在孵化獨(dú)角獸或投資新三板領(lǐng)域中，三類(lèi)股東都擔(dān)當(dāng)了不可或缺的角色。近期含三類(lèi)股東過(guò)會(huì)成功的案例，讓業(yè)內(nèi)為之興奮。在新三板大咖們看來(lái)，三類(lèi)股東其專(zhuān)業(yè)性以及前瞻性投出優(yōu)秀項(xiàng)目，而且契約型基金在海外市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，對(duì)于新三板而言，三類(lèi)股東問(wèn)題明確后有利于資本環(huán)境更完善。而在目前A股IPO準(zhǔn)入門(mén)檻抬升的背景下，新三板還承接了更多的融資功能。

“聰明資金”入主新三板 三類(lèi)股東上市突破

今年3月，文燦股份（603348）成為帶著“三類(lèi)股東”過(guò)會(huì)的新三板第一股，文燦股份招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司于2015年3月18日掛牌新三板進(jìn)行股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。2015年6月，文燦股份通過(guò)新三板定向增發(fā)股票1500萬(wàn)股，文燦股份的持股股東由之前的5家擴(kuò)充到27家。

值得注意的是，在參與定增的22名投資者中包括9名“三類(lèi)股東”，合計(jì)投入1.05億元認(rèn)購(gòu)526萬(wàn)股，股份又經(jīng)過(guò)一輪轉(zhuǎn)讓交易。截至目前，公司中含有“三類(lèi)股東”多達(dá)10家，合計(jì)持有文燦股份600萬(wàn)股，占總股本的3.63%。但是文燦股份并未在招股書(shū)中對(duì)其全部“三類(lèi)股東”做穿透式披露。

新三板文學(xué)社社長(zhǎng)布娜新向記者表示，三類(lèi)股東其專(zhuān)業(yè)性以及前瞻性投出優(yōu)秀項(xiàng)目，“而且契約型基金在海外市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，在投資界也是杰出代表。之于國(guó)內(nèi)新三板三類(lèi)股東問(wèn)題一定要明確，否則會(huì)對(duì)三板市場(chǎng)造成打擊。”

一位財(cái)務(wù)人士向記者分析稱，有限合伙，人數(shù)50人之內(nèi)，有稅收，成立時(shí)比較麻煩，變更也麻煩;而契約型基金，人數(shù)200人，稅收政策未定，目前都是不交稅的，成立簡(jiǎn)單，變更也簡(jiǎn)單。

三類(lèi)股東是指契約型私募、券商資管計(jì)劃和信托計(jì)劃。由于契約型私募無(wú)需工商登記、募資便利、機(jī)制靈活，已經(jīng)成為新三板主要的機(jī)構(gòu)投資者群體和資金供給來(lái)源。不過(guò)，近期，由于含三類(lèi)股的新三板掛牌企業(yè)的IPO審查節(jié)奏出現(xiàn)停滯，引起了新三板市場(chǎng)的恐慌。

在投行人士看來(lái)，“三類(lèi)股東”是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)融資環(huán)境下采取的一種創(chuàng)新，以聚集社會(huì)上的閑散資金，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資到創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。從法律角度，這種創(chuàng)新可能與現(xiàn)有法規(guī)有沖突，但是這一現(xiàn)實(shí)必須面對(duì)，否則支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。

尤其是帶有“三類(lèi)股東”的企業(yè)，在“三類(lèi)股東”審核口徑明確后，要按照新規(guī)要求整改規(guī)范并進(jìn)行披露，以便順利通過(guò)發(fā)審委審核。

2017年11月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎表示，三類(lèi)股東占新三板全部機(jī)構(gòu)投資者比例約8%，“三類(lèi)股東數(shù)量雖少，但是投出了最好的公司，卻在IPO時(shí)就面臨了巨大問(wèn)題。”三類(lèi)股東解決辦法已經(jīng)得到管理層的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，新三板的春天正在來(lái)臨。

2017年12月初，科順?lè)浪?、福達(dá)合金相繼過(guò)會(huì)，兩家企業(yè)股東中均曾有三類(lèi)股東身影，其中科順?lè)浪蓶|數(shù)還超過(guò)了200人。

IPO門(mén)檻提高資本環(huán)境生變 新三板仍是優(yōu)質(zhì)企業(yè)儲(chǔ)備池

從3月份相關(guān)部門(mén)發(fā)布中國(guó)“獨(dú)角獸”名單，到目前23家新三板轉(zhuǎn)板受阻，IPO的審核趨勢(shì)越來(lái)越向企業(yè)發(fā)展前景這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行傾斜，監(jiān)管層也越發(fā)重視對(duì)優(yōu)質(zhì)上市資源的培育，缺乏成長(zhǎng)性的公司很難通過(guò)。

布娜新向記者表示，IPO準(zhǔn)入門(mén)檻提高使得企業(yè)留在新三板的信心更加堅(jiān)定，“縱觀幾個(gè)交易市場(chǎng)，目前A股上市門(mén)檻抬高，香港、納斯達(dá)克等市場(chǎng)也缺乏本土化優(yōu)勢(shì)，對(duì)比之下股轉(zhuǎn)系統(tǒng)效率、轉(zhuǎn)化率更高。”布娜新認(rèn)為，目前新三板掛牌企業(yè)出現(xiàn)材料撤回潮，要先練好內(nèi)功再逐步借助資本市場(chǎng)的力量，借助PE、VC等機(jī)構(gòu)資金助力來(lái)發(fā)展企業(yè)。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，如何把公司發(fā)展成“獨(dú)角獸”，也是目前證券市場(chǎng)指揮棒的作用，在目前資本市場(chǎng)環(huán)境變更下新三板還承接了更多的融資功能。

有投行人士認(rèn)為，有幾種情況新三板公司的融資前景將蒙上陰影：一是業(yè)績(jī)下滑的企業(yè)，尤其是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的企業(yè);二是所處行業(yè)前景不佳的企業(yè)，例如石化下游產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)高端市場(chǎng)被境外跨國(guó)企業(yè)占據(jù)，低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又非常激烈;三是缺乏研發(fā)力量和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)不具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，因而成長(zhǎng)性較低，業(yè)務(wù)不確定性也較大。

業(yè)績(jī)有不確定性 練好內(nèi)功再謀求上市

2018年初以來(lái)，新三板擬IPO企業(yè)中出現(xiàn)了一股“撤退潮”。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告及資訊顯示，截至目前已有23家新三板企業(yè)在IPO進(jìn)程中止步，其中19家為終止審查，4家為中止審查。其中僅3月份宣布撤回申請(qǐng)的新三板企業(yè)就多達(dá)17家，而去年全年總共才18家。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，近期終止IPO的新三板企業(yè)中，不少都存在業(yè)績(jī)不佳、下滑等問(wèn)題。如陽(yáng)光中科近三年凈利潤(rùn)累計(jì)為9458萬(wàn)元;上海凱鑫2015年、2016年和2017年上半年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)僅為4300多萬(wàn)元;和力辰光2017年上半年因遭遇業(yè)績(jī)大滑坡，營(yíng)收2813.17萬(wàn)元，同比下滑62.75%，凈利潤(rùn)虧損3390.76萬(wàn)元。據(jù)公開(kāi)資料顯示，該公司2015年、2016年更正后的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為3361.11萬(wàn)元、3711.49萬(wàn)元。

不過(guò)，在新三板過(guò)萬(wàn)家企業(yè)的大池子中，總會(huì)有佼佼者脫穎而出，并采用“曲線救國(guó)”的方式爭(zhēng)取A股“門(mén)票”。記者留意到，被上市公司并購(gòu)是最常見(jiàn)的辦法，而且被并購(gòu)對(duì)象也不算太貴。

2018年2月26日，隆平高科（000998）公告，擬以13.9億元的價(jià)格，收購(gòu)新三板公司聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%的股權(quán)。以此計(jì)算，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)整體估值約15億元。2018年3月6日聯(lián)創(chuàng)種業(yè)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2017年度凈利潤(rùn)1億元-1.3億元之間。所以此次收購(gòu)市盈率約12倍，而隆平高科目前的市盈率57倍。

稍早被中環(huán)裝備（300140）收購(gòu)的兆盛環(huán)保，2017年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)5800萬(wàn)元，被收購(gòu)的整體估值7.2億元，收購(gòu)市盈率也在12倍左右，而中環(huán)裝備的市盈率為73倍。