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風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議(Term Sheet)詳解之一:清算優(yōu)先權(quán)

2007-12-07 11:05:59      劉陽(yáng)

    情景一:假如你是第一次創(chuàng)業(yè),你正在尋找風(fēng)險(xiǎn)投資(VC),在經(jīng)過(guò)跟風(fēng)險(xiǎn)投資人漫長(zhǎng)的商業(yè)計(jì)劃演示和交流之后,突然有一天,投資人對(duì)你的公司產(chǎn)生了投資興趣,于是給你出了一份所謂“投資協(xié)議條款清單”(Term Sheet)。但是,包括你的團(tuán)隊(duì)、你的董事會(huì)、你周圍的朋友在內(nèi),都沒有人曾經(jīng)看到過(guò)一份Term Sheet,里面的某個(gè)“清算優(yōu)先權(quán)”條款是這樣寫的(通常是英文):

    Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to 2x the Original Purchase Price…

    A系列優(yōu)先股有權(quán)優(yōu)先于普通股股東每股獲得初始購(gòu)買價(jià)格2倍的回報(bào)…

    你完全搞不懂這是什么意思。

    情景二:假如你接受了上面那份Term Sheet,投資人跟你投資了$2M,給你的投資前估值(Pre-money valuation)是$3M,投資后(Post-money)估值$5M,于是投資人擁有你公司40%的股份。經(jīng)過(guò)1年,公司運(yùn)營(yíng)不是很好,被人以$5M的價(jià)格并購(gòu)。你認(rèn)為你手上60%的股份可以分得$2.5M的現(xiàn)金,也還滿意。但是投資人突然告訴你,根據(jù)協(xié)議,他要拿走$4M(投資額的2倍),留給你的只有$1M.你又糊涂了。

    什么是清算優(yōu)先權(quán)(Liquidation Preference)?

    幾乎所有的VC選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(Convertible preferred stock)的投資方式,而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的最重要的一個(gè)特性就是擁有清算優(yōu)先權(quán)。

    優(yōu)先清算權(quán)是Term sheet中一個(gè)非常重要的條款,決定公司在清算后蛋糕怎么分配,即資金如何優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東,然后分配給其他股東。例如,A輪(Series A)融資的Term sheet中,規(guī)定A輪投資人,即A系列優(yōu)先股股東(Series A preferred shareholders)能在普通股(Common)股東之前獲得多少回報(bào)。同樣道理,后續(xù)發(fā)行的優(yōu)先股(B/C/D等系列)優(yōu)先于A系列和普通股。也就是說(shuō)投資人在創(chuàng)業(yè)者和團(tuán)隊(duì)之前收回他們的資金。

    通常所說(shuō)的清算優(yōu)先權(quán)有兩個(gè)組成部分:優(yōu)先權(quán)(Preference)和參與分配權(quán)(Participation)。參與分配權(quán),或者叫雙重分配權(quán)(Double Dip)有三種:無(wú)參與權(quán)(Non participation)、完全參與分配權(quán)(Full participation)、附上限參與分配權(quán)(Ca ed participation),相應(yīng)的就有三種清算優(yōu)先權(quán):

    (1)不參與分配優(yōu)先清算權(quán)(Non-participating liquidation preference)

    參考下面實(shí)例:

    Liquidation Preference: In the event of any liquidation or winding up of the Company, the holders of the Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the Common Stock a per share amount equal to [x] the Original Purchase Price plus any declared but u aid dividends (the Liquidation Preference)。

    清算優(yōu)先權(quán):在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí),A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股[x]倍于原始購(gòu)買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利(清算優(yōu)先權(quán))。

    這就是實(shí)際的清算優(yōu)先權(quán),退出回報(bào)如下圖。

    (1)當(dāng)公司退出價(jià)值(Exit Value)低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí),投資人拿走全部清算資金;

    (2)當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí),投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,跟普通股股東按比例分配;

    (3)當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí),投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)額。

    在普通股股東獲得利益分配之前,投資人要獲得原始投資一個(gè)確定倍數(shù)的回報(bào)。在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里,標(biāo)準(zhǔn)的是“1倍(1X)”清算優(yōu)先權(quán)。目前現(xiàn)在大部分情況是1倍(1X)至2倍(2X)。

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