主持人：鄒民生 樂嘉春

　　嘉 賓：譚雅玲,北京大學(xué)中國金融衍生品研修院特邀研究員、中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事。

　　在金融市場(chǎng)恐慌后面有一雙掌控的手

　　主持人：美國雷曼公司日前申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，全球金融市場(chǎng)一片驚恐，分析人士預(yù)期悲觀，投資人更是陷入惶恐之中。對(duì)此，你怎么看？美國人想干什么？在恐慌后面，有什么更值得關(guān)注的東西？

　　譚雅玲：美國五大投行之一的雷曼公司日前申請(qǐng)破產(chǎn)并尋求救助，此事表明自去年爆發(fā)的次貸危機(jī)其危害性仍在擴(kuò)大、風(fēng)險(xiǎn)仍在升高。

　　不過，你注意到?jīng)]有，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場(chǎng)大調(diào)整，雖然振幅在擴(kuò)大，但是美國仍處于主動(dòng)狀態(tài)，其他經(jīng)濟(jì)體處于被動(dòng)接應(yīng)位置，為什么呢？

　　一方面，是美國由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)，將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到其他地方。從目前的數(shù)據(jù)看，受次貸危機(jī)影響，美國金融資產(chǎn)縮水約30%到40%左右。在次貸問題上，美國沒有比別人強(qiáng)，但美國做到了別人比他差。這顯示出美國的一種謀略與機(jī)制優(yōu)勢(shì)。

　　另一方面從美國經(jīng)濟(jì)的基本面看，正在向好的方向轉(zhuǎn)變，美國今年第二季度經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)升至多年來的高點(diǎn)。特別是出口強(qiáng)勁，美元也出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的苗頭。對(duì)于美國“好時(shí)說壞、壞時(shí)說好”，“聲東擊西”戰(zhàn)略，我們需要透過基本數(shù)據(jù)，綜合起來分析。

　　在目前，似乎烏云密布的時(shí)候，有一點(diǎn)需要指出，就是美國金融機(jī)構(gòu)的情況與美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間，呈現(xiàn)出完全不同的特征與趨勢(shì)，這對(duì)人們判斷美國次貸危機(jī)的后果，增加了難度。簡(jiǎn)單比較價(jià)格區(qū)間水平，簡(jiǎn)單觀察事件表象，甚至于驚恐失措，將不利于對(duì)問題的準(zhǔn)確把握。因?yàn)?，在這些事件后面，還有更大的戰(zhàn)略與策略手段在起作用。

　　按照三條線索去探究問題的關(guān)鍵點(diǎn)

　　主持人：那是什么戰(zhàn)略？具體來說，從哪些地方可以發(fā)現(xiàn)美國的主導(dǎo)性呢？

　　譚雅玲：有三條線索能夠幫助我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)問題的關(guān)鍵所在。

　　第一，市場(chǎng)恐慌有底線，價(jià)格搭配有組合。“雷曼”事件導(dǎo)致了美國金融市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)大恐慌，但美國對(duì)全球市場(chǎng)價(jià)格卻仍有明顯的控制力。

　　比如，美國股市價(jià)格與美元匯率水平的上下組合、不同變化，對(duì)維護(hù)美元資產(chǎn)的信心有明顯作用。近期美元反轉(zhuǎn)，美元指數(shù)一個(gè)月上漲10%，美元匯率兌歐元匯率從1.58美元上升到1.38美元。同時(shí)美國股市價(jià)格從12000點(diǎn)下跌到11000點(diǎn)。對(duì)此怎么看？顯然，美元短期升值應(yīng)對(duì)的是美國資本流入的需求和內(nèi)在調(diào)整的需要，有戰(zhàn)術(shù)性考量。

　　大家知道，自2002年以來的美元貶值周期并沒有結(jié)束，美元未來依然將以貶值大趨勢(shì)面對(duì)自我調(diào)整與外部調(diào)整的需要。因?yàn)槊涝H值有利于美國自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整、緩解矛盾與壓力。而美國這么做將不利于全球所有國家，那是十分清楚的。美元近期反轉(zhuǎn)，是出于特殊時(shí)期的市場(chǎng)需要。而美國股市現(xiàn)在跌宕加大，讓全世界處于驚恐之中。不過，美國對(duì)市場(chǎng)心理底線的維持與把握，顯示了美國的控制力。

　　第二，政策救助有差別，市場(chǎng)分割有輕重。美國政府在救助“兩房”與對(duì)待“雷曼”、“美林”兩家投行的態(tài)度上，差別很大，值得研究。

　　首先，“兩房”問題對(duì)美國政府的信譽(yù)與市場(chǎng)信心有重大影響，這是美國政府出手救助的重要原因。從表面看，兩房是兩家私人上市公司，但實(shí)際上卻是美國的“準(zhǔn)國有企業(yè)”，承擔(dān)著某些政府職能。而兩房持有或擔(dān)保約5萬億美元住房抵押貸款，占全美國12萬億美元抵押貸款的42%，其中超過3萬億美元為美國金融機(jī)構(gòu)持有，1.5萬多億美元為外國機(jī)構(gòu)持有。由此可見，兩房對(duì)美國政府信譽(yù)和金融市場(chǎng)的影響，是非同尋常的。

　　其次，從對(duì)“雷曼”與“美林”的救助態(tài)度看，與救助“兩房”不同，美國政府突出了市場(chǎng)自身以及機(jī)構(gòu)之間自救的原則，這是美國政府撒手的主要原因。因?yàn)?，相?duì)于政府信譽(yù)和市場(chǎng)穩(wěn)定，美國政府對(duì)不同機(jī)構(gòu)和板塊的分割與尺度把握，是非常在意的。

　　第三，內(nèi)部應(yīng)對(duì)有策略，外部較量有綢繆。從美國政府對(duì)待“兩房”以及“雷曼”、“美林”的不同態(tài)度與做法看，美國是在國際國內(nèi)兩個(gè)方面都有謀劃的。

　　當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)的敏感問題突出，美國經(jīng)濟(jì)的失真情況也很突出。美國的經(jīng)濟(jì)情況與市場(chǎng)的預(yù)料結(jié)果有很大差別。一方面，本次事件的嚴(yán)重性被高估了。市場(chǎng)上出現(xiàn)的炒作性恐慌導(dǎo)致了判斷的失真；另一方面，利用次貸危機(jī)，美國可以讓別人比自己更糟，進(jìn)而達(dá)到自己的戰(zhàn)略目的。

　　面對(duì)目前的混亂局面，我們不能被表面現(xiàn)象所迷惑。而雷曼公司可能破產(chǎn)對(duì)于美國金融市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)的沖擊，其深度與廣度目前還不確定，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以及美元資產(chǎn)價(jià)值的變數(shù)，對(duì)未來國際金融體系的影響都存在難以評(píng)估的變數(shù)。我們需要尋找自己的立足點(diǎn)進(jìn)行分析，不能完全隨美國起舞。

　　跳出泥沼從利益大格局看國際博弈

　　主持人：也就是說，需要跳出問題的泥沼，從最基本的利益格局上來觀察目前的事態(tài)吧？

　　譚雅玲：沒錯(cuò)。美國此番謀劃，直接應(yīng)對(duì)的是歐元和人民幣。

　　日前歐洲央行管理委員會(huì)委員諾沃特尼表示，美國雷曼公司的可能倒閉將會(huì)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步破壞，主要影響將不局限于銀行系統(tǒng)。不幸的是歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有惡化傾向了，當(dāng)前金融市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，會(huì)進(jìn)一步加大這種可能。

　　從歐元啟動(dòng)至今，歐元挑戰(zhàn)了美元，美元的主要針對(duì)方就是歐元。歐元的影響不衰退，美元就不會(huì)改變貶值策略，因?yàn)樨泿派祵?yán)重傷害與打擊經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在，歐洲已經(jīng)受到傷害，而美國不是削弱，反而是強(qiáng)化了自己的勢(shì)力。

　　聯(lián)系到我國目前的金融狀況，缺少信心和受制心理問題十分突出。僅從“兩率”雙降的時(shí)間巧合看，其戰(zhàn)略和策略就受到質(zhì)疑。而在大的戰(zhàn)略上，我國的選擇應(yīng)該是自我需求和自我調(diào)節(jié)為主，而不能老是受外部影響，作被動(dòng)抉擇。

　　現(xiàn)在，全球的金融機(jī)構(gòu)、全球價(jià)格、全球經(jīng)濟(jì)，都在隨美國次貸危機(jī)的進(jìn)展不斷進(jìn)行調(diào)整。此時(shí)，怎樣判斷外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我們的影響，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，是十分重要的。