一、挑選股票，就是挑選公司

    挑選股票，就是挑選公司，要了解公司，就要了解它的財(cái)務(wù)指標(biāo)。林園很少花大量的時(shí)間去研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。一份詳細(xì)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，擁有眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)。林園只是認(rèn)真審視其中的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)，而這種財(cái)務(wù)分析方法與巴菲特不謀而合。

    巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再?gòu)?qiáng)、成長(zhǎng)性再好，那也是它自身價(jià)值的體現(xiàn)。當(dāng)買(mǎi)進(jìn)它們并長(zhǎng)期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來(lái)豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率，也就是相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長(zhǎng)期存款利率。

    巴菲特說(shuō)：“只要企業(yè)的股東權(quán)益報(bào)酬率充滿(mǎn)希望并令人滿(mǎn)意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒(méi)有高估此企業(yè)”，那么他“相當(dāng)滿(mǎn)足于長(zhǎng)期持有任何證券”。

    巴菲特主要研究損益表、資本轉(zhuǎn)投資的條件和公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

    1. 把重心放在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股盈余

    大多數(shù)的投資人借著每股盈余來(lái)判斷公司年度的績(jī)效，看看它們是否創(chuàng)下紀(jì)錄或較上一年度有顯著的進(jìn)步。但是既然公司借著保留上年度盈余的一部分，來(lái)不斷增加公司的資本，盈余的增長(zhǎng)（自動(dòng)增和的每股盈余）就顯得毫無(wú)意義。當(dāng)公司高聲宣布“每股盈余破紀(jì)錄”的時(shí)候，投資人就被誤導(dǎo)而相信經(jīng)營(yíng)者一年比一年表現(xiàn)更好。衡量每年度績(jī)效的一個(gè)比較真實(shí)的方法是：股東權(quán)益報(bào)酬率——營(yíng)運(yùn)收益與股東權(quán)益比，因?yàn)樗芽紤]了公司逐漸增加的資本額。

    2. 計(jì)算“股東盈余”

    企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價(jià)值。巴菲特找出那些產(chǎn)生超過(guò)營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外。但是在決定一家企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基礎(chǔ)下所創(chuàng)造出來(lái)的。有高固定資產(chǎn)的公司，相對(duì)于固定資產(chǎn)較低的公司，將需要更多的保留盈余，因?yàn)橛嗟囊徊糠直仨毐粍潛艹鰜?lái)，以維持和提升那些資產(chǎn)的價(jià)值，因此，會(huì)計(jì)盈余需要被調(diào)整以反映一些產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

    巴菲特提供一份較為正確的計(jì)算方式，他稱(chēng)之為“股東盈余”。決定股東盈余的方法是將折舊、耗損和分期攤銷(xiāo)的費(fèi)用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟(jì)狀況和銷(xiāo)售量的資本支出。

    3. 尋找高毛利率的公司

    高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業(yè)，同時(shí)也反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營(yíng)者，而厭惡放任成本不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)者。股東也間接獲得那些企業(yè)的利潤(rùn)。被不智花費(fèi)的每一塊錢(qián)，都將剝奪股東的利潤(rùn)。多年來(lái)，巴菲特已經(jīng)觀察到有高營(yíng)運(yùn)成本的公司，通常會(huì)尋求維持或補(bǔ)貼這些成本的辦法。而低于平均成本的公司，則多半自傲于它們自己能夠找到削減支出的辦法。

    4. 對(duì)于保留的每一塊錢(qián)盈余，可以確定公司至少已經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢(qián)的市場(chǎng)價(jià)值

    這是一個(gè)便捷迅速的財(cái)務(wù)檢測(cè)，它不只會(huì)告訴你企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也讓你知道經(jīng)營(yíng)者如何理性分配公司的資源。用公司的凈收入減去所有支付給股東的股利，所剩余的就是公司的保留盈余?，F(xiàn)在，再加上十年來(lái)這家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市價(jià)和它十年前市價(jià)的差價(jià)。如果你的企業(yè)在這十年之間的保留盈余轉(zhuǎn)投資毫無(wú)生產(chǎn)力，市場(chǎng)最后將會(huì)把這個(gè)企業(yè)定出低價(jià)的價(jià)格。如果市場(chǎng)價(jià)值的改變小于保留盈余的總和，這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業(yè)已經(jīng)能夠賺得較平均水準(zhǔn)為高的保留盈余報(bào)酬率，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的上漲利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)超過(guò)公司保留盈余的總和，如此每一塊錢(qián)都創(chuàng)造出超過(guò)一塊錢(qián)的市場(chǎng)價(jià)值。

    國(guó)際大師巴菲特的伯克希爾。哈薩韋公司的股票從來(lái)沒(méi)有分紅-拆股過(guò)，因此，對(duì)于長(zhǎng)期持有，甚至終生持有伯克希爾。哈薩韋公司股票的人來(lái)說(shuō)，是無(wú)法獲得任何現(xiàn)金流的。之所以沒(méi)有分紅，其實(shí)也非常簡(jiǎn)單，因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為，如果利潤(rùn)用于再投資，可以產(chǎn)生高于投資額的等價(jià)購(gòu)買(mǎi)力回報(bào)，那么這個(gè)投資就是成功的。

    在巴菲特眼中，利潤(rùn)是復(fù)合增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。林園雖然也知道這個(gè)道理，但買(mǎi)入股票“貓著”后，也不希望它老是不漲，這樣，資金的時(shí)間價(jià)值就被抹殺了。林園會(huì)主動(dòng)要求他“持有”的公司多分紅，提這樣的要求也是股東的合法權(quán)益，聽(tīng)不聽(tīng)是他們的事，只要他也是其中的一 分子，他就會(huì)不停地“吆喝”。當(dāng)然，如果他的組合中有高派息公司，他就會(huì)建議“現(xiàn)金分紅”，這樣對(duì)一些低市盈率的股票非常有效，如新興鑄管，銅都銅業(yè)等。組合中有成長(zhǎng)型的企業(yè)，林園就會(huì)建議以送“紅股”方式分紅，這樣可以通過(guò)反復(fù)“除權(quán)”、“填權(quán)”來(lái)獲得收益。如云南白藥、五糧液、招商銀行等。

    當(dāng)然，企業(yè)的硬朗度，也是林園選股的基本指標(biāo)。他說(shuō)的硬朗度就是指企業(yè)的盈利能力，賺錢(qián)的絕對(duì)數(shù)量的大小，要選賺錢(qián)絕對(duì)數(shù)量大的企業(yè)，企業(yè)手上的現(xiàn)金越來(lái)越多，毛利率越高越好。為什么紅燒肉、粉蒸肉這些傳統(tǒng)小吃，中國(guó)人都喜歡吃，因?yàn)樗鼈兪墙?jīng)過(guò)千百年市場(chǎng)檢驗(yàn)的好東西，他選公司時(shí)很注重選擇這樣的老字號(hào)公司，它們的產(chǎn)品都是經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的，他認(rèn)為這樣的公司才是靠得住的公司，基本不受管理層變動(dòng)因素的影響，這樣的公司才能夠做到輕松賺錢(qián)。他堅(jiān)信茅臺(tái)酒總有一天會(huì)賣(mài)到1000元以上的價(jià)格。要選擇產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定或趨升的公司，只有這樣的公司才能夠給它算賬，才不會(huì)出錯(cuò)。不買(mǎi)賬算不清的公司的股票，未來(lái)只有把企業(yè)的賬算清楚了，才能夠確定你的盈利，而不是拍腦袋去決定。要知道股價(jià)能否持續(xù)上漲，95％的因素是取決于公司的經(jīng)營(yíng)情況，以及發(fā)生在公司里的故事，而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經(jīng)營(yíng)情況，調(diào)研和跟蹤是非常必要的，對(duì)你投資的公司要清楚到每個(gè)月的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)才行。[next]

    二、林園挑選公司的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)

    1. 利潤(rùn)總額——先看絕對(duì)數(shù)

    從會(huì)計(jì)的角度講，利潤(rùn)是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，其金額表現(xiàn)為收入減費(fèi)用后的差額。利潤(rùn)總額由四部分組成，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額。

    利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資凈收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出

    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用

    主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加

    其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出

    利潤(rùn)總額能直接反映企業(yè)的“賺錢(qián)能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，若一家上市公司一年只賺幾百萬(wàn)元，在林園看來(lái)，這種公司是不值得他去投資的，還不如一個(gè)個(gè)體戶(hù)賺得多。所以，林園對(duì)企業(yè)年利潤(rùn)總額的定義至少都要賺1個(gè)億，比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢(qián)”的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的。企業(yè)只有賺足了錢(qián)，才有不斷擴(kuò)張的動(dòng)力，才有在行業(yè)周期不景氣時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而足夠數(shù)量的利潤(rùn)才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費(fèi)用支持，企業(yè)的生命力才能長(zhǎng)久，這也符合長(zhǎng)期投資的最基本要素，如果企業(yè)沒(méi)有這樣長(zhǎng)久生存并成長(zhǎng)的能力，也就沒(méi)有必要去在它身上實(shí)踐價(jià)值投資。

    林園在挑選重倉(cāng)股的時(shí)候，首先考察的是利潤(rùn)總額絕對(duì)數(shù)量大的公司，然后結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特色去決定是否值得投資。他之所以會(huì)看重這個(gè)指標(biāo)，有一個(gè)很重要的原因。投資者應(yīng)該知道上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間與實(shí)際會(huì)計(jì)年度會(huì)有一定的時(shí)間差，而通過(guò)提前知道未披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，就可以有效地對(duì)股價(jià)短期走勢(shì)做出判斷，這是很多短莊利用財(cái)報(bào)披露的時(shí)差，做短炒的依據(jù)。而知道了利潤(rùn)總額后，就掌握了企業(yè)的賺錢(qián)情況，短時(shí)間內(nèi)，這些企業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)有快速變化的，在披露報(bào)告的時(shí)間差內(nèi)，可能有些指標(biāo)發(fā)生變化，從而影響到對(duì)公司的正確認(rèn)識(shí)。因此，一旦知道了這些企業(yè)的賺錢(qián)能力，投資者就沒(méi)有什么可擔(dān)心的，一些機(jī)構(gòu)也是利用這個(gè)特性建倉(cāng)的。

    2. 每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心

    股票的凈值又稱(chēng)為賬面價(jià)值，也稱(chēng)為每股凈資產(chǎn)，是用會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計(jì)算方法是用公司的凈資產(chǎn)（包括注冊(cè)資金、各種公積金、累積盈余等，不包括債務(wù)）除以總股本，得到的就是每股的凈值。股份公司的賬面價(jià)值越高，則股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)就越多。

    這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常每股凈資產(chǎn)越高越好。而且很多投資者，認(rèn)為每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值是財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)、計(jì)算的結(jié)果，數(shù)據(jù)較精確而且可信度很高。

    然而，林園對(duì)這個(gè)指標(biāo)有不同的看法。他認(rèn)為，能夠賺錢(qián)的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說(shuō)就是無(wú)效凈資產(chǎn)。比如說(shuō)，上海房?jī)r(jià)大漲之后，有一些人要對(duì)上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價(jià)大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，但在林園看來(lái)，這種升值不能帶來(lái)實(shí)際的效益，也可以說(shuō)是無(wú)意義的，最多也只是“紙上富貴”。

    因此，每股凈資產(chǎn)高低不是林園判斷企業(yè)“好壞”的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)樗偸潜蝗藶榈剡M(jìn)行修飾。費(fèi)心思去判斷修飾它的動(dòng)機(jī)，不如不去關(guān)心，反而不會(huì)擾亂自己的選股思路。

    3. 凈資產(chǎn)收益率——10％以下免談

    凈資產(chǎn)收益率和每股收益都是反映企業(yè)獲利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是單位凈資產(chǎn)在某時(shí)段的經(jīng)營(yíng)中所取得的凈收益，其計(jì)算公式為：

    凈資產(chǎn)收益率＝（凈收益/凈資產(chǎn)）×100％

    如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)生增資擴(kuò)股等籌資活動(dòng)，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴(kuò)股，公司的稅后利潤(rùn)必須同步上升，才能保持原來(lái)的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴(kuò)股的情況下，凈資產(chǎn)收益率是否能維持在較高（＞10％）的水平，才能反映上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性是否較好。為了讓證券市場(chǎng)上的資金流入獲利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較好的上市公司，證監(jiān)會(huì)要求配股的上市公司，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6％.

    凈資產(chǎn)收益率愈高，表明公司的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。比如2003年，林園買(mǎi)入貴州茅臺(tái)時(shí)，除去貴州茅臺(tái)賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80％以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。林園對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%.

    這個(gè)指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益，林園選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20％.凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會(huì)選擇的，因?yàn)槿魏喂径紩?huì)增資擴(kuò)股的，如果連證監(jiān)會(huì)的10％的規(guī)定都無(wú)法滿(mǎn)足，那還有什么可研究的呢。

    4. 產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升

    此項(xiàng)指標(biāo)通常用來(lái)比較同一產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，顯示出公司產(chǎn)品的訂價(jià)能力、制造成本的控制能力及市場(chǎng)占有率，也可以用來(lái)比較不同產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化。但不同產(chǎn)業(yè)，則會(huì)有不同的毛利率水準(zhǔn)。

    林園選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、而且具有穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得產(chǎn)品價(jià)格下降，如彩電行業(yè)，近10年來(lái)產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定，例如：山西汾酒連續(xù)5年毛利率保持上升，從2001年的59.7％至2005年達(dá)到72.1%，中端產(chǎn)品的平均價(jià)位在50元以上，毛利率超過(guò)70％，高端產(chǎn)品的毛利率超過(guò)80%.但由于高端產(chǎn)品在公司產(chǎn)品銷(xiāo)售中所占比例僅為3％~4%，因此業(yè)績(jī)并不是最好的。

    林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20％的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他就好給企業(yè)未來(lái)的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品毛利率驚人，高度與低度茅臺(tái)酒的毛利率分別達(dá)到了83.28%和81.67％.這主要得益于產(chǎn)品漲價(jià)和銷(xiāo)售渠道的拓展。

    5. 應(yīng)收賬款——注意回避

    應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷(xiāo)售商品、產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的債權(quán)。應(yīng)收賬款是伴隨賒銷(xiāo)而發(fā)生的，其確認(rèn)時(shí)間為銷(xiāo)售成立。按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，同時(shí)滿(mǎn)足商品已經(jīng)發(fā)出和收到貨款若取得收取貨款的憑據(jù)兩個(gè)條件時(shí)，應(yīng)確認(rèn)收入，此時(shí)若未收到現(xiàn)金，即應(yīng)確認(rèn)應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款的確認(rèn)時(shí)間因具體銷(xiāo)售方式不同而有所區(qū)別，如寄銷(xiāo)、分期收款銷(xiāo)售等等。

    應(yīng)收賬款的計(jì)價(jià)由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時(shí)間，因此，嚴(yán)格地說(shuō)，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計(jì)價(jià)，而應(yīng)按未來(lái)現(xiàn)金的現(xiàn)值計(jì)價(jià)，但企業(yè)為了財(cái)務(wù)報(bào)告的美化，多數(shù)應(yīng)收賬款按其到期可收回的價(jià)值計(jì)價(jià)。

    應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)重要項(xiàng)目。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中日益重要的問(wèn)題。

    應(yīng)收賬款管理不善的弊端：

    （1）降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，發(fā)出商品，開(kāi)出銷(xiāo)售發(fā)票，貨款卻不能同步回收，而銷(xiāo)售已告成立，這種沒(méi)有貨款回籠的入賬銷(xiāo)售收入，勢(shì)必產(chǎn)生沒(méi)有現(xiàn)金流入的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)損益產(chǎn)生、銷(xiāo)售稅金上繳及年內(nèi)所得稅預(yù)繳，如果涉及跨年度銷(xiāo)售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則可產(chǎn)生企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)墊付股東年度分紅。企業(yè)因上述追求表面效益而產(chǎn)生的墊繳稅款及墊付股東分紅，占用了大量的流動(dòng)資金，久而久之必將影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際狀況被掩蓋，影響企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃、銷(xiāo)售計(jì)劃等，無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定的效益目標(biāo)。

    （2）夸大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。由于我國(guó)企業(yè)實(shí)行的記賬基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制），發(fā)生的當(dāng)期賒銷(xiāo)全部記入當(dāng)期收入。因此，企業(yè)的賬上利潤(rùn)的增加并不表示能如期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入。會(huì)計(jì)制度要求企業(yè)按照應(yīng)收賬款余額的百分比來(lái)提取壞賬準(zhǔn)備，壞賬準(zhǔn)備率一般為3％~5%（特殊企業(yè)除外）。如果實(shí)際發(fā)生的壞賬損失超過(guò)提取的壞賬準(zhǔn)備，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的損失。因此，企業(yè)應(yīng)收款的大量存在，虛增了賬面上的銷(xiāo)售收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本。

    （3）加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出。賒銷(xiāo)雖然能使企業(yè)產(chǎn)生較多的利潤(rùn)，但是并未真正使企業(yè)現(xiàn)金流入增加，反而使企業(yè)不得不運(yùn)用有限的流動(dòng)資金來(lái)墊付各種稅金和費(fèi)用，加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出，主要表現(xiàn)為：

    ① 企業(yè)流轉(zhuǎn)稅的支出。應(yīng)收賬款帶來(lái)銷(xiāo)售收入，并未實(shí)際收到現(xiàn)金，流轉(zhuǎn)稅是以銷(xiāo)售為計(jì)算依據(jù)的，企業(yè)必須按時(shí)以現(xiàn)金交納。企業(yè)交納的流轉(zhuǎn)稅如增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、資源稅以及城市建設(shè)稅等，必然會(huì)隨著銷(xiāo)售收入的增加而增加。

    ② 所得稅的支出。應(yīng)收賬款產(chǎn)生了利潤(rùn)，但并未以現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)，而交納所得稅必須按時(shí)以現(xiàn)金支付。

    ③ 現(xiàn)金利潤(rùn)的分配，也同樣存在這樣的問(wèn)題，另外，應(yīng)收賬款的管理成本、應(yīng)收賬款的回收成本都會(huì)加速企業(yè)現(xiàn)金流出。

    （4）對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)周期有影響。營(yíng)業(yè)周期即從取得存貨到銷(xiāo)售存貨，并收回現(xiàn)金為止的這段時(shí)間，營(yíng)業(yè)周期的長(zhǎng)短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，營(yíng)業(yè)周期為兩者之和。由此看出，不合理的應(yīng)收賬款的存在，使?fàn)I業(yè)周期延長(zhǎng)，影響了企業(yè)資金循環(huán)，使大量的流動(dòng)資金沉淀在非生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，致使企業(yè)現(xiàn)金短缺，影響工資的發(fā)放和原材料的購(gòu)買(mǎi)，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    （5）增加了應(yīng)收賬款管理過(guò)程中的出錯(cuò)概率，給企業(yè)帶來(lái)額外損失。企業(yè)面對(duì)龐雜的應(yīng)收款賬戶(hù)，核算差錯(cuò)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)，不能及時(shí)了解應(yīng)收款動(dòng)態(tài)情況以及應(yīng)收款對(duì)方企業(yè)詳情，造成責(zé)任不明確，應(yīng)收賬款的合同、合約、承諾、審批手續(xù)等資料的散落、遺失有可能使企業(yè)已發(fā)生的應(yīng)收賬款該按時(shí)收的不能按時(shí)收回，該全部收回的只有部分收回，能通過(guò)法律手段收回的，卻由于資料不全而不能收回，直至到最終形成企業(yè)單位資產(chǎn)的損失。

    所以，對(duì)應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因?yàn)槟銦o(wú)法判斷這筆錢(qián)的未來(lái)究竟會(huì)怎樣。

    另外，應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況。一種是可以收回的應(yīng)收賬款，比如：新興鑄管，其應(yīng)收賬款都是各地的自來(lái)水公司延期付款，自來(lái)水公司屬于市政基礎(chǔ)工程部分，就算其經(jīng)營(yíng)發(fā)生問(wèn)題，但涉及民生問(wèn)題，政府部門(mén)會(huì)用財(cái)政進(jìn)行彌補(bǔ)，所以不用擔(dān)心他們還不上錢(qián)，新興鑄管多年來(lái)都能夠順利收回。再比如云天化的應(yīng)收賬款也是由于和用戶(hù)的貨到付款方式形成的，所以，基本不屬于賒銷(xiāo)等方式，只是銷(xiāo)售收入的確認(rèn)“滯后”了，收回自然不成問(wèn)題。而另外一種情況是產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢造成應(yīng)收賬款多，這就要小心了，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)路有問(wèn)題，只能采用賒銷(xiāo)來(lái)消化庫(kù)存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財(cái)務(wù)指標(biāo)變得有多漂亮也掩蓋不了未來(lái)前景可能變壞的信號(hào)。

    6. 預(yù)收款——越多越好！

    預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購(gòu)買(mǎi)單位賬款的指標(biāo)，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)負(fù)債科目。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于商品或勞務(wù)所有權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，所以預(yù)收賬款還不能體現(xiàn)為當(dāng)期利潤(rùn)。但是，預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來(lái)的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤(rùn)。

    因此，預(yù)收賬款的多少實(shí)際上預(yù)示了企業(yè)未來(lái)的收入利潤(rùn)情況，對(duì)于估計(jì)上市公司下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。

    特別是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于供大于求的狀況下，“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能閑置、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企問(wèn)題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”中存在的壞賬可能。其背后更深層次的原因在于企業(yè)或所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或景氣程度的提升。

    預(yù)收款多，說(shuō)明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷(xiāo)售政策為先款后貨。預(yù)收款越多越好，如貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期都有十幾億元的預(yù)收款，2005年末預(yù)收賬款占公司主營(yíng)收入的39.26％，2006年第三季度時(shí)預(yù)收賬款達(dá)到23.76億元，表明公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)談判力，這個(gè)指標(biāo)能反映企業(yè)產(chǎn)品的“硬朗度”。由此看來(lái)，該公司在未來(lái)幾年要做的事情就是開(kāi)足馬力生產(chǎn)，因?yàn)閮H預(yù)收賬款就讓其賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。[next]

    三、怎樣對(duì)待造假賬的公司

    即使你仔細(xì)研究了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也難保會(huì)買(mǎi)到“李鬼”式的企業(yè)，他們欺騙你的主要手法就是“造假賬”。

    在草木皆兵的中國(guó)股市，林園建議，投資者在選公司時(shí)，最好選一些和人們生活密切相關(guān)的知名企業(yè)。林園選的貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)等公司，這些公司都是國(guó)營(yíng)大企業(yè)，人們生活中可以接觸得到，它們主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流充沛，每天都在為投資者賺錢(qián)，它們的領(lǐng)導(dǎo)人沒(méi)有必要去造假，造假的機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比要高得多。

    實(shí)際上，作為謹(jǐn)慎投資者的代表人物，林園會(huì)在全國(guó)選擇三個(gè)居住于不同的城市的專(zhuān)業(yè)人士，幫他分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)給企業(yè)挑毛病。這三個(gè)人并不認(rèn)識(shí)，得出的分析結(jié)論也不一樣，然后林園會(huì)綜合他們的意見(jiàn)，做出投資決策。當(dāng)然這三個(gè)人分析的不僅僅是林園將要買(mǎi)入的目標(biāo)公司，還包括競(jìng)爭(zhēng)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，如：打算買(mǎi)五糧液，也會(huì)分析茅臺(tái)；打算買(mǎi)招商銀行，同步分析民生銀行；打算買(mǎi)上海機(jī)場(chǎng)，順便研究深圳機(jī)場(chǎng)……最后林園還會(huì)讓他在深證的老師在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上把關(guān)。

    這么多年，有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，林園買(mǎi)入的一些公司經(jīng)過(guò)分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林園買(mǎi)入的公司，據(jù)說(shuō)很多都“隱瞞”利潤(rùn)（少報(bào)）。實(shí)際上，隱瞞利潤(rùn)往往使投資者會(huì)有“意外”的受益。

    林園喜歡選那些每年都能賺錢(qián)，而且賬上有大量現(xiàn)金的公司，因?yàn)檫@些“腰間硬朗”的公司沒(méi)有必要造假賬，相反，它們的現(xiàn)金流還能夠讓投資者有意外驚喜，如茅臺(tái)股改時(shí)流通股東每10股實(shí)獲20.66元現(xiàn)金（含稅），多么豐厚的一筆意外之財(cái)啊。

    曾有傳言，上海機(jī)場(chǎng)有造假賬的嫌疑，問(wèn)題的焦點(diǎn)出在貨運(yùn)量與利潤(rùn)之間沒(méi)有合理的比例關(guān)系。林園認(rèn)為那是這些人沒(méi)有好好看報(bào)表，上海機(jī)場(chǎng)的運(yùn)行效率高，沒(méi)有錯(cuò)。結(jié)果是上半年公司實(shí)現(xiàn)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)11％；凈利潤(rùn)7.46億元，同比增長(zhǎng)13%；每股收益0.387元，與預(yù)期相符，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。上半年飛機(jī)起降和旅客吞吐分別同比增長(zhǎng)18％和21%，浦東增幅繼續(xù)超越虹橋；二季度單架次航空收入1.27萬(wàn)元，回升到2005年水平；收入和凈利潤(rùn)增幅仍然低于業(yè)務(wù)量增幅，主要原因仍然是機(jī)型變小、人民幣升值及非航收入增長(zhǎng)緩慢。航油公司投資收益保持平穩(wěn)，二季度投資收益5867萬(wàn)元，基本與一季度持平。7月份航油銷(xiāo)售價(jià)格單向提高290元／噸，有助于下半年航油公司收益的回升。因此，業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，證明上海機(jī)場(chǎng)有很好的運(yùn)作效率，可以處理這種增長(zhǎng)。

    前些年的確有“銀廣廈”、“藍(lán)田”這樣一批造假的騙子公司，但大部分公司的賬是真實(shí)的，伴隨新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，今后，造假的公司會(huì)減少。躲避造假者的另外一種方法是，遠(yuǎn)離一些主業(yè)不清的企業(yè)，如果一個(gè)企業(yè)連自己的主業(yè)都不清楚，那么它的增長(zhǎng)必然伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的主業(yè)就是在復(fù)制自己成功的經(jīng)驗(yàn)，改革創(chuàng)新都可以在主業(yè)上發(fā)揮，而向其他領(lǐng)域延伸必然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，顯而易見(jiàn)的是另外一些領(lǐng)域同樣有很多成功的企業(yè)，所以，企業(yè)能產(chǎn)生多少收益就值得商榷了。

    臺(tái)灣大學(xué)劉順仁教授出版的《財(cái)報(bào)就像一本故事書(shū)》是林園常常推薦給股民朋友的、專(zhuān)門(mén)解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的圖書(shū)。書(shū)中用講故事的手法，利用非技術(shù)性的語(yǔ)言、生動(dòng)活潑的例子，褪去財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)難懂的外衣，即使沒(méi)有任何財(cái)務(wù)背景的普通股民也能輕松讀懂企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表背后的含義。尤其是書(shū)中第11章還專(zhuān)門(mén)提出“避開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱的九大貼士”，是識(shí)別假賬的九大法寶。它能幫助投資者學(xué)會(huì)結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)字和非財(cái)報(bào)信息，避開(kāi)財(cái)報(bào)陷阱，作出安全、有效的投資，保護(hù)自己的投資收益。簡(jiǎn)單介紹如下：

    1. 注意股價(jià)“利多下跌”的警訊

    所謂“利多下跌”，是指在有利潤(rùn)增加的消息的情況下，股價(jià)卻并沒(méi)有上漲，反而出現(xiàn)與趨勢(shì)相反的滑落。這其中很有可能是公司本身隱藏某些隱蔽的問(wèn)題。投資人應(yīng)特別注意股價(jià)下跌背后所隱藏的負(fù)面消息，以避免地雷股爆發(fā)所造成的巨額虧損。

    2. 注意公司董監(jiān)事等內(nèi)部人大舉拋售股票的警訊

    董監(jiān)事是公司重要的決策者，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)狀況最為清楚，所以他們對(duì)公司的持股比率常被視為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。當(dāng)這些內(nèi)部人開(kāi)始大量拋售持股時(shí)，說(shuō)明他們可能認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)超過(guò)公司該有的價(jià)值。

    3. 注意董監(jiān)事或大股東占用公司資金的警訊

    大股東或董監(jiān)事等內(nèi)部人常濫用決策權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易等方式侵占公司資金作為非營(yíng)業(yè)之用。內(nèi)部人用公司的名義籌資，資金成本及其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻由公司承擔(dān)，這種情況對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況影響深遠(yuǎn)，必然會(huì)損害一般投資大眾的權(quán)益。

    縱觀中國(guó)大陸資本市場(chǎng)，公司資金占用的情況相當(dāng)嚴(yán)重，為促進(jìn)信息透明，達(dá)成公平交易，有的證券交易所特別將各公司資金占用狀況列于上市公司“誠(chéng)信記錄”中，以便投資人查詢(xún)。

    4. 注意公司更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的警訊

    會(huì)計(jì)師的工作是依據(jù)查核后的結(jié)果，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表出具意見(jiàn)。會(huì)計(jì)師如果認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表恰當(dāng)表達(dá)公司狀況，會(huì)出具無(wú)保留意見(jiàn)；反之，會(huì)依情節(jié)輕重出具修正式無(wú)保留、保留或否定意見(jiàn)；若會(huì)計(jì)師因故無(wú)法對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行查核，則會(huì)出具無(wú)法表示意見(jiàn)。通常，會(huì)計(jì)師在簽發(fā)意見(jiàn)之前必須與公司管理層溝通，當(dāng)管理層不同意會(huì)計(jì)師的看法時(shí)，就可能做出更換會(huì)計(jì)師的動(dòng)作。另外，公司出現(xiàn)舞弊嫌疑時(shí)，會(huì)計(jì)師為求自保，也可能拒絕查核，造成公司被動(dòng)更換會(huì)計(jì)師。

    如果一個(gè)公司在虧損年度頻頻更換會(huì)計(jì)師，甚至?xí)?jì)師事務(wù)所，可視為財(cái)報(bào)作假的警訊之一。有關(guān)公司更換會(huì)計(jì)師的說(shuō)明，可于各大財(cái)經(jīng)報(bào)刊雜志或證交所網(wǎng)站內(nèi)公司重大訊息處察看。

    5. 注意公司頻繁更換高層經(jīng)理人或敏感職位干部的警訊

    高層經(jīng)理人是公司的重要資產(chǎn)，學(xué)術(shù)研究顯示，公司頻繁更換高層經(jīng)理人隱含著負(fù)面信息。除更換高層經(jīng)理人外，更換相關(guān)敏感職位也是一個(gè)警訊。這類(lèi)敏感性職位，比如董事長(zhǎng)秘書(shū)等，是最能了解公司實(shí)際狀況的關(guān)鍵人物，如果是被迫換人，或許隱含著一些不為人知的問(wèn)題，投資人應(yīng)詳加查證。

    關(guān)于經(jīng)理人的更換，投資者可于報(bào)刊雜志或證交所網(wǎng)站中查詢(xún)。

    6. 注意集團(tuán)企業(yè)內(nèi)復(fù)雜的相互擔(dān)保借款、質(zhì)押等行為的警訊

    集團(tuán)企業(yè)（或稱(chēng)關(guān)系企業(yè)）是指若干法律上獨(dú)立的企業(yè)，因?yàn)槟承┨厥怅P(guān)系而結(jié)合的企業(yè)體，而特殊關(guān)系包含彼此持股，或是多家企業(yè)的董監(jiān)事為同一人等。

    雖然集團(tuán)間的各企業(yè)擁有獨(dú)立的法人資格，但就企業(yè)經(jīng)營(yíng)上，經(jīng)營(yíng)者往往將集團(tuán)視為一個(gè)整體，追求整體性的利益，因此可能會(huì)犧牲集團(tuán)中部分企業(yè)的利益，以成就其他企業(yè)的利益。較常見(jiàn)的手法包括集團(tuán)間企業(yè)相互擔(dān)保以達(dá)成借款的目的，或是彼此銷(xiāo)貨以求美化報(bào)表等。

    如果頻繁地質(zhì)押、借款，投資人應(yīng)能看出公司對(duì)于資金的取得存在極大的壓力，只能以頻繁質(zhì)押所持股權(quán)以維持其對(duì)資金的獲取。

    7. 注意損益項(xiàng)目中非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)百分比大幅上升的警訊

    損益的組成項(xiàng)目眾多，比如營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支等等，由于管理階層可以通過(guò)會(huì)計(jì)政策的變更來(lái)操縱損益的認(rèn)列，因此投資人在檢視損益項(xiàng)目時(shí)，不應(yīng)僅看最終結(jié)果的“營(yíng)業(yè)凈利”，還需注意其損益內(nèi)容。而當(dāng)損益有重大變動(dòng)時(shí)，投資人也應(yīng)了解變動(dòng)的原因，若其中多源自于管理階層可控制的項(xiàng)目，這就是財(cái)務(wù)報(bào)表帶給投資人的警訊之一。

    如果投資者只考慮利潤(rùn)總額數(shù)，而忽視了其利潤(rùn)總額的構(gòu)成，就無(wú)法取得財(cái)務(wù)報(bào)表本身提供的警訊。投資人可以通過(guò)分析該公司凈利組成項(xiàng)目，或是通過(guò)該公司突如其來(lái)會(huì)計(jì)政策的改變，了解其損益暴增暴跌的原因，及時(shí)采取措施，保護(hù)自己的利益。

    8. 注意應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)異常變動(dòng)的警訊

    當(dāng)一家公司有舞弊的傾向時(shí)，通常不會(huì)僅針對(duì)一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表科目進(jìn)行，而是同時(shí)操縱多個(gè)科目，所以當(dāng)投資人發(fā)現(xiàn)一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表上多個(gè)科目呈現(xiàn)較異常的走勢(shì)時(shí)，就應(yīng)該引起投資者的注意。財(cái)務(wù)報(bào)表造假大多會(huì)在三個(gè)科目體現(xiàn)，包括應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)。

    9. 注意具有批判能力的新聞媒體對(duì)問(wèn)題公司質(zhì)疑的警訊

    新聞媒體較一般股民具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，比較容易察覺(jué)公司舞弊的狀況，許多弊案爆發(fā)前已有媒體提出批判報(bào)道，即使是美國(guó)的安然案也是如此。因此，當(dāng)具有批判能力的媒體報(bào)道相關(guān)質(zhì)疑時(shí)，投資人應(yīng)詳加參考。