浙江富春江水電設備股份有限公司(浙富股份，002266.SZ)于7月25日在深圳中小板市場公開發(fā)行3580萬股，占發(fā)行后總股本的25%。發(fā)行價格為14.29元/股，對應的市盈率區(qū)間為21.12~28.16倍。

　　行業(yè)前景短暫繁榮

    水電設備制造行業(yè)周期性較強，公司未來前景與我國電力建設的發(fā)展規(guī)劃緊密相關。適合建水電站的資源有限，隨著水電資源開采率的提高，行業(yè)難以維持恒定增速，從趨勢圖看，2005~2015年稱得上是水電行業(yè)發(fā)展的黃金十年，其中大中型設備10年復合增長率約為10.6%。從水電產能增長趨勢圖可以看出，水電裝機容量的增速基本呈下降趨勢，特別是公司主打生產的大中型機組的產能增速在2010年后明顯放緩。

　　公司之前生產小型水電設備，2005 年起開始大中型水輪發(fā)電機組制造，轉型之后迅速躋身于行業(yè)主導廠商之一，目前基本只生產單機容量50MW 以上或水輪機轉輪直徑大于4m 的大中型水輪發(fā)電機組。由于大中型設備市場集中度高，呈壟斷競爭態(tài)勢。公司雖然目前所占份額較低，但增長最快。

　　公司在貫流式及軸流式機組上達到了國內、國際一流制造水平，但公司在各類產品上的技術和實力不均衡，在混流式機組方面，公司已承接的項目中單機容量最大為140MW，與國內在運營中單機容量最大700MW混流式機組相差懸殊。

　　高盈利增長難以維系

    公司2005~2007年營業(yè)收入的年均復合增長率非常漂亮，達到122%，凈利潤則是更為壯觀的240%，銷售毛利率和凈利率都大大高于行業(yè)平均值。但水輪發(fā)電機組行業(yè)毛利率近年來略微下降，受限于水電設備行業(yè)的成長空間，從25%下降到15%~20%。

　　公司2005~2007年享受的國產設備抵免當年所得稅分別占凈利潤的34.06%、32.33%、27.23%，自2008 年1 月1 日起該政策停止執(zhí)行，屆時公司的盈利狀況將大打折扣。另外，鋼鐵成本上升也對利潤有不利影響。

　　公司的應收賬款回收能力和流動性近年來有所下降：應收賬款周轉率持續(xù)下降，現(xiàn)金流動負債比為5.3，也僅為去年同期的一半，流動比率亦一直低于行業(yè)均值，反映了公司快速擴張帶來的回款風險以及短期償債能力的不足。