被稱為“刀剪第一股”的張小泉（301055）上市后連續(xù)兩年凈利潤都明顯下滑，2021年上市當年凈利潤是7873萬元，到2023年降至2512萬元，下滑68%。

由于成績單不漂亮，張小泉在5月22日收到創(chuàng)業(yè)板對公司2023年年報問詢函，共10問，第一問就是要求公司量化分析凈利潤連續(xù)兩年大幅下滑的原因，還問及直銷模式毛利率下滑、募投項目持續(xù)虧損原因等，也是與業(yè)績相關的問題。

6月5日，張小泉對年報問詢函進行長達73頁的回復，其中詳細解釋了去年利潤下滑原因，包括市場新增需求不足，行業(yè)增速放緩，內外部因素導致募投項目虧損，看起來還是符合邏輯的。

不過結合公司在2021年8月披露的上市招股書內容來看，當時稱“我國刀剪行業(yè)快速發(fā)展”、“公司的高毛利水平具有可持續(xù)性”、第一大募投項目“內部收益率約為27.21%”，如今不到三年都“被掀翻”。

描述行業(yè)發(fā)展：從“快速發(fā)展”到“增速放緩”

根據(jù)張小泉在問詢回復中的披露，導致2023年利潤大幅下滑的重要因素是行業(yè)發(fā)展。公司稱，隨著近年來國內經濟下行壓力加大，短期內刀剪行業(yè)整體需求受到一定程度的影響，刀剪制造行業(yè)增速有所放緩。

（問詢回復中關于行業(yè)描述）

再來看招股書中，第199頁行業(yè)發(fā)展概況第一條說的是“我國刀剪行業(yè)快速發(fā)展”，并引用《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)表示，我國規(guī)模以上刀剪行業(yè)主營業(yè)務收入從2012年至2017年的年復合增長率達10%。

不過從配圖數(shù)據(jù)來看，2017年行業(yè)收入已經較2016年出現(xiàn)下降，相關文字未提及這一點。

（招股書中關于行業(yè)發(fā)展概況）

關于消費模式，公司在招股書中稱隨著消費升級，消費者對刀剪的需求也從過去每家每戶一把菜刀、一把剪刀逐步向需求多元化方向發(fā)展，市場空間大幅提升。最新問詢回復中則表示，消費升級和換購需求的釋放弱于預期，公司產品銷售部分向中低端轉移。

關于線上渠道，前后信披也出現(xiàn)矛盾之處。招股書在介紹公司線上自營店賬戶活躍度時稱，2018年至2020年，各主要線上自營店鋪的賬戶活躍度不斷提升，京東店鋪日均活躍用戶數(shù)在2019年、2020年快速增長。而在近日回復交易所問詢公司線上平臺收入下降原因時則表示，電商平臺流量早在2017年就已見頂，增速放緩，導致當前京東等主流線上平臺銷售收入下滑。

盈利能力：從“高毛利水平具有可持續(xù)性”到凈利大幅下滑

除行業(yè)發(fā)展信披內容前后出現(xiàn)明顯反差外，公司對于經營業(yè)績的相關描述也出現(xiàn)類似情況。招股書中從多個維度論證了凈利潤增長和高毛利水平的可持續(xù)性，上市后緊接著兩年凈利潤大幅下滑。

關于收入、凈利潤增長的可持續(xù)性分析，在招股書488頁至491頁，公司從品牌優(yōu)勢、創(chuàng)新產品、銷售布局三個維度進行了詳細論證，結論是未來公司收入和毛利水平有望繼續(xù)維持高位。

在招股書507頁“高毛利的可持續(xù)性”描述中，公司給出更加確定的答案：確保能夠根據(jù)市場需求迅速地推出新產品，提高產品的附加值，增強議價能力；高毛利水平具有可持續(xù)性。

（招股書論證高毛利可持續(xù)性）

然而從公司上市后交出的兩份年報成績單來看，2022年凈利潤下滑47%，2023年繼續(xù)下滑39%。

募投項目：從“內部收益率27.21%”到項目虧損

年報問詢函中，交易所對新上市幾年企業(yè)的募投項目實施進展與效益十分關注。張小泉的“陽江刀剪智能制造中心項目”作為耗資最大募投項目，投入使用三年仍然虧損，引起關注。從回復內容來看，現(xiàn)實情況離當時招股書中的承諾距離不小。

公司從招股書594頁開始，用了4頁內容說明“陽江刀剪智能制造中心項目”建設的必要性和可行性，尤其是在建設必要性第一條說明中，公司強調，隨著市場規(guī)模擴大與公司擴張，現(xiàn)有的生產線及人員已經不能滿足公司快速增長的市場需求，產能趨于飽和，有必要擴大生產規(guī)模。

但在近日年報問詢回復中解釋募投項目持續(xù)虧損原因時，公司稱，項目轉固投產以來受內外部因素共同影響，產能釋放、產線擴充不及預期，折舊等固定支出無法被攤薄，導致階段性虧損。

關于該募投項目效益，公司在招股書中強調，進行了廣泛的市場調研，并聘請專業(yè)機構進行了嚴謹?shù)目尚行苑治觯?span id="ekqqoiq4" class="mgc">最終得出結論：本項目的內部收益率約為27.21%，項目回收期（含建設期）為5.46年。

（招股書對募投項目“陽江刀剪智能制造中心項目”的效益說明）

現(xiàn)實情況是，該項目從2021年1月31日達到預定可使用狀態(tài)，2023年實現(xiàn)效益為-1,048.14萬元，累計實現(xiàn)效益為-2,500.94萬元，未達到預計效益。

值得注意的是，諸如刀剪行業(yè)增速放緩等現(xiàn)象，公司上市時并沒有在招股書九大風險因素里提到，當前也沒有在2023年年報風險提示中加以列出。