付出多，回報(bào)少。這個(gè)局面，創(chuàng)新層絕大多數(shù)企業(yè)都不曾想到。

新三板實(shí)施分層制度以來(lái)，對(duì)創(chuàng)新層公司的信息披露提出了諸如增加季度報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)等要求，監(jiān)管加嚴(yán)的同時(shí)，紅利遲到。

在新三板市場(chǎng)整體低迷之際，創(chuàng)新層對(duì)掛牌企業(yè)的吸引力是否還一如從前？

難度加大 創(chuàng)新層數(shù)量將下降？

2017年12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司（下稱(chēng)：股轉(zhuǎn)）對(duì)新三板包括信息披露制度、交易制度、分層制度進(jìn)行改革，并正式發(fā)布修改后的相關(guān)制度。

股轉(zhuǎn)對(duì)創(chuàng)新層進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)及維持標(biāo)準(zhǔn)都進(jìn)行相應(yīng)變更，其中，“關(guān)于合格投資者人數(shù)不少于50人”可能算是最受市場(chǎng)關(guān)注的一項(xiàng)指標(biāo)。在2016年5月27日發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》中，“合格投資者不少于50人”包含在標(biāo)準(zhǔn)三中。而在2017年12月22日發(fā)布的正式版本《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》中，“合格投資者不少于50人”不再是一個(gè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)，而是成為一個(gè)共同標(biāo)準(zhǔn)，拔高到準(zhǔn)入門(mén)檻的位置。

由于新三板有500萬(wàn)元的投資者門(mén)檻設(shè)置，一定程度上限制了投資者人數(shù)。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司披露，2014年，新三板投資者賬戶數(shù)4.86萬(wàn)戶；2015年新三板急劇擴(kuò)張，投資者賬戶數(shù)增加至22.13萬(wàn)戶；2015年、2016年增長(zhǎng)至33.42萬(wàn)戶、40.86萬(wàn)戶。值得注意的是，這其中還包含原始股東的限制型賬戶，真正的投資者數(shù)量可能更少。

這一數(shù)量與A股市場(chǎng)完全無(wú)法相比，據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示，今年2月份，中國(guó)證券市場(chǎng)投資者數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1.35億，其中已開(kāi)立A股賬戶自然人投資者超過(guò)1.34億，非自然人投資者34.22萬(wàn)。

在投資者有限，但掛牌企業(yè)數(shù)量接近1.2萬(wàn)家的情況下，要實(shí)現(xiàn)“合格投資者不少于50人”，并非易事。

有不愿具名的市場(chǎng)人士對(duì)挖貝網(wǎng)表示，新三板公司大多是初創(chuàng)公司，缺乏資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將“合格投資者不少于50人”作為創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)將相當(dāng)一部分公司攔在門(mén)外。另外，也易滋生“股東造假”現(xiàn)象，即掛牌公司花錢(qián)找中介機(jī)構(gòu)幫忙增加合格投資者數(shù)量，對(duì)于促進(jìn)交易并無(wú)太多好處。

該人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)交易不活躍的原因，與市場(chǎng)“擠泡沫”，掛牌公司股價(jià)下跌存在一定關(guān)系，部分在火爆期買(mǎi)入新三板公司股票的投資者，由于股價(jià)下跌或掛牌公司長(zhǎng)期停牌等原因，資金被套牢，從而影響了后續(xù)交易。

除了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提高，是否擁有持證董秘也成為“保層”公司必須邁過(guò)去的一道坎。挖貝網(wǎng)根據(jù)股轉(zhuǎn)發(fā)布的公告統(tǒng)計(jì)，目前已有11家公司被從創(chuàng)新層調(diào)整至基礎(chǔ)層，除天際數(shù)字（831478）因?yàn)樨?cái)務(wù)問(wèn)題外，其余10家皆因沒(méi)有持證董秘。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前新三板創(chuàng)新層企業(yè)共1314家，較2017年5月30日發(fā)布時(shí)的1393家減少79家。

挖貝網(wǎng)與多位市場(chǎng)人士交流了解到，目前一個(gè)比較普遍的觀點(diǎn)是認(rèn)為2018年創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量將會(huì)減少。

進(jìn)或不進(jìn) 保還是不保？

創(chuàng)新層數(shù)量的多少與掛牌企業(yè)意愿息息相關(guān)。

2016年6月，新三板實(shí)施第一次分層，九鼎集團(tuán)（430719）、新疆火炬（832099）、日懋園林（830980，603080）申請(qǐng)自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層開(kāi)創(chuàng)先河。2017年創(chuàng)新層名單第一次調(diào)整，一銘軟件（831266）同樣選擇放棄。這其中，新疆火炬、日懋園林都選擇了上市路徑。

目前，創(chuàng)新層紅利沒(méi)來(lái)徒增成本的現(xiàn)象不可避免的會(huì)對(duì)企業(yè)選擇造成影響。

新三板創(chuàng)新層企業(yè)藍(lán)色未來(lái)（835474）董事長(zhǎng)毛凱認(rèn)為，“很多人（公司）都會(huì)放棄創(chuàng)新層資格，因?yàn)槌吮槐O(jiān)管，什么都沒(méi)有增加。”

而在運(yùn)營(yíng)成本上，對(duì)于創(chuàng)新層公司而言，也是有增無(wú)減。毛凱告訴挖貝網(wǎng)，“持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等都因?yàn)閯?chuàng)新層而增加了好多。”據(jù)他透露，督導(dǎo)費(fèi)從10（萬(wàn)）增加到了20（萬(wàn)），審計(jì)從10（萬(wàn)）增加到了15（萬(wàn)）。

在市場(chǎng)低迷、IPO沖擊、優(yōu)質(zhì)公司紛紛出走之際，市場(chǎng)人士、掛牌公司都在焦急等待紅利的釋放，精選層的推出被寄予厚望。南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，“精選層匯聚了我們對(duì)新三板的所有期待，也是新三板未來(lái)最期待的頂層設(shè)計(jì)，它是打開(kāi)新三板所有癥結(jié)的金鑰匙，更是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的新試驗(yàn)田。我個(gè)人堅(jiān)定認(rèn)為，精選層預(yù)期明確之日就是新三板逆轉(zhuǎn)之時(shí)。”

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，若真的推出精選層，大概率會(huì)在創(chuàng)新層企業(yè)中再做選拔。

值得注意的是，在創(chuàng)新層企業(yè)舉棋不定的同時(shí)，挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，有企業(yè)疑似在為進(jìn)入創(chuàng)新層做準(zhǔn)備。

3月6日，海通期貨（872595）正式掛牌新三板，同時(shí)，甩出一份金額僅為1050萬(wàn)元的募資方案，由其持股66.67%的控股股東海通證券（600837）及持股33.33%的股東上海盛源房地產(chǎn)（集團(tuán)）有限公司認(rèn)購(gòu)。

海通期貨稱(chēng)，公司本次股票發(fā)行的主要目的是為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，補(bǔ)充公司凈資本，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。據(jù)海通期貨披露，所需凈資本應(yīng)為10.1億元，凈資本的缺口為1109萬(wàn)元。

這一理由被投資者評(píng)價(jià)為“太過(guò)牽強(qiáng)”，該投資者對(duì)媒體表示，原因有三：一是本次募資資金太少，這對(duì)于海通證券來(lái)說(shuō)，并不是難題；二是海通期貨過(guò)去幾年一直保持的不錯(cuò)的盈利，在整個(gè)行業(yè)排名也靠前，完全可以進(jìn)一步提升自有資金；三是上海盛源作為認(rèn)購(gòu)方之一，或有對(duì)定價(jià)功能的考慮，這為以后轉(zhuǎn)板A股或謀求海外上市，作為入資價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)提供更多參考。

簡(jiǎn)而言之，不管是對(duì)海通期貨還是其股東來(lái)說(shuō)，1050萬(wàn)元都不算太大的金額，畢竟僅海通期貨截止2017年5月31日的貨幣資金就有129.58億元；2017年1-5月的凈利潤(rùn)就有1.52億元。

但新三板融資流程并不是那么容易走完，甚至有企業(yè)為了縮短融資流程選擇從新三板摘牌。海通期貨大費(fèi)周章卻僅募資1050萬(wàn)元的目的到底是什么？引人猜想。

湊巧的是，新三板創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中有“最近12個(gè)月完成過(guò)股票發(fā)行融資，且融資額累計(jì)不低于1000萬(wàn)元”的要求。

或許，這是海通期貨在為進(jìn)創(chuàng)新層做準(zhǔn)備？