今年以來，IPO過會(huì)率走低，龐大的IPO排隊(duì)陣容中，屢有宣布中止、終止審核的企業(yè)，甚至還有“逃兵”，沖刺到被安排IPO上會(huì)的前夕突然主動(dòng)撤回資料。

　　這一幕，在去年五月曾經(jīng)發(fā)生過，原新三板公司族興新材(830854.OC)臨陣脫逃，成為新三板史上首家上會(huì)前夕主動(dòng)“撤單”的擬IPO公司。

　　一年后，這一幕再現(xiàn)，主角換成了另一家新三板公司，通寶光電(833137.OC)。

　　10月30日本應(yīng)是通寶光電IPO上會(huì)的日子，可就在昨晚，公司卻突然“離奇”向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回上市申報(bào)材料。上會(huì)前夕，緊急撤單，人民的經(jīng)驗(yàn)告訴三胖哥：事出反常必有妖!

　　歷史經(jīng)驗(yàn)來看，上會(huì)前夕主動(dòng)撤單，大概率原因是被舉報(bào)，小概率原因是得知必然被否，因而以退為進(jìn)。

　　對(duì)尋求上市的企業(yè)來說，安排上會(huì)意味著成功了一半;而對(duì)仍然希望上市的企業(yè)來說，上會(huì)前夕撤單之后需要重新申報(bào)排隊(duì)，代價(jià)巨大。到底是什么原因?qū)е峦▽毠怆?ldquo;臨陣逃脫”?

　　一、排隊(duì)一年，功虧一簣

　　常州通寶光電股份有限公司，創(chuàng)立于1991年11月，專業(yè)從事LED半導(dǎo)體發(fā)光器件的生產(chǎn)和應(yīng)用，產(chǎn)品覆蓋車用LED模組和車用燈具的設(shè)計(jì)和制造，已為國內(nèi)外多家車燈廠和整車廠配套。

　　2015年7月30日，通寶光電掛牌新三板，股票代碼833137。截至新三板停牌前，公司總市值17.76億元，股東人數(shù)65戶。

　　掛牌期間，通寶光電先后完成三次定向增發(fā)，累計(jì)募集資金1.368億元。

　　在申請(qǐng)終止審核前，通寶光電的IPO之路還算順利。公司于2016年6月申請(qǐng)上市輔導(dǎo)備案，2017年的9月向證監(jiān)會(huì)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，招商證券保薦。

　　此后，今年3月28日進(jìn)行IPO預(yù)先披露更新，一直到了如今面臨上會(huì)，排隊(duì)時(shí)間一年零一個(gè)月，不可謂長?？勺罱K，公司還是選擇了縮頭，撤回資料。

　　按照原計(jì)劃，通寶光電申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，并發(fā)行不超過1880萬股，擬募集資金3.26億元，用于“汽車LED燈飾模組”和“汽車LED大燈總成制造”兩個(gè)投資建設(shè)項(xiàng)目。

　　2018年中報(bào)，通寶光電實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤3074.13萬元，同比下滑27.35%。而在2017年，公司業(yè)績?cè)鏊僖矎?4.05%下滑至14.93%，負(fù)債總額同比增長高達(dá)45%。

　　坦白講，在“主八創(chuàng)五”的利潤隱形紅線下，通寶光電的業(yè)績，略顯乏力，即使不臨陣撤回，也難過會(huì)。因此，盡管排隊(duì)一年，但最終功虧一簣。

　　二、業(yè)績嚴(yán)重依賴通用五菱

　　秋名山一役，五菱宏光一戰(zhàn)成名，獲得“神車”封號(hào)，無論城市鄉(xiāng)村，到處可以看到該品牌的身影，是真正的國民車，滿大街隨處可見貼有“五菱宏光S”車標(biāo)的車。

　　背靠大樹好乘涼，通寶光電自2015年成為上汽通用五菱車用LED模組的一級(jí)供應(yīng)商后一路開掛，營業(yè)收入和凈利潤大幅擴(kuò)張。

　　招股書所述，通寶光電2015-2017年對(duì)上汽通用五菱的銷售收入占比逐年提高，占營業(yè)收入的比例分別為31.31%、40.95%和67.69%，通過南寧燎旺及其子公司為上汽通用五菱車型配套的產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為 36.16%、37.90%和 15.85%，通過常州佳樂為上汽通用五菱車型配套的產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為 0、0.72%和2.30%。

　　以2017年測(cè)算，公司竟有86%的收入來源于上汽通用五菱。

　　如果再往下看，公司2017年對(duì)前五大客戶的銷售占比高達(dá)94.26%，銷售基本只圍繞上汽通用和力帆兩大整車廠商。

　　雖說客戶集中度高是汽車零部件行業(yè)的特點(diǎn)，但通寶光電形成對(duì)通用五菱如此重大的依賴比較少見。如果未來上汽通用五菱與公司之間的采購銷售關(guān)系發(fā)生波動(dòng)，那么通寶光電的可持續(xù)發(fā)展能力可能會(huì)打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　三、車市低迷，拖累業(yè)績

　　眼下，中國汽車市場(chǎng)持續(xù)低迷。從5月開始銷量逐月下滑，增速開始回落，而從6月開始已出現(xiàn)負(fù)增長。

　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月國內(nèi)汽車產(chǎn)量235.6萬輛，同比下滑11.7%，銷量239.4萬輛，同比下滑11.6%。其中，乘用車產(chǎn)202.5萬輛，同比下滑11.9%，銷量206.0萬輛，同比下滑12%;商用車產(chǎn)33.1萬輛，同比下滑10.8%，銷量33.4萬輛，同比下滑8.4%。

　　大環(huán)境如此，昔日業(yè)績輝煌的“五菱”也跌下神壇。

　　根據(jù)上汽集團(tuán)(600104.SH)公告，今年9月，上汽通用五菱銷售17.16萬臺(tái)，比去年同期下降了10%;前三季度累計(jì)銷售150.27萬臺(tái)，同比增長0.96%。

　　此前，上汽通用五菱7月銷售新車9.9萬輛，自2013年7月以來月銷量首次跌破10萬輛?？梢哉f，如今的上汽通用五菱的市場(chǎng)表現(xiàn)處在5年來的最低點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，位于公司第二大客戶的力帆汽車則形勢(shì)更為嚴(yán)峻。

　　據(jù)力帆股份(601777.SH)公告，力帆乘用車前三季度累計(jì)銷售7.94萬臺(tái)，同比減少4.38%，9月份下滑幅度高達(dá)22.23%。

　　作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈條上游零部件的供應(yīng)商，自然日子也不好過。

　　通寶光電2018年上半年業(yè)績下滑的更快，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.47億元，同比下降11.81%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3107.68萬元，同比下降27.01%，扣非后凈利潤3074.13萬元，同比下降27.35%。

　　此外，通寶光電2015年以來銷售毛利率也在持續(xù)下滑，2018年中報(bào)的35.54%，更是比去年同期下滑了4.33個(gè)百分點(diǎn)，公司的市場(chǎng)競爭能力或已顯著下滑。

　　可盡管如此，公司毛利率仍然明顯高于同行業(yè)可比公眾公司平均水平，財(cái)務(wù)真實(shí)性也引起懷疑。

　　例如，同為車燈制造商的上市公司星宇股份(601799.SH)，毛利率常年維持在21%上下，比通寶光電各期的毛利率至少低了十個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　通寶光電其他方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也并不算理想。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司存貨激增，賬面余額從2014年末的906.33萬元暴增至2018年6月末的7682.40萬元。其中，2017年較2015年翻了一倍，年存貨周轉(zhuǎn)率只有2.42次，并呈逐年下降趨勢(shì)。

　　存貨的積壓大大占用了公司營運(yùn)資金，使得公司現(xiàn)金流較為緊張。雖然公司三年半累計(jì)賺了1.69億的凈利潤(扣非前)，可實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金，卻只凈流入4000萬元，存在較大差異。

　　四、臥薪嘗膽，從頭來過?

　　2017年3月，通寶光電IPO前最后一輪，總額1.03億元的融資中，總估值已達(dá)到11.276億元，領(lǐng)投的機(jī)構(gòu)寧波博創(chuàng)世成投資中心(有限合伙)投資成本高達(dá)3300萬元。

　　如今，公司IPO之路在最后一刻戛然而止，但對(duì)于已經(jīng)投資許久的機(jī)構(gòu)而言，顯然不希望自己的真金白銀打了水漂。由此看，通寶光電大概率還會(huì)在后期繼續(xù)沖擊A股，此前上會(huì)被否的新三板公司春暉智控，如今已經(jīng)籌劃再次申請(qǐng)上市。

　　然而，這次在上會(huì)前夕主動(dòng)撤單，意味著如果以后希望繼續(xù)上市，需要一切從頭來過，無疑將會(huì)更加艱難。

　　(文章來源：金三板/作者：金融三胖哥)