9月12日傍晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。其最受關(guān)注的內(nèi)容是對(duì)持有長(zhǎng)期停牌股票的基金凈值按公允價(jià)值估算，以避免在劇烈波動(dòng)的行情中，這些基金凈值和實(shí)際的大幅偏差。

　　晚于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一年多推出

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》注意到，自去年7月1日基金業(yè)正式實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，各基金在計(jì)算各自的利潤(rùn)與投資收益等處時(shí)實(shí)際上已經(jīng)引入了公允價(jià)值的概念，并且各基金的基金合同均有規(guī)定稱，如果基金管理人認(rèn)為按已有方法對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行估值不能客觀反映其公允價(jià)值的，基金管理人可與基金托管人商定后，按最能反映公允價(jià)值的價(jià)格估值。

　　但為何各公司對(duì)停牌股票的公允價(jià)值的估算在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)持續(xù)下跌近一年、跌幅將近70%的時(shí)候才有所改變呢？

　　據(jù)基金公司內(nèi)部人士透露，當(dāng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)后，基金公司不是沒考慮過是否應(yīng)重新對(duì)停牌股票進(jìn)行估值，但沒有一家公司愿意身先士卒率先對(duì)停牌股票采用新估值方法。原因很簡(jiǎn)單，這位人士說：“先重新估值，就意味著凈值和業(yè)績(jī)要先人一步下跌?；鸸究康木褪莾糁当憩F(xiàn)和資產(chǎn)規(guī)模吃飯，所以哪家公司也不愿先邁這一步。”及至最近，由于某家基金公司這一問題較為嚴(yán)重，在它的不斷建議下，證監(jiān)會(huì)才同意要求整個(gè)行業(yè)同時(shí)啟用新估值方法。“這樣對(duì)每家公司來說都要公平一些。”

　　新估值方法給基金公司帶來的陣痛已經(jīng)漸漸平息。目前對(duì)于證監(jiān)會(huì)的這一新政策，天相投顧認(rèn)為，為了更好地反映基金單位份額價(jià)值，保證基金份額持有人的根本利益，規(guī)范證券投資基金的估值業(yè)務(wù)勢(shì)在必行，并且也能有效保護(hù)投資者利益。

　　不過有不同意見指出，新估值方法出臺(tái)過程不夠透明，讓很多基金的老持有人蒙受了損失。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士私下表示，如果新估值方法出臺(tái)后不能迅速推行，可能將導(dǎo)致部分基金的大規(guī)模贖回，從而影響行業(yè)穩(wěn)定。

　　四種估值方法各有利弊

　　公允價(jià)值如何確定到今天為止依然是證券估值的一個(gè)難點(diǎn)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范停牌股票估值的指導(dǎo)意見，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在對(duì)境外停牌股票估值方法研究的基礎(chǔ)上，向各基金公司推薦了四種估值方法。除已被廣泛采納的指數(shù)收益法外，其他三種方法分別是可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法以及采用估值模型進(jìn)行估值。

　　據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的介紹，可比公司法是指選取停牌股票的可比公司，以估值日可比公司的收益率作為該股票的收益率來計(jì)算停牌股票當(dāng)日的公允價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)格模型法則是利用歷史上股票價(jià)格和市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性，根據(jù)指數(shù)的變動(dòng)近似推斷出股票價(jià)格的變動(dòng)。關(guān)于采用估值模型進(jìn)行估值，證券業(yè)協(xié)會(huì)主要推薦了三種估值模型，分別是資本資產(chǎn)定價(jià)模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市盈率法。

　　對(duì)此，有基金業(yè)人士評(píng)價(jià)說，四種方法各有利弊?？杀裙痉ü乐迪嗨菩暂^高但主觀因素較多，計(jì)算較復(fù)雜。市場(chǎng)價(jià)格模型法考慮了上市公司的歷史特點(diǎn)，不過對(duì)公司停牌期間內(nèi)的變化不能很好地反映。而對(duì)于證券業(yè)協(xié)會(huì)推薦的三個(gè)估值模型，他認(rèn)為存在偏理論、偏主觀等缺陷，而且協(xié)會(huì)自身對(duì)此也并不推崇。

　　至于指數(shù)收益法的優(yōu)缺點(diǎn)，這位人士認(rèn)為，該方法與其他三種方法相比，操作上最為簡(jiǎn)單，有公開數(shù)據(jù)，容易表述，有利于剔除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股的影響。但是，它同樣也存在不可避免的缺點(diǎn)，那就是只能反映市場(chǎng)趨勢(shì)和大概率事件，由于每個(gè)公司情況各有不同，現(xiàn)實(shí)中存在個(gè)別股票與行業(yè)指數(shù)相背離的可能性，指數(shù)收益法忽略了個(gè)別股票的獨(dú)特性，無法反映出公司本身自有的風(fēng)險(xiǎn)。