付出多，回報少。這個局面，創(chuàng)新層絕大多數(shù)企業(yè)都不曾想到。

新三板實施分層制度以來，對創(chuàng)新層公司的信息披露提出了諸如增加季度報及業(yè)績預(yù)告、快報等要求，監(jiān)管加嚴的同時，紅利遲到。

在新三板市場整體低迷之際，創(chuàng)新層對掛牌企業(yè)的吸引力是否還一如從前？

難度加大 創(chuàng)新層數(shù)量將下降？

2017年12月22日，全國股轉(zhuǎn)公司（下稱：股轉(zhuǎn)）對新三板包括信息披露制度、交易制度、分層制度進行改革，并正式發(fā)布修改后的相關(guān)制度。

股轉(zhuǎn)對創(chuàng)新層進入標準及維持標準都進行相應(yīng)變更，其中，“關(guān)于合格投資者人數(shù)不少于50人”可能算是最受市場關(guān)注的一項指標。在2016年5月27日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》中，“合格投資者不少于50人”包含在標準三中。而在2017年12月22日發(fā)布的正式版本《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》中，“合格投資者不少于50人”不再是一個細分標準，而是成為一個共同標準，拔高到準入門檻的位置。

由于新三板有500萬元的投資者門檻設(shè)置，一定程度上限制了投資者人數(shù)。據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司披露，2014年，新三板投資者賬戶數(shù)4.86萬戶；2015年新三板急劇擴張，投資者賬戶數(shù)增加至22.13萬戶；2015年、2016年增長至33.42萬戶、40.86萬戶。值得注意的是，這其中還包含原始股東的限制型賬戶，真正的投資者數(shù)量可能更少。

這一數(shù)量與A股市場完全無法相比，據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示，今年2月份，中國證券市場投資者數(shù)量已經(jīng)超過1.35億，其中已開立A股賬戶自然人投資者超過1.34億，非自然人投資者34.22萬。

在投資者有限，但掛牌企業(yè)數(shù)量接近1.2萬家的情況下，要實現(xiàn)“合格投資者不少于50人”，并非易事。

有不愿具名的市場人士對挖貝網(wǎng)表示，新三板公司大多是初創(chuàng)公司，缺乏資本運作經(jīng)驗，將“合格投資者不少于50人”作為創(chuàng)新層準入標準，會將相當一部分公司攔在門外。另外，也易滋生“股東造假”現(xiàn)象，即掛牌公司花錢找中介機構(gòu)幫忙增加合格投資者數(shù)量，對于促進交易并無太多好處。

該人士認為，當前市場交易不活躍的原因，與市場“擠泡沫”，掛牌公司股價下跌存在一定關(guān)系，部分在火爆期買入新三板公司股票的投資者，由于股價下跌或掛牌公司長期停牌等原因，資金被套牢，從而影響了后續(xù)交易。

除了準入標準提高，是否擁有持證董秘也成為“保層”公司必須邁過去的一道坎。挖貝網(wǎng)根據(jù)股轉(zhuǎn)發(fā)布的公告統(tǒng)計，目前已有11家公司被從創(chuàng)新層調(diào)整至基礎(chǔ)層，除天際數(shù)字（831478）因為財務(wù)問題外，其余10家皆因沒有持證董秘。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前新三板創(chuàng)新層企業(yè)共1314家，較2017年5月30日發(fā)布時的1393家減少79家。

挖貝網(wǎng)與多位市場人士交流了解到，目前一個比較普遍的觀點是認為2018年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量將會減少。

進或不進 保還是不保？

創(chuàng)新層數(shù)量的多少與掛牌企業(yè)意愿息息相關(guān)。

2016年6月，新三板實施第一次分層，九鼎集團（430719）、新疆火炬（832099）、日懋園林（830980，603080）申請自愿放棄進入創(chuàng)新層開創(chuàng)先河。2017年創(chuàng)新層名單第一次調(diào)整，一銘軟件（831266）同樣選擇放棄。這其中，新疆火炬、日懋園林都選擇了上市路徑。

目前，創(chuàng)新層紅利沒來徒增成本的現(xiàn)象不可避免的會對企業(yè)選擇造成影響。

新三板創(chuàng)新層企業(yè)藍色未來（835474）董事長毛凱認為，“很多人（公司）都會放棄創(chuàng)新層資格，因為除了被監(jiān)管，什么都沒有增加。”

而在運營成本上，對于創(chuàng)新層公司而言，也是有增無減。毛凱告訴挖貝網(wǎng)，“持續(xù)督導(dǎo)費、律師費、審計費等都因為創(chuàng)新層而增加了好多。”據(jù)他透露，督導(dǎo)費從10（萬）增加到了20（萬），審計從10（萬）增加到了15（萬）。

在市場低迷、IPO沖擊、優(yōu)質(zhì)公司紛紛出走之際，市場人士、掛牌公司都在焦急等待紅利的釋放，精選層的推出被寄予厚望。南山投資創(chuàng)始人周運南認為，“精選層匯聚了我們對新三板的所有期待，也是新三板未來最期待的頂層設(shè)計，它是打開新三板所有癥結(jié)的金鑰匙，更是中國資本市場改革的新試驗田。我個人堅定認為，精選層預(yù)期明確之日就是新三板逆轉(zhuǎn)之時。”

市場有觀點認為，若真的推出精選層，大概率會在創(chuàng)新層企業(yè)中再做選拔。

值得注意的是，在創(chuàng)新層企業(yè)舉棋不定的同時，挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，有企業(yè)疑似在為進入創(chuàng)新層做準備。

3月6日，海通期貨（872595）正式掛牌新三板，同時，甩出一份金額僅為1050萬元的募資方案，由其持股66.67%的控股股東海通證券（600837）及持股33.33%的股東上海盛源房地產(chǎn)（集團）有限公司認購。

海通期貨稱，公司本次股票發(fā)行的主要目的是為實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，補充公司凈資本，優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司綜合競爭力和抗風(fēng)險能力。據(jù)海通期貨披露，所需凈資本應(yīng)為10.1億元，凈資本的缺口為1109萬元。

這一理由被投資者評價為“太過牽強”，該投資者對媒體表示，原因有三：一是本次募資資金太少，這對于海通證券來說，并不是難題；二是海通期貨過去幾年一直保持的不錯的盈利，在整個行業(yè)排名也靠前，完全可以進一步提升自有資金；三是上海盛源作為認購方之一，或有對定價功能的考慮，這為以后轉(zhuǎn)板A股或謀求海外上市，作為入資價格標準提供更多參考。

簡而言之，不管是對海通期貨還是其股東來說，1050萬元都不算太大的金額，畢竟僅海通期貨截止2017年5月31日的貨幣資金就有129.58億元；2017年1-5月的凈利潤就有1.52億元。

但新三板融資流程并不是那么容易走完，甚至有企業(yè)為了縮短融資流程選擇從新三板摘牌。海通期貨大費周章卻僅募資1050萬元的目的到底是什么？引人猜想。

湊巧的是，新三板創(chuàng)新層準入標準中有“最近12個月完成過股票發(fā)行融資，且融資額累計不低于1000萬元”的要求。

或許，這是海通期貨在為進創(chuàng)新層做準備？