股轉(zhuǎn)公司新任總經(jīng)理徐明的上任，被解讀為新三板的改革步伐即將加快，其法學(xué)專家學(xué)者的身份給人們留下了深刻印象，一時(shí)間，坊間熱議了起來(lái)。

　　隨后，上周五股轉(zhuǎn)公司官方網(wǎng)站打破沉默，一系列存量改革政策相繼公布，文件圍繞發(fā)行、做市、以及并購(gòu)重組三方面細(xì)致的打碎了大量硬性障礙，有人形容為“三箭齊發(fā)”，有人覺(jué)得依舊“不太解渴”。

新三板文學(xué)社社長(zhǎng)布娜新

　　給筆者的第一感覺(jué)是“1026新政”延續(xù)了之前的沉穩(wěn)風(fēng)格，看似保守，但似乎在為更大突破做著準(zhǔn)備。

　　新三板發(fā)展需要經(jīng)過(guò)深思熟慮的，也需要十足把握，這點(diǎn)無(wú)需多言，從市場(chǎng)角度而言，如果A股很差，那么三板也好不了;同理，如果三板很熱，那么A股也差不了。

　　再進(jìn)一步，我相信你也就釋懷了。政策紅利固然是好，但政策不是一個(gè)資本市場(chǎng)的全部?？纯碅股多年形成的頑疾，指望一蹴而就的政策來(lái)救新三板，是幼稚的。

　　啰嗦了這么多，希望我為大家理解股轉(zhuǎn)的“1026新政”，做好了心理建設(shè)。

初心未變

　　2018年10月26日，對(duì)于股轉(zhuǎn)公布的新三板發(fā)行制度、并購(gòu)重組制度和做市商評(píng)分辦法改革，我統(tǒng)稱為“1026新政”。市場(chǎng)上對(duì)于新政的解讀很多，我就換個(gè)角度來(lái)說(shuō)一說(shuō)。

　　“1026新政”的條文很多，涉及很多實(shí)操及實(shí)務(wù)細(xì)節(jié)。透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)的話，這次改革，股轉(zhuǎn)誰(shuí)都想到了，就是沒(méi)想到自己。很多改革舉措，股轉(zhuǎn)其實(shí)是方便了他人，麻煩了自己。

　　1、對(duì)于掛牌企業(yè)，嚴(yán)厲中散發(fā)“溫度”。

　　募資到賬后，涉及多方工作，有托管銀行的，有會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，還有主辦券商和律師核查，還有股轉(zhuǎn)的備案審查。

　　這么多項(xiàng)工作，一項(xiàng)項(xiàng)落實(shí)，自然浪費(fèi)時(shí)間，募集資金閑置時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)40天之久。為了提高募資使用效率，股轉(zhuǎn)決定將其流程優(yōu)化，多項(xiàng)工作同時(shí)進(jìn)行，此項(xiàng)措施稱為“并聯(lián)審查機(jī)制”。為了便于你理解，請(qǐng)大家回想一下初中學(xué)過(guò)的物理學(xué)，想想串聯(lián)電路和并聯(lián)電路。

　　很多三板企業(yè)規(guī)模不大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也簡(jiǎn)單。那么一些小額融資也沒(méi)必要那么刻板，走什么“二次決策”程序。直接股東會(huì)開一次，董事會(huì)分次實(shí)施就行，不過(guò)資金總額有限制，不要超過(guò)1000萬(wàn)元，時(shí)間也有有效期，不要超過(guò)一年。

　　募資監(jiān)管也更靈活了。補(bǔ)充流動(dòng)資金的，需要舉例說(shuō)明，不需量化測(cè)算;對(duì)于做市、收購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)這種用途的融資，不用進(jìn)行必要性和合理性分析了。

　　在并購(gòu)重組方面，三板公司采用定增方式購(gòu)買資產(chǎn)，發(fā)行對(duì)象不受35人限制，最為要緊的是，假如認(rèn)購(gòu)方不符合三板投資者門檻標(biāo)準(zhǔn)，也可以認(rèn)購(gòu)，只不過(guò)只能買賣所認(rèn)購(gòu)三板公司股票。不過(guò)，請(qǐng)注意，持股平臺(tái)不得參與認(rèn)購(gòu)。

　　重大資產(chǎn)重組方面，新規(guī)明確了“其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”都有哪些方式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是參股增資，資產(chǎn)捐贈(zèng)，經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)和證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。還有，三板企業(yè)購(gòu)買用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的土地使用權(quán)和房產(chǎn)，不認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組。

　　2、對(duì)于投資人，新政的措施也很貼心。

　　比如之前提到的授權(quán)發(fā)行制度，很多人不解，覺(jué)得1000萬(wàn)元太少，但請(qǐng)想想，信息不對(duì)稱的投資人，如果金額大了還是“一次通過(guò)，分次實(shí)施”的話，會(huì)直接影響投資人對(duì)公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)和參與權(quán)。

　　還有表決權(quán)回避制度，不管掛牌企業(yè)采用何種“神技”回避規(guī)定，從事實(shí)來(lái)看，只要掛牌公司發(fā)生了與關(guān)聯(lián)方的交易，必須強(qiáng)制回避表決，這也有效保護(hù)了中小股東的權(quán)益。

　　還有終止備案審查，以前只能是掛牌公司主動(dòng)申請(qǐng)，但現(xiàn)在只要掛牌公司有違法違規(guī)行為，都可以強(qiáng)制終止審查，并且跟投資人的合同中要明確產(chǎn)生終止審查情況的退款細(xì)節(jié)。

　　并購(gòu)方面就是隨意的停復(fù)牌問(wèn)題了，A股和三板企業(yè)都有這個(gè)毛病。這也讓投資人苦不堪言?，F(xiàn)在治這個(gè)病的“藥”出來(lái)了：不管是改變停牌事由還是變更重組標(biāo)的，這些理由不好使了，累計(jì)停牌時(shí)間不能超過(guò)6個(gè)月。

　　并購(gòu)重組恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)改了，不是審查通過(guò)后馬上復(fù)牌，而是設(shè)定了10個(gè)轉(zhuǎn)讓日的緩沖期，這能夠保護(hù)投資者不要盲目沖動(dòng)買入概念股而受損失。此外，恢復(fù)轉(zhuǎn)讓也從嚴(yán)要求了，3個(gè)月內(nèi)未能披露重組預(yù)案或重組報(bào)告書但擬繼續(xù)推進(jìn)重組事項(xiàng)，則需申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

　　3、對(duì)于做市商，股轉(zhuǎn)也是愛(ài)護(hù)的。

　　此次推出的《做市商評(píng)價(jià)辦法》，借鑒了境內(nèi)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，采用評(píng)分的方式，并與做市商實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益掛鉤，得分越高的做市商，做市成本越低。

　　這也是一種有效的正向激勵(lì)手段。對(duì)于做市商而言，總好過(guò)咱們民間鬧哄哄的拉個(gè)舞臺(tái)做個(gè)評(píng)比，既有名又有實(shí)。

新政過(guò)后......

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新任總經(jīng)理的上任，引發(fā)外界無(wú)限遐想。制度紅利是最自然的猜測(cè)內(nèi)容。

　　“1026”新政就來(lái)了，通過(guò)我上部分的解讀，相信大家都有了各自的體會(huì)。我的總體感覺(jué)是，心細(xì)如發(fā)，嚴(yán)謹(jǐn)踏實(shí)。大大小小的溝通會(huì)上，大家反映的每一條意見(jiàn)，股轉(zhuǎn)都聽(tīng)進(jìn)去了。

　　至于對(duì)市場(chǎng)交易情況的改善，大家還是要理性一些，也要有耐心一些，期待一項(xiàng)改革就可以改觀市場(chǎng)的讀者，可以散了。

　　對(duì)于改革而言，大刀闊斧易吸引眼球，小步快跑則讓人難以認(rèn)同。這也是人性使然。建設(shè)三板不是打王者榮耀，一天到晚打怪升級(jí)。建設(shè)三板是一場(chǎng)馬拉松，暫時(shí)的領(lǐng)先和暫時(shí)的落后，都說(shuō)明不了任何問(wèn)題。

　　都說(shuō)新官上任三把火，我覺(jué)得這第一把火，燒的恰到好處，既溫暖，又不會(huì)燎到眉毛。（來(lái)自：新三板論壇 作者布娜新）