上周五晚間，CDR試點(diǎn)意見正式出爐，證監(jiān)會(huì)針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)回歸A股專門修改了IPO辦法，放寬盈利能力要求。然而對(duì)于普通企業(yè)IPO而言，盈利能力、可持續(xù)經(jīng)營性仍然是審核重點(diǎn)。

　　今日中信建投、億嘉和、甘李藥業(yè)、叁益科技四家企業(yè)上會(huì)，前三家企業(yè)首發(fā)均獲通過，叁益科技遺憾被否，今日IPO4過3否1。

　　截止目前，2018年共72家企業(yè)上會(huì)，35家過會(huì)、33家被否、4家暫緩表決，IPO整體過會(huì)率為48.61%。（數(shù)據(jù)均已剔除臨時(shí)取消審核企業(yè)數(shù)）

　　叁益科技：業(yè)績斷崖式下滑 持續(xù)盈利能力受威脅

　　業(yè)績大幅下滑是IPO審核中最敏感的問題之一，此前有保代透露若排隊(duì)企業(yè)業(yè)績下滑超過50%將暫停后續(xù)審查工作，待更新最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再就具體業(yè)績決定是否繼續(xù)受理，證監(jiān)會(huì)對(duì)業(yè)績波動(dòng)的重視程度可見一斑。

　　上周二常州恐龍園就因2016年業(yè)績大幅下滑止步A股，發(fā)審委要求發(fā)行人說明營收和凈利潤大幅下滑的原因，對(duì)持續(xù)盈利能力的影響，以及后續(xù)的應(yīng)對(duì)舉措。

　　與常州恐龍園類似，今日上會(huì)的叁益科技同樣在2016年遭遇業(yè)績斷崖式下滑，其中營收同比下滑超過50%，扣非后歸母凈利潤同比下滑超過70%，發(fā)行人解釋稱因市場(chǎng)競(jìng)爭充分導(dǎo)致業(yè)績下滑。

　　叁益科技主要從事人防專用設(shè)備的研產(chǎn)銷，具有防護(hù)設(shè)備、防化設(shè)備兩項(xiàng)生產(chǎn)資質(zhì)，其中防化設(shè)備中的過濾吸收器是銷售大頭，2015年該產(chǎn)品銷售金額占總營收比例達(dá)到84.73%。

　　2014年年末以前，整個(gè)市場(chǎng)僅6家企業(yè)擁有防化設(shè)備準(zhǔn)入資格證，市場(chǎng)份額高度集中。2016年之后，一批人防設(shè)備企業(yè)逐步通過防化設(shè)備生產(chǎn)資質(zhì)審批，具備過濾吸收器生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)由之前的6家快速增加至34家，原有由6家企業(yè)把持的局面被打破，市場(chǎng)份額被迅速瓜分。

　　叁益科技旗下產(chǎn)品過濾吸收器銷售受到嚴(yán)重沖擊。2016年發(fā)行人該品類收入較上年減少2.76億元，直接導(dǎo)致全年?duì)I收同比減少2.61億元，營收下滑幅度超過50%。

　　除了市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，叁益科技認(rèn)為外部檢測(cè)力量不足同樣導(dǎo)致了業(yè)績下滑。發(fā)行人解釋稱，2017年4月之前，全國僅有解放軍防化研究院一家承擔(dān)過濾吸收器的檢測(cè)，檢測(cè)力量不足導(dǎo)致產(chǎn)品待檢時(shí)間較長，一定程度上制約了公司的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。

　　2017年4月之后，國家人防辦另行選聘了三家國家級(jí)檢測(cè)機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)檢測(cè)任務(wù)，消除檢測(cè)瓶頸。然而在檢測(cè)力量充分的情況下，叁益科技仍然未能搶占市場(chǎng)份額，2017年過濾吸收器銷售金額較上年繼續(xù)減少0.26億元，占總營收比例由63.08%下降至45.52%。

　　受市場(chǎng)充分競(jìng)爭影響，2015年-2017年，叁益科技防化設(shè)備銷售單價(jià)由1.97元下降至0.94元，綜合毛利率由59.58%下跌至46.88%。若市場(chǎng)競(jìng)爭繼續(xù)加劇，產(chǎn)品降價(jià)拉低行業(yè)毛利率是必然，叁益科技接下來能否保持目前的毛利率還未可知。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見中要求叁益科技說明過濾吸收器價(jià)格持續(xù)下降是否會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；并要求發(fā)行人結(jié)合監(jiān)管政策變化、外部市場(chǎng)競(jìng)爭情況等進(jìn)一步分析是否具備持續(xù)盈利能力。

　　甘李藥業(yè)：產(chǎn)品單一  銷售人員曾陷商業(yè)賄賂

　　國內(nèi)胰島素巨頭甘李藥業(yè)今日上會(huì)接受發(fā)審委審核，發(fā)行人旗下主要產(chǎn)品是胰島素制劑長秀霖與速秀霖。

　　胰島素市場(chǎng)行業(yè)壁壘高，全球基本由諾和諾德、禮來公司以及賽諾菲三家跨國制藥企業(yè)壟斷，甘李藥業(yè)僅在中國市場(chǎng)占有少量份額。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所糖尿病藥物市場(chǎng)研究報(bào)告，發(fā)行人在國內(nèi)糖尿病治療藥物臨床用藥的市場(chǎng)份額由2011年的1.01%上升至2015年的2.65%。

　　市場(chǎng)份額的上升帶來飆升的業(yè)績。2014年-2016年，發(fā)行人營業(yè)收入由9.27億元增長至17.71億元，年化復(fù)合增長率為38.27%；凈利潤由3.05億元增長至7.7億元，年化復(fù)合增長率達(dá)到58.84%。

　　甘李藥業(yè)具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)卻也顯而易見。2014年-2017年6月，胰島素制劑占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入比例分比為85.9%、95.02%、95.72%及96.76%，占比加大且逐年升高。發(fā)行人表示若出現(xiàn)替代產(chǎn)品將導(dǎo)致競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)喪失，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

　　其實(shí)這已是甘李藥業(yè)第二次沖刺IPO，發(fā)行人四年前因卷入醫(yī)藥賄賂丑聞主動(dòng)終止審查，反饋意見對(duì)此亦有問及。

　　2010年至2013年10月期間，甘李藥業(yè)湖北區(qū)域17名銷售人員為擴(kuò)大藥品銷量，提高銷售業(yè)績，向湖北省多地醫(yī)院醫(yī)生行賄，行賄金額277萬元。2015年5月，湖北省荊州區(qū)人民法院對(duì)該案17名被告人以對(duì)非國家工作人員行賄罪，作出有罪判決。

　　銷售人員涉嫌商業(yè)賄賂反映出甘李藥業(yè)內(nèi)控制度及建設(shè)存在瑕疵。初審員要求甘李藥業(yè)說明上述案件對(duì)業(yè)務(wù)的影響，以及目前采取學(xué)術(shù)營銷和經(jīng)銷商代理銷售相結(jié)合的銷售模式能否徹底消除類似違法行為。

　　商業(yè)賄賂是藥企IPO不可避免的一大問題，此前新天藥業(yè)、天圣制藥、海南普利制藥曾被發(fā)審委問及相關(guān)問題，南京圣和藥業(yè)、浙江諾特健康則因涉嫌商業(yè)賄賂折戟IPO。

　　2018年迄今已有10家醫(yī)藥類企業(yè)上會(huì)，5家被否，3家通過，2家暫緩表決，通過率30%，低于整體IPO通過率49%。