上半年市場下跌近50%,作為市場主力的基金公司之間分歧、分化越來越明顯.海富通基金管理有限公司總裁田仁燦接受《投資者報》專訪,表達了對當前市場的看法,以及海富通基金堅持的投資理念.

    不必過分悲觀

    《投資者報》:比起2500多點的時候,市場已經(jīng)反彈了不少.但是,市場上悲觀的情緒仍然還在.在你看來,這樣的悲觀情緒是否必要呢?

    田仁燦:盡管現(xiàn)在市場上投資者的情緒不高,甚至有很多的憂慮,但從價值投資出發(fā),我個人認為,目前市場進入比較合理的估值區(qū)間,每股的市盈率都處于較為合理水平.但如果在趨勢投資影響下,市場還有可能繼續(xù)下探,這不是悲觀情緒所能解釋的,是趨勢投資理念導致的系統(tǒng)性風險.當趨勢性交易蔓延,市場就會缺乏價值支撐.

    現(xiàn)在有兩種市場心態(tài),一種是悲觀的,因為被深度套牢,大家在這個時候會有一些怨言,會有一些比較感性的看法.另外一種是樂觀的.以長線價值投資的觀點,中國經(jīng)濟未來5年及以后還將保持穩(wěn)定增長,從國外歷史統(tǒng)計來看,5-7年的長期投資,其年均風險溢價收益率應該在7%~9%左右,在中國這樣的新興市場則可能更高,即使在某些年份市場表現(xiàn)出較大的波動.衡量各種資產類別潛在的收益率,現(xiàn)在股市投資很可能處在一個價值相對便宜的階段.

    《投資者報》:有觀點認為,目前市場缺乏流動性影響了市場反彈的高度.你認為呢?

    田仁燦:流動性和交易量不同,每天的交易量可以有上千億,但市場不一定就有足夠的流動性.

    交易量就是每天有上百億的交易,但是你希望拋售手中的股票,或者希望買到你希望買的股票的時候,卻無法成交.這就是缺乏流動性的表現(xiàn).

    流動性就是任何時候的拋盤都有可能被對方接手,流動性的廣度和深度影響市場的交易,流動性越大、交易量也越大.美國次貸危機,這么大的危機,股市才下跌百分之十幾,這是因為其市場有充分的流動性,在任何時候都有人與你有分歧,出發(fā)點各異,這就匯聚成了流動性.

    越是流動性強的市場,信息披露越充分,有效性越高,從這個意義上說,流動性不足影響著國內市場.

    期待理性回歸

    《投資者報》:去年,國內市場形勢大好,但是當時很多人在達到6000點的時候覺得還不是太高,還可以再高.同樣,今年接近2500點的時候,很多人認為,這不是最低,還可以再低.這樣的情況不是悲觀情緒所能解釋的,市場連基本的估值判斷都沒有了,你覺得背后隱藏的更深層次原因是什么呢?

    田仁燦:股指下降,有很多說法,包括外圍的經(jīng)濟、中國的宏觀調控,但這些只是趨勢性交易的理論依據(jù).透過這些表面因素,我們可以看到的是:資本市場仍受到政策的影響,市場定價體系中市場化不足,市場缺乏對估值合理的、有分歧的判斷,這是中國資本市場存在的最根本的問題.

    資本市場的基本功能是提供直接融資,分散的投資者可以通過資本市場把資金集合起來,給那些有創(chuàng)意、有戰(zhàn)斗力、有好的理念以及有好的管理的團隊,讓他們來創(chuàng)造更多的價值.這是資本市場的原意,但現(xiàn)在投資者的關注脫離了公司基本面的分析和判斷,而是追逐熱點、板塊.這個板塊你認同嗎?認同這個板塊就一起炒一把.國內市場板塊的輪動是國際證券市場很難見到的事情.

    《投資者報》:很多投資者也認同現(xiàn)在是處于價值投資的底部區(qū)間.但是他們擔心,市場的單邊性仍然存在.你認為這樣的擔憂是多余的嗎?

    田仁燦:趨勢投資的陰影一直主導我們的市場,市場參與者主體無法對公司的估值有一個合理判斷.對個股基本面深入的、個性化的預測分析的缺失,導致的市場特征就是齊漲共跌.2006年、2007年處于牛市的時候,隨機選擇買股票的收益率大概是一樣.好的時候,好股票、爛股票一起漲;不好的時候,泥沙俱下,好股票被埋沒,這就導致了目前市場有極高交易量,但缺乏流動性.

    這幾年里,很多投資者太習慣于趨勢交易,而且是一邊倒的趨勢交易,大起大落,這是市場過度推崇趨勢交易帶來的后果.如從趨勢性交易的觀點看這個市場,市場上有部分持這種觀點的投資者情緒仍較為悲觀.但從理性、價值投資的角度來看,目前市場存在的機會較多.

    人口紅利惠及股市

    《投資者報》:雖然市場還可能繼續(xù)下探,但是價值投資已經(jīng)到了底部區(qū)域,這個價值底部能不能給投資者帶來福音呢?

    田仁燦:不一定.就看我們怎么重新起步了.

    資本市場是風險的定價場所,上市公司預期盈利能力有多少,預期每股收益的增長是多少,這種預期是基于預期的風險的一種溢價判斷或者風險交易.如果市場的參與者、交易主體對于風險交易估值有合理的判斷,那么現(xiàn)在很可能是在歷史的底部,是一個難得的機會.

    但是,如果多數(shù)投資者仍在進行趨勢性交易,價值投資沒有得到認可的話,市場始終無法回歸到對價值的判斷上.我們現(xiàn)在有機會再一次考慮我們應該以什么姿態(tài)回歸到資本市場的本源.

    我看到有很多媒體報道,有人買了某上市公司股票,持有很多年,市值從400萬變成了1.4億.而我們很多持有人長期持有海富通基金,也獲得了較好的收益.無數(shù)國內外的案例都說明,堅持長期投資才能戰(zhàn)勝市場的短期波動.

    《投資者報》:未來10~15年,中國經(jīng)濟還將充分享受人口紅利以及多層次市場帶來的好處.你覺得這些因素給股市帶來什么樣的影響呢?

    田仁燦:海富通歷來認為中國始終是未來5~10年內世界范圍內最值得投資的新興市場.未來10~20年、甚至30年內,中國經(jīng)濟還將享受人口紅利,勞動力價格相對便宜,同時享受龐大的、多層次的市場支持.

    這樣情況下,如果整個國民經(jīng)濟以8%持續(xù)增長,那么可以想象,很多企業(yè)年收益率增長將會超過30%,甚至達到 50%、100%.在國外市場,這樣的股票估計只有在納斯達克能找到,但在納斯達克上市的就如中國的無錫尚德,說來說去還是中國企業(yè).因為中國這么大的市場,本身就可以制造神話.

    如果認定中國以后經(jīng)濟還繼續(xù)增長,認定資本市場長期的無風險收益率和風險溢價存在,即使現(xiàn)在市場出現(xiàn)一些波動,還是值得用長期持有的心態(tài)進行投資的.

    我個人認為,我們面臨財富的再一次分配,如果現(xiàn)在以現(xiàn)金化的資產方式保住你個人財富的話,都不是明智的方法.未來5-10年資產價格普遍上漲的趨勢,在這種大趨勢之下,那些具有戰(zhàn)勝通脹能力并在各種經(jīng)濟周期中不利因素的前提之下仍能給我們帶來超額收益的優(yōu)質股票,將會是我們的首選.