八年的承諾,這是不容易的?!?/p>
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