在過去12個月里，通用電氣公司的銷售額是雅虎的23倍。猜猜看，這段時間哪家公司的收入增長得更快？

    如果你猜是雅虎，那么你是個樂觀主義者。如果你猜是通用電氣，那么你是個現(xiàn)實主義者，而且你猜的完全正確。

    把雅虎和游船公司Carnival Corp.進(jìn)行比較也會得出同樣刺激的結(jié)果。Carnival Corp.環(huán)游世界各地海域?qū)崿F(xiàn)的利潤率比雅虎銷售數(shù)字廣告和訂閱費還要高。

    但市場對雅虎收益中每一元錢的估值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司。在雅虎首席執(zhí)行官楊致遠(yuǎn)和董事會考慮是否要把公司的部分甚至全部股權(quán)賣給微軟的時候，他們或許應(yīng)該回到一個最基本的問題上：在通用電氣預(yù)期本益比為15倍，谷歌約為33倍的情況下，雅虎有足夠大的潛力讓其股票享受48倍的預(yù)期本益比嗎？

    要想回答這個問題，可以看看美國在線的命運。2005年，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂很久之后，美國在線的市值約為200億美元。在谷歌向美國在線提供了一筆小型外部投資后，這一估值進(jìn)一步獲得了確證。當(dāng)時美國在線正處于痛苦的轉(zhuǎn)型階段，撥號上網(wǎng)業(yè)務(wù)收入慢慢減少，逐漸變成了像谷歌一樣基于廣告的業(yè)務(wù)模式。一位分析人士表示，當(dāng)時美國在線一直希望能變成雅虎那樣的公司。

    而雅虎的日子并不總那么光鮮。去年美國在線的搜索和展示廣告收入為16億美元，增長12％，但仍低于通用電氣和強生的增速。這兩家公司分別有116年和123年的歷史。與美國在線相比，谷歌的銷售收入增長超過了50%，雅虎為9％.

    美國在線業(yè)績最好的部門是為外部網(wǎng)站提供服務(wù)的廣告中間商業(yè)務(wù)。如今，大部分媒體業(yè)投資銀行家都說，美國在線的最佳資產(chǎn)是第三方網(wǎng)絡(luò)。他們已經(jīng)開始降低美國在線“核心”業(yè)務(wù)的估值了。很多銀行家說，總的來看，美國在線目前的價值可能只有2005年的一半。

    讓我們還是回到基本問題。別再想互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國在線市值從2000億美元跌到200億美元的“老皇歷”了?？纯催^去30個月該公司的價值變化吧。美國在線的價值理應(yīng)增長而不是縮水，因為越來越多的人在通過互聯(lián)網(wǎng)買鞋子、作旅行計劃或買賣縫紉花樣。但與此同時，美國在線第三方廣告服務(wù)卻顯示，其價值被那些業(yè)務(wù)更加集中的競爭對手挖走了。

    雅虎一直信誓旦旦地表示自己不會陷入這樣的泥潭。在清理了組織機構(gòu)之后，公司能找到新的利潤來源。它還可能請谷歌處理一部分搜索廣告業(yè)務(wù)，谷歌和雅虎之間的合作預(yù)計能再帶來10億美元的現(xiàn)金流。

    不過雅虎董事會面臨的問題不該是能否增加現(xiàn)金流，而是經(jīng)過一段時間后，它能否讓股價提振到高于微軟收購的水平。越來越多的股東認(rèn)為雅虎無法做到這一點。

    所以，基本的結(jié)論就是：美國在線無法變成雅虎；雅虎無法變成谷歌；微軟無法變成上面的任何一家公司。盡管如此，微軟仍幻想著變成谷歌。雅虎董事會除了接受一個不錯的出價之外，還能怎么樣呢？