（原標(biāo)題：新三板半年度報(bào)告：6成企業(yè)淪為僵尸股，不斷有企業(yè)退出，增發(fā)數(shù)量縮水達(dá)6成的新三板路在何方）

2018年6月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將協(xié)調(diào)并配合有關(guān)部門(mén)，結(jié)合新三板市場(chǎng)特征，進(jìn)一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關(guān)制度，積極引導(dǎo)符合條件的外商依法投資新三板掛牌公司，穩(wěn)步推進(jìn)新三板市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，提升市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

同日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，對(duì)于市場(chǎng)各方對(duì)新三板設(shè)立新的市場(chǎng)層次、引入高效率的發(fā)行制度、調(diào)整信息披露強(qiáng)度、完善交易機(jī)制等方面的建議，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正在研究論證。

新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，今年以來(lái)各方面的表現(xiàn)究竟如何，牛牛金融研究中心為您分析盤(pán)點(diǎn)。

2018年以來(lái)企業(yè)數(shù)量不斷減少，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)占多數(shù)

截止2018年6月25日，新三板掛牌公司總數(shù)為11261家，而去年同期企業(yè)數(shù)量為11313家，新三板企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出不增反減的特征。

具體而言，2017年6月至12月期間，僅6月和12月新增企業(yè)為負(fù)，但2018年以來(lái)除2月外，每個(gè)月都有企業(yè)退出，詳情見(jiàn)下圖：

2017年12月22日下午，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司舉行新三板分層與交易制度改革，此次改革后，原先采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤(pán)中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，今年1月15日集合競(jìng)價(jià)與盤(pán)后大宗交易正式推出。

牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，截止2018年6月25日，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量為1261家，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量為10000家，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比達(dá)88.80%，但2017年6-12月中，做市企業(yè)退出趨勢(shì)明顯，但2018年1月競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓制度正式實(shí)施后僅在2月競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其余月份，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量逐漸減少。

競(jìng)價(jià)交易后流動(dòng)性仍未改善，2月?lián)Q手情況不及1月一半

今年1月15日集合競(jìng)價(jià)與盤(pán)后大宗交易正式推出后，較去年同期協(xié)議轉(zhuǎn)讓下成交金額增加約0.9億元，但1月之后成交金額縮水嚴(yán)重，2月成交金額僅相當(dāng)于1月成交金額的43.18%，此后數(shù)月也沒(méi)能回復(fù)1月的水平，具體情況如下圖：

如果從換手率情況來(lái)看，交易制度改革后，1月?lián)Q手率為0.45%僅比去年同期提升4個(gè)BP，而2月份換手率則下降至0.17%，成交活躍度不及1月的一半，整體而言，交易制度改革后，2018年各月?lián)Q手率表現(xiàn)均不及去年同期。

6成公司無(wú)成交，新三板僵尸股亟待破局

通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)個(gè)股成交情況分析后發(fā)現(xiàn)，共6793家公司本年初至今沒(méi)有成交，占比達(dá)60.38%，而在有成交的公司中，日均成交量在100萬(wàn)元以上的僅占19.86%。具體情況如下圖：

近八成個(gè)股下跌，二成個(gè)股已破凈

牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，新三板企業(yè)年初總市值為3.17萬(wàn)億元，而截止2018年6月25日新三板企業(yè)總市值僅為2.80萬(wàn)億元，市值縮水13.21%。

通過(guò)對(duì)choice數(shù)據(jù)庫(kù)中新三板個(gè)股年初至今漲跌幅數(shù)據(jù)篩選后，共得到6509個(gè)有效數(shù)據(jù)。具體情況如下圖所示：

可以看到年初至今上漲個(gè)股占比為20.97%，其中，漲幅在30%以?xún)?nèi)個(gè)股占比為9.82%，

漲幅在30%-50%個(gè)股占比為2.40%，漲幅在50%以上個(gè)股占比為8.74%。

年初至今下跌個(gè)股占比達(dá)79.03%，其中，跌幅在50%以上個(gè)股占比為10.52%，跌幅在30%-50%個(gè)股占比為9.45%，跌幅在30%以?xún)?nèi)個(gè)股占比59.06%。

對(duì)新三板企業(yè)市凈率進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，共有1373只個(gè)股市凈率小于1，處于破凈狀態(tài)，占可統(tǒng)計(jì)樣本比例為20.66%，破凈個(gè)股分布情況情況如下：

增發(fā)企業(yè)數(shù)量較去年縮水近6成

從增發(fā)實(shí)施情況來(lái)看，2018年1-6月增發(fā)募資金額總額達(dá)470.52億元，增發(fā)募資均值為78.42億元，而2017年1-6月增發(fā)募資金額總額為646.90億元，增發(fā)募資均值為107.82億元，今年1-6月募資金額總額較去年同期下滑27.27%。

總體趨勢(shì)來(lái)看，在今年3月達(dá)到增發(fā)募資高峰后，增發(fā)募資金額下降趨勢(shì)明顯，6月增發(fā)募資金額僅相當(dāng)于3月的一半。

從增發(fā)企業(yè)數(shù)量來(lái)看，2018年以來(lái)增發(fā)企業(yè)數(shù)量最多的月份是1月，共有164家公司實(shí)施增發(fā)，但也僅相當(dāng)于17年1月的一半水平，且增發(fā)企業(yè)數(shù)量有繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。

統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2017年1-6月均增發(fā)企業(yè)數(shù)量為256家，但2018年1-6月月均增發(fā)企業(yè)數(shù)量?jī)H113家，下降55.86%。

從增發(fā)預(yù)案的新增情況來(lái)看，2018年以來(lái)發(fā)布新增預(yù)案的數(shù)量發(fā)生較大幅度的減少，募資金額更是縮水嚴(yán)重。

從行業(yè)來(lái)看，增發(fā)募資金額最大的3個(gè)行業(yè)分別為制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)，募資金額占所有行業(yè)募資總額比例分別為44.35%，15.38%和10.53%，三大行業(yè)募資金額占所有行業(yè)募資總額比例高達(dá)70.26%。

增發(fā)募資呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，前三強(qiáng)募資比例超3成

2017年6月以來(lái)，各月增發(fā)募資金額前3的公司及募資金額如下表所示：

2017年6月以來(lái)融資金額前3的公司中出現(xiàn)了不少明星公司的身影，這也從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)出馬太效應(yīng)的存在，資金在向小部分公司傾斜。

5成公司未進(jìn)行增發(fā)，有1家公司增發(fā)13次

通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)增發(fā)次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后，發(fā)現(xiàn)11257家公司中，有5712家公司并未實(shí)施增發(fā)，占比達(dá)50.74%，增發(fā)次數(shù)為1次的公司有3174家，占比為28.20%，增發(fā)次數(shù)為2次的公司有1445家，占比為12.84%，增發(fā)次數(shù)在3次以上的公司共926家，占比為8.23%。

可以看到新三板企業(yè)中，沒(méi)有進(jìn)行過(guò)增發(fā)融資的在一半以上，而不足3成的企業(yè)掛牌以來(lái)進(jìn)行過(guò)一次增發(fā)融資。

增發(fā)次數(shù)共7次的公司共5家，分別為伯朗特、海優(yōu)新材、惠爾明、君實(shí)生物和科新生物，增發(fā)次數(shù)為8次的公司共4家，分別為地源科技、圣博潤(rùn)、首都在線、長(zhǎng)城花冠，增發(fā)次數(shù)達(dá)到驚人的13次的為樓蘭股份，但該公司的定向增發(fā)均在2014年和2015年完成，從財(cái)務(wù)情況上來(lái)看，該公司并不出眾，只能說(shuō)在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，該公司踩準(zhǔn)了融資節(jié)點(diǎn)。

股權(quán)質(zhì)押規(guī)模縮水嚴(yán)重，質(zhì)押比例30%以上的接近3成

大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押，并融得資金讓企業(yè)發(fā)展，是上市和掛牌企業(yè)重要的融資方式之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2014年至2017年三年時(shí)間，新三板股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模擴(kuò)容接近90倍。新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押自2016年爆發(fā)至今仍是居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板企業(yè)僅發(fā)生234筆股權(quán)質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押市值26億元；2015年達(dá)到980多筆，質(zhì)押市值規(guī)模不到500億元。進(jìn)入2016年，掛牌公司開(kāi)始大手筆質(zhì)押股權(quán)，質(zhì)押筆數(shù)暴增到3077筆，質(zhì)押市值合計(jì)超過(guò)1300億元。

2017年更是有增無(wú)減，質(zhì)押市值總規(guī)模超過(guò)2300億元，占2017年新三板掛牌公司總市值(截止2017年最后一個(gè)交易日)的比例為7%；質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模達(dá)556億元，平均每家企業(yè)可以通過(guò)質(zhì)押融資1500萬(wàn)元，而去年，企業(yè)通過(guò)定增平均融資額也僅有1980萬(wàn)元。

2018年1-6月，choice數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，新三板共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)共計(jì)808家，質(zhì)押市值規(guī)模為552.99億元，而去年同期新三板共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)共計(jì)967家，質(zhì)押市值規(guī)模為1273.69億元，可以看到，股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)以及質(zhì)押市值規(guī)模都下滑明顯。

不僅如此，安信證券新三板研究部門(mén)相關(guān)人員曾表示，2015年、2016年，新三板交易活躍時(shí)，1億市值的股票，質(zhì)押率能達(dá)到40%，即能融到4000萬(wàn)元，而利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮。但近期的案例顯示，1億市值的股票質(zhì)押，一般只能融到1000萬(wàn)元，而且利率會(huì)上浮20%至30%。

在新三板流動(dòng)性嚴(yán)重不足的2018年，股權(quán)質(zhì)押這一融資手段的運(yùn)作空間也在大幅下降。

從是否屬于創(chuàng)新層來(lái)看，808筆質(zhì)押中，有141筆來(lái)自創(chuàng)新層，占比為17.45%，667筆來(lái)自基礎(chǔ)層，占比為82.55%，創(chuàng)新層企業(yè)由于質(zhì)地更為優(yōu)良，其通過(guò)定增市場(chǎng)募資的可能性更大。

從所屬行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)為股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)最多的3個(gè)行業(yè)，詳情如下：

從質(zhì)押比例來(lái)看，質(zhì)押比例在10%-30%的占比最高，達(dá)28%，其次為質(zhì)押比例在10%的占比達(dá)28%，質(zhì)押比例在50%以上的占比為13%。

新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率高于整體過(guò)會(huì)率水平

新三板企業(yè)IPO方面，2018年1-6月共有24家新三板企業(yè)上會(huì)，占比22.64%。其中，獲通過(guò)的新三板企業(yè)共13家，10家被否，1家暫緩表決。另外，還有1家申請(qǐng)取消審核。新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率為54.2%，高于整體過(guò)會(huì)率水平。

但54.2%的過(guò)會(huì)率與去年相比大幅下降。去年前三季度，共有21家新三板企業(yè)上會(huì)，17家新三板企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率達(dá)81%。

Choice數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，目前在會(huì)的仍有74家新三板公司，其中已受理狀態(tài)的共3家，已反饋的共19家，預(yù)先披露更新的共52家，這里面有小狗電器、檸檬微趣、億童文教等明星企業(yè)。

從新三板A股IPO申報(bào)情況來(lái)看，今年較去年降溫明顯，具體情況如下所示：

被否的10家新三板企業(yè)在發(fā)審會(huì)上，被發(fā)審委共問(wèn)詢(xún)50個(gè)問(wèn)題，每家新三板企業(yè)均被問(wèn)詢(xún)5個(gè)問(wèn)題。總體來(lái)看，發(fā)審會(huì)提出的問(wèn)題主要集中在關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、持續(xù)盈利能力、毛利率異常、應(yīng)收賬款異常和信息披露等5個(gè)方面。

關(guān)聯(lián)交易方面，10家被否新三板企業(yè)中，9家企業(yè)被發(fā)審會(huì)問(wèn)及相關(guān)問(wèn)題，該類(lèi)問(wèn)詢(xún)主要圍繞兩個(gè)維度，一個(gè)是發(fā)行人個(gè)別客戶(hù)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例較高，是否構(gòu)成對(duì)單一客戶(hù)的重大依賴(lài)和關(guān)聯(lián)關(guān)系，另一個(gè)是發(fā)行人股權(quán)變更的合規(guī)性和透明性，是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)關(guān)系。

持續(xù)盈利能力方面，首要關(guān)注的就是發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同業(yè)替代風(fēng)險(xiǎn)如何。

毛利率異常方面，被該問(wèn)題“命中”的新三板企業(yè)有6家，多數(shù)企業(yè)需要回答發(fā)行人綜合毛利率總體呈上升趨勢(shì)，毛利率上升速度明顯高于行業(yè)平均水平的原因和合理性。

應(yīng)收賬款異常方面，有6家被否新三板企業(yè)被問(wèn)詢(xún)到“資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)較高，應(yīng)收賬款金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)”“應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例較高”等問(wèn)題。

信息披露方面，在今年以來(lái)被否的新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)中，發(fā)行人IPO申請(qǐng)文件與股權(quán)系統(tǒng)披露的相關(guān)文件存在差異這類(lèi)問(wèn)題，常引來(lái)發(fā)審會(huì)關(guān)注。

今年4月21日，港交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在北京舉行《合作諒解備忘錄》簽約儀式，雙方表示歡迎對(duì)方市場(chǎng)符合條件的掛牌、上市公司在本市場(chǎng)申請(qǐng)掛牌、上市，“三+H”正式落地，目前，已經(jīng)有7家新三板公司在公告中提及赴港上市事宜，很顯然，這種速度與此前新三板IPO的熱情不可相提并論，新三板仍然任重道遠(yuǎn)。

此外，還有部分公司雖然沒(méi)有公布赴港上市的消息，但市場(chǎng)對(duì)它們赴港上市有著很高的預(yù)期。如仁會(huì)生物，公司并未發(fā)布任何赴港上市的消息，但5月28日，公司公告擬申請(qǐng)摘牌，當(dāng)天仁會(huì)生物股價(jià)以19.64元/股，相對(duì)上一個(gè)交易日出現(xiàn)18%的漲幅。當(dāng)日最高價(jià)為21.75元/股，最低價(jià)為17.03元/股。這是仁會(huì)做市3年以來(lái)單日第二大漲幅。

在新三板流動(dòng)性嚴(yán)重匱乏，融資對(duì)于更多企業(yè)而言是奢望，而股權(quán)質(zhì)押的道路也幾乎被堵死，新三板+H的設(shè)計(jì)并沒(méi)有引起太大的波瀾，新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要的組成部分，在改革這條路上或許應(yīng)該走的更遠(yuǎn)了。