(原標(biāo)題：市盈率不到5倍，三個(gè)月股價(jià)腰斬，這支新三板白馬股發(fā)生了什么?)

　　伊利股份、貴州茅臺(tái)、萬(wàn)華化學(xué)、康美藥業(yè)……一個(gè)個(gè)A股中響當(dāng)當(dāng)?shù)陌遵R股近期紛紛出現(xiàn)大跌，先殺業(yè)績(jī)、后殺估值。這種白馬股批量暴跌的情況，很快也傳導(dǎo)到了新三板上。

　　億童文教、球冠電纜等股票的暴跌源于IPO申請(qǐng)撤回，“轉(zhuǎn)板”夢(mèng)破碎，集郵黨們自然不會(huì)手下留情;而藍(lán)海之略、上陵牧業(yè)等公司則是自作自受，要么自己作，要么被大股東作……

　　不過(guò)，還有些股票，業(yè)績(jī)不錯(cuò)、行業(yè)靠譜，每年凈利潤(rùn)4000萬(wàn)以上，公司也沒(méi)有爆出黑天鵝，股價(jià)依舊跌的一塌糊涂。

　　通信行業(yè)的新三板白馬股，大漢三通(430237.OC)近期走勢(shì)不佳，10月以來(lái)股價(jià)跌去17%，若往前追溯，該股已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月股價(jià)下跌，2017年3月高點(diǎn)以來(lái)，已下跌近九成。

　　值得注意的是，大漢三通最新的滾動(dòng)市盈率只有4.8倍。有投資者疑問(wèn)：為何估值這么低的白馬股也會(huì)發(fā)生如此下跌呢?

　　看過(guò)本文，或許您就能明白一二。

　　一、去年最牛“妖股”之一，市值最高17億

　　隨著智能手機(jī)普及率提高，移動(dòng)應(yīng)用服務(wù)日趨豐富，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。“流量”，就成為支撐信息應(yīng)用服務(wù)的血管和命脈，有研究稱，全國(guó)每年流量市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4000 億。

　　大漢三通所處的，正是“第三方流量經(jīng)營(yíng)”行業(yè)，作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)融合通信服務(wù)提供商，對(duì)各地運(yùn)營(yíng)商的產(chǎn)品服務(wù)進(jìn)行整合，流量平臺(tái)主要服務(wù)于金融、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在國(guó)有五大銀行及民營(yíng)銀行市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

　　依托行業(yè)龍頭的地位，大漢三通2016年流量業(yè)務(wù)收入就接近9億元，較2015年增長(zhǎng)了近7倍。公司2016年歸母凈利潤(rùn)5094.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了2.66倍!

　　交出如此漂亮的成績(jī)單，自然讓大漢三通成為了新三板上的大牛股。

　　大漢三通股價(jià)從2017年初啟動(dòng)，短短三個(gè)月，就從10元/股暴漲到最高時(shí)19.52元/股，幾乎翻倍，公司總市值接近17億元，市盈率超過(guò)30倍。

　　這段時(shí)間里，國(guó)泰君安、長(zhǎng)江、紅塔、第一創(chuàng)業(yè)、東興等數(shù)家做市商紛紛后續(xù)加入做市，大漢三通也成為了新三板中流動(dòng)性最好的股票之一，連續(xù)多日成交金額超過(guò)1000萬(wàn)元。

　　在2017年3月，大漢三通舉辦的投資者接待會(huì)中，董事長(zhǎng)高比布表示，“2017年大漢三通實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)俅畏錆M了信心。”……

　　事實(shí)證明，高比布明顯高估了公司的盈利能力。

　　2017年，大漢三通盡管營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)49.57%，全年實(shí)現(xiàn)16億元，但凈利潤(rùn)卻不升反降，扣非后僅4224.15萬(wàn)元，不僅沒(méi)能“再次翻番”，甚至比2016年還下滑了7.83%。

　　此外，公司2017年銷售毛利率和銷售凈利率分別為10%和2.97%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都對(duì)比2016年，均嚴(yán)重下滑。

　　從大漢三通最新的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)3.21億元，但大部分是往來(lái)款，光應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)就分別占到了1.3億元和1.51億元。

　　2018年上半年，大漢三通現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈流出高達(dá)3134.92萬(wàn)元，資金壓力并不算小。

　　業(yè)績(jī)上的不達(dá)預(yù)期，很快反映在公司股價(jià)上。2018年以來(lái)，大漢三通股價(jià)累計(jì)下跌67%，市值從17億縮水至2.5億。

　　和一年前相比，完全是另一番景象。

　　曾經(jīng)的新三板明星公司，成為了名副其實(shí)的熊股。

　　二、隱瞞關(guān)聯(lián)交易，招來(lái)一紙罰書

　　上文提到，大漢三通2016年業(yè)績(jī)翻了不止兩倍。但讓人沒(méi)想到的是，這居然是通過(guò)11家妹夫控制的公司，進(jìn)行左手倒右手的關(guān)聯(lián)交易才得以實(shí)現(xiàn)。

　　本以為神不知鬼不覺(jué)，但沒(méi)想到躲不過(guò)證監(jiān)會(huì)的法眼。

　　2017年5月，大漢三通公告，因“未完整披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易及未按照規(guī)定披露股東資金占用事項(xiàng)”，被上海證監(jiān)局采取行政監(jiān)管措施。

　　根據(jù)公開資料，11家關(guān)聯(lián)公司曾與大漢三通關(guān)系密切、相互牽絆纏繞，唱了一出生猛的關(guān)聯(lián)交易大戲。

　　2016年，大漢三通向11家公司采購(gòu)及銷售流量，累計(jì)凈支付2.61億元，確認(rèn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2778.52萬(wàn)元，確認(rèn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本1.92億元。要知道，2016年，大漢三通發(fā)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本也只為9.2億，單是關(guān)聯(lián)采購(gòu)這一項(xiàng)就超過(guò)了20%。

　　此后，股轉(zhuǎn)的處罰公告揭示這些公司之間的真實(shí)關(guān)系，均為大漢三通董事曾斯生(董事長(zhǎng)高比布的妹夫、董事會(huì)秘書高金容的丈夫)通過(guò)朋友、親屬、朋友的親屬等設(shè)立。

　　能將關(guān)聯(lián)交易玩得這么溜，高比布真有賈躍亭的風(fēng)范呢。

　　結(jié)果，收到監(jiān)管處罰的第二天，大漢三通股價(jià)便悲催地大跌14.71%，創(chuàng)歷史新高成交2966萬(wàn)。此前，它曾半只腳踏入了創(chuàng)新層，但是在最后一刻，卻因?yàn)樯虾ＷC監(jiān)局的一紙?zhí)幜P，被“踢回”基礎(chǔ)層。

　　三、總經(jīng)理辭任，說(shuō)好的增持也沒(méi)了

　　面對(duì)連連下挫的股價(jià)，大漢三通的管理層希望以真金白銀自救。

　　2017年8月，公司公告，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值的判斷，公司董事長(zhǎng)高比布計(jì)劃增持公司股份不少于1000萬(wàn)，另外四位高管胡玉龍、曾斯生、趙鴻和周林分別增持不少于200萬(wàn)、100萬(wàn)、50萬(wàn)和50萬(wàn)。

　　然而，這樣的承諾，卻比戀愛(ài)中的男生說(shuō)的“我愛(ài)你”更不靠譜!

　　一年過(guò)去，董事長(zhǎng)高比布不僅沒(méi)增持，所持股份數(shù)量還從3291.8萬(wàn)股下降到了3281.2萬(wàn)股，減持了10.6萬(wàn)股。

　　原本承諾增持200萬(wàn)元的副總經(jīng)理胡玉龍，只在二級(jí)市場(chǎng)買入了142.21萬(wàn)元，完成部分承諾。

　　同時(shí)，三胖哥發(fā)現(xiàn)，由高比布及其妻子黃筱芬控制的公司第三大股東，大漢三通控股有限公司，自2017年以來(lái)，累計(jì)減持股份數(shù)量是驚人的90.5萬(wàn)股，預(yù)估套現(xiàn)金額接近1000萬(wàn)!

　　唯一兌現(xiàn)了承諾的，是上文提及的董事長(zhǎng)高比布的妹夫，公司董事曾斯生，其累計(jì)花費(fèi)了139.1萬(wàn)元。

　　另一位曾夸下?？冢瑴?zhǔn)備增持的公司總經(jīng)理周林，更加夸張，今年4月直接向公司遞交一紙辭呈。公告中，大漢三通提及，“周林先生辭去總經(jīng)理職務(wù)后繼續(xù)擔(dān)任公司安排的其他職務(wù)”。

　　難道，周林是為了免去了增持之責(zé)，才卸任了公司總經(jīng)理?

　　如今，幾位高管的增持承諾延長(zhǎng)到了明年8月，不知到了一年后他們的承諾能否如期兌現(xiàn)。

　　四、1.5億再融資，遙遙無(wú)期

　　打出“流量經(jīng)營(yíng)”的概念也好，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易做大業(yè)績(jī)也罷，三胖哥猜測(cè)大漢三通的目的只有一個(gè)，融資。

　　2017年10月，大漢三通拋出《股票發(fā)行方案》，計(jì)劃以10-15元/股發(fā)行不超過(guò)1000萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)人民幣1.5億元。此后，公司先后在今年4月修訂了《股票發(fā)行方案》，后上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核。

　　雖然大漢三通在今年7月收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)公司定向發(fā)行股票的批復(fù)，但三個(gè)月已過(guò)，這筆籌劃了一年多的再融資，仍然杳無(wú)音信。

　　以目前股價(jià)計(jì)算，發(fā)行方案中的最低價(jià)還要比市價(jià)高出三倍!如此寒冬下的新三板，又會(huì)有哪位投資者愿意溢價(jià)買入?

　　事實(shí)上，自從2013年7月掛牌以來(lái)，大漢三通也是一位“融資達(dá)人”，先后完成四輪融資，募集近6000萬(wàn)元。

　　公司最近一次定增，于2015年12月完成，中信證券增資2100萬(wàn)元，目前復(fù)權(quán)價(jià)浮虧仍有33%。

　　五、結(jié)束語(yǔ)

　　大漢三通早于全國(guó)擴(kuò)容前就已掛牌新三板，堪稱“老司機(jī)”，也深諳資本市場(chǎng)運(yùn)作套路，依靠關(guān)聯(lián)交易做大業(yè)績(jī)、嘴上喊增持背地里偷偷減持套現(xiàn)，又希冀繼續(xù)圈錢融資……

　　不過(guò)，投資者擅于“用腳投票”，縱然公司每年還有4000多萬(wàn)凈利潤(rùn)，但面對(duì)這樣一家誠(chéng)信度存疑的公眾公司，股價(jià)是最好的試金石。

　　近日，大漢三通又公告榮獲“2018上海民營(yíng)服務(wù)業(yè)企業(yè)100強(qiáng)”、“2018上海服務(wù)業(yè)企業(yè)100強(qiáng)”、“2018上海成長(zhǎng)性企業(yè)50強(qiáng)”等獎(jiǎng)項(xiàng)。未來(lái)，公司在新三板將如何發(fā)展?

　　(文章來(lái)源： 金三板/作者： 金融三胖哥 )