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新三板改革進行時:有溫度、有深意、有堅持

2018/10/27 22:18      挖貝網(wǎng) 李矛

  昨晚,全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布8份有關(guān)新三板存量制度優(yōu)化文件,主要針對股票定向發(fā)行制度、并購重組制度、做市商制度等存量制度進行優(yōu)化改革。

  此舉很快被解讀為三箭齊發(fā),對新三板有重要影響。挖貝網(wǎng)認為,本次制度改革,是全國股轉(zhuǎn)公司過去幾年一直堅持不懈改革的延續(xù),但本次改革跟過往改革又有區(qū)別,主要體現(xiàn)在改革更細膩,有“溫度”、有深意和有堅持。

  改革從未停步

  從全球資本市場看,新三板是個新生事物,沒有任何成熟經(jīng)驗可以借鑒。成立5年來,全國股轉(zhuǎn)公司一直堅持改革:一方面,堅持優(yōu)化存量制度,例如,優(yōu)化做市制度;另一方面堅持制度創(chuàng)新,例如推出創(chuàng)新層和集合競價交易。

  2015年:制度供給年,很多前瞻性的制度出爐

  1、2015年3月18日,三板成指、三板做市指數(shù)正式發(fā)布。在提升市場關(guān)注程度、引導(dǎo)掛牌公司優(yōu)化股票轉(zhuǎn)讓方式、吸引機構(gòu)投資者參與等方面產(chǎn)生了積極作用。

  2、2015年3月27日,落實《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》,對于股東人數(shù)未超過200人的股份公司申請在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓,以及掛牌公司向特定對象發(fā)行證券且發(fā)行后證券持有人累計不超過200人,予以豁免核準,由全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負責審查。此舉,簡化了掛牌和股票發(fā)行的手續(xù)。

  3、2015年11月24日,《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》公開征求意見,新三板分層管理邁出實質(zhì)性一步。

  2016年:規(guī)范和試點年

  1、2016年1月19日,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)宣布,所有類金融機構(gòu)全部暫停辦理掛牌手續(xù)。

  2、2016年6月27日,全國股轉(zhuǎn)公司正式對新三板掛牌企業(yè)實施分層管理。

  3、2016年10月21日,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》。

  2017年:打出組合拳 集中力量解決市場“痛點”

  2017年12月22日,新三板分層及交易制度改革方案出爐:引入集合競價交易機制、創(chuàng)新層分層制度改革,差異化信披制度。

  新的分層改革方案:在差異化的準入標準中,降低凈利潤要求,提高營業(yè)收入指標要求;在共同準入標準中,增加合格投資者人數(shù)要求,要求其不少于50人。

  集合競價:原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價,盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉(zhuǎn)讓兩種。與市場分層配套,對采取集合競價轉(zhuǎn)讓方式的股票實施差異化的撮合頻次,基礎(chǔ)層采取每日收盤時段1次集合競價,創(chuàng)新層采取每小時撮合1次的集合競價,每天共5次。另外,提供了盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓與特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。

  差異化信披制度:在原規(guī)則要求披露年度報告、半年度報告的基礎(chǔ)上,增加披露季度報告的要求。創(chuàng)新層公司新增“業(yè)績快報”與“業(yè)績預(yù)告”制度。要求創(chuàng)新層公司必須設(shè)立董事會秘書,建立董事會秘書的準入考核機制。

  回顧近年來,全國股轉(zhuǎn)公司一直在推動新三板市場向著市場化、法制化方向發(fā)展。

  三箭齊發(fā),讓改革更有溫度

  10月26日,股票定向發(fā)行制度、并購重組制度、做市商制度等存量制度進行優(yōu)化改革出爐,被解讀為三箭齊發(fā)。

  挖貝網(wǎng)認為,這次改革堅持打“組合拳”外,還更有“溫度”。從解決市場主體——掛牌企業(yè)的“痛點”入手,提高效率和降低成本。

  掛牌公司股票發(fā)行制度方面:

  一是實施并聯(lián)審查機制,將簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會計師事務(wù)所驗資、主辦券商及律師出具意見等外部發(fā)行程序調(diào)整為并聯(lián)運行,將全國股轉(zhuǎn)公司審查介入時點提前至發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié),將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗比對,縮短募集資金閑置時長。經(jīng)測算,掛牌公司募集資金平均閑置時長可以縮短20天以上。

  二是推出授權(quán)發(fā)行制度,規(guī)定了“年度股東大會一次決策、董事會分次實施”的授權(quán)發(fā)行制度,提高小額發(fā)行決策效率。授權(quán)發(fā)行制度推出后,掛牌公司小額融資內(nèi)部決策時間可以縮短15天以上。另經(jīng)測算,大約20%掛牌公司的融資需求可以通過授權(quán)發(fā)行方式實現(xiàn)。

  三是堅持負面清單管理,優(yōu)化募集資金監(jiān)管要求,對不以融資為直接目的的發(fā)行,不再要求進行募集資金用途必要性和合理性分析,對募集資金用于補充流動資金的,不再強制要求量化測算。

  四是明確關(guān)聯(lián)方回避表決要求,對不同情形下表決權(quán)回避制度的執(zhí)行進行了規(guī)定,防范監(jiān)管套利。

  五是明確終止備案審查情形及相關(guān)風險配套防控機制,落實規(guī)則監(jiān)管。

  掛牌公司并購重組制度方面:

  一是完善重大資產(chǎn)重組認定標準,明確“通過其他方式進行資產(chǎn)交易”的具體形式等,同時明確掛牌公司購買生產(chǎn)經(jīng)營用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進行管理,以進一步減輕掛牌公司信息披露負擔,降低交易成本,提高交易效率。

  二是優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度,對申請延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等做出細化規(guī)定。新規(guī)則實施后,可有效縮短掛牌公司因重組事項的停牌時間,避免出現(xiàn)“長期停牌”、“久停不復(fù)”現(xiàn)象,保護投資者交易權(quán)利。

  三是調(diào)整審查流程安排,豁免無歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報備,進一步提升審查效率。

  四是明確募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及罰則,提高了公司在重組中的支付能力,減輕了企業(yè)重組壓力,完善了對公司重組違規(guī)采取自律監(jiān)管措施的規(guī)則依據(jù)。

  五是調(diào)整了涉及權(quán)益變動與收購的披露要求,對市場各方普遍關(guān)注的“余股”交易涉及的權(quán)益變動問題有針對性地明確了操作方式,對第一大股東變更時的信息披露義務(wù)進行了專門說明,填補了部分制度空缺,降低了市場各方的披露成本,避免無意違規(guī)的發(fā)生。除上述調(diào)整外,中國證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)法律適用意見明確,重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不再受35人限制,并允許不符合股票公開轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認購。

  做市商評價機制方面:

  一是在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價基礎(chǔ)上,建立單獨的做市商評價制度。

  二是針對新三板做市制度特點,聚焦做市商做市行為,從做市規(guī)模、流動性提供和報價質(zhì)量三方面對做市行為進行多維度評價。

  三是注重做市商評價結(jié)果的運用,根據(jù)評價結(jié)果對優(yōu)秀做市商給予交易費用適當減免等,引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。經(jīng)測算,做市商評價正式開展后,全市場做市商轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費將平均降低55%。

  有深意和有堅持

  目前,新三板確實碰到一些難題。例如:流動性不足、融資難、退出渠道不暢通等。其實,這些都是發(fā)展中的問題。

  從本次改革來看,全國股轉(zhuǎn)公司深刻認識到市場存在的問題,主動解決市場的“痛點”。例如,做市商評價制度,就是鼓勵做市商擴大做市規(guī)模 、擴大做市企業(yè)數(shù)量、提高報價質(zhì)量。

  全國股轉(zhuǎn)公司稱,本次制度改革優(yōu)化是深化“放管服”改革、發(fā)揮好新三板服務(wù)中小微企業(yè)、民營企業(yè)主陣地作用的重要舉措;是深化新三板改革整體部署中的重要組成部分,著眼于現(xiàn)行存量制度改革優(yōu)化,聚焦于完善市場融資功能、提升市場效率,對股票發(fā)行、并購重組和做市商制度一體進行改革優(yōu)化,同時也綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。下一步,在中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下,牢牢把握堅定不移貫徹社會主義基本經(jīng)濟制度、堅持“兩個毫不動搖”的內(nèi)在要求,牢牢把握服務(wù)中小微企業(yè)、民營企業(yè)和防范風險的工作導(dǎo)向,按照“以市場分層為抓手,統(tǒng)籌推進發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路,認真落實各項改革部署,持續(xù)跟蹤和評估制度改革優(yōu)化的情況,為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件。

  新三板資深人士表示:“’持續(xù)跟蹤和評估制度改革優(yōu)化的情況,為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件’和’認真落實各項改革部署,持續(xù)跟蹤和評估制度改革優(yōu)化的情況,為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件’,這2段話比上述三個存量制度的優(yōu)化更具有深意??傮w來看,優(yōu)化存量制度是打基礎(chǔ),為增量制度推出打牢基礎(chǔ),上述兩段話是全國股轉(zhuǎn)公司首次提出,非常具有深意。”

  全國股轉(zhuǎn)公司強調(diào),深化新三板必須要改革堅持三個“不動搖”。一是堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不能動搖,新三板改革任何時候都不能背離中小微企業(yè)的需求,因為這是新三板的初心和使命;二是必須堅持提升市場融資效率不動搖,新三板改革首要目標是完善市場功能,提高投融資效率;三是堅持持續(xù)鞏固市場的特色制度不動搖。

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