在筆者的分析框架中，一個(gè)交易所市場除了監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)外，主要參與方就是掛牌企業(yè)和投資者雙方。

　　掛牌企業(yè)可以做結(jié)構(gòu)分層，投資者也可以做結(jié)構(gòu)分層，兩方不同的層級組合就構(gòu)成了不一樣的資本市場板塊。

　　這樣說有些費(fèi)解，可以參考我與布娜新合著的《金融不虛—新三板的邏輯》(經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，京東、當(dāng)當(dāng)均有售)，下面我舉中國幾個(gè)市場的例子更直觀一些。

　　【1】

　　比如，中國的主板市場是高企業(yè)準(zhǔn)入門檻(核準(zhǔn)制，高收入利潤規(guī)模要求，高合規(guī)性要求)，低投資者準(zhǔn)入壁壘(不設(shè)合格投資者壁壘)，這個(gè)組合描述了主板的特征，也帶來了主板公司不一樣的運(yùn)作機(jī)制。

　　而新三板市場是低企業(yè)準(zhǔn)入壁壘(掛牌的準(zhǔn)注冊制，低收入利潤規(guī)模要求，低合規(guī)性要求)，而相應(yīng)地，這個(gè)市場配比了高投資者準(zhǔn)入壁壘(合格投資者)，這個(gè)組合也構(gòu)造了今天新三板的不同的個(gè)性。

　　【2】

　　上交所準(zhǔn)備推出的科創(chuàng)板，按照我本人的預(yù)測，在企業(yè)準(zhǔn)入方面和交易制度方面可能有以下特性：

　　1、科技型企業(yè)，大市值要求，但是對盈利要求不高;

　　2、注冊制，重視信息披露，不對企業(yè)前景做實(shí)質(zhì)判斷;

　　3、可能會伴隨交易制度上的寬漲跌幅限制、T+0、保證金交易、做空工具、其他衍生品等。

　　這個(gè)畫像相對主板來說，至少在初期匹配適當(dāng)?shù)暮细裢顿Y者制度是合理的。

　　【3】

　　我們梳理一下目前中國實(shí)行的幾類不同規(guī)則下的合格投資者制度：

　　1、新三板市場合格投資者要求：

　　在簽署協(xié)議之日前，投資者本人名下最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日的日均金融資產(chǎn)500萬元人民幣以上。金融資產(chǎn)是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

　　自開通自然人投資者權(quán)限之日起，主辦券商須在每12個(gè)月內(nèi)至少對其進(jìn)行一次持續(xù)評估。若前5個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均資產(chǎn)低于準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模要求的60%，主辦券商須履行特別的注意義務(wù)。

　　點(diǎn)評：由于新三板企業(yè)入門門檻最低，所以投資者門檻也最高。除了資產(chǎn)要求，還對主辦券商有持續(xù)評估要求。相對科創(chuàng)板來說，由于科創(chuàng)板企業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，所以投資者壁壘應(yīng)該低一些。

　　2、股指期貨合格投資者要求：

　　開戶規(guī)則：1)期貨開戶的資金量不低于50萬元之上。2)參加過股指期貨基礎(chǔ)知識的學(xué)習(xí)并需要通過中金所的相關(guān)筆試。3)3年內(nèi)有參與商品期貨10筆一手的操作經(jīng)驗(yàn)或者具備股指期貨仿真交易10個(gè)交易日20筆以上的操作記錄。

　　點(diǎn)評：股指期貨是保證金交易，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以交易所給出了50萬資金門檻+知識考試+操作經(jīng)驗(yàn)的幾重門檻要求。

　　3、券商兩融業(yè)務(wù)合格投資者要求：

　　《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對融資融券投資者適當(dāng)性進(jìn)行相關(guān)規(guī)定：證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好、誠信合規(guī)記錄等情況，做好客戶適當(dāng)性管理工作，并以書面或者電子方式予以記載、保存。

　　對未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20 個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)低于50 萬元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得為其開立信用賬戶。

　　實(shí)際操作中，大部分券商將門檻設(shè)定為開戶時(shí)間應(yīng)不少于18個(gè)月、證券資產(chǎn)不低于50萬元，金融總資產(chǎn)不低于100萬元，投資經(jīng)驗(yàn)在3年以上的客戶。

　　點(diǎn)評：由于兩融業(yè)務(wù)有證券公司融資放債特點(diǎn)，所以實(shí)際操作中對客戶的資金門檻和投資經(jīng)驗(yàn)都有一定要求，實(shí)際壁壘高于股指期貨。

　　4、創(chuàng)業(yè)板合格投資者要求：

　　無資金起點(diǎn)壁壘，但是需具備兩年交易經(jīng)驗(yàn)，并且現(xiàn)場簽署《創(chuàng)業(yè)板市場投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

　　點(diǎn)評：創(chuàng)業(yè)板因?yàn)橐廊皇呛藴?zhǔn)制準(zhǔn)入門檻，對盈利性規(guī)范性要求并不低，所以在上述標(biāo)準(zhǔn)中合格投資者壁壘最低，我們預(yù)測科創(chuàng)板不會簡單沿用。

　　綜合以上分析：

　　科創(chuàng)板是注冊制要求，大市值公司，會有更多的保證金及衍生品交易，流動(dòng)性較高，所以既不宜使用創(chuàng)業(yè)板這樣的較低門檻，又不宜使用新三板這樣的超高門檻。介于股指期貨和券商兩融附近的，以50萬開戶起點(diǎn)，伴以專業(yè)知識考試和適當(dāng)投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者門檻似乎更為合適一些。

　　(文章來源：新三板文學(xué)社/作者：高鳳勇)