有眼光的人，已經(jīng)看到了未來(lái)。

　　不少人點(diǎn)頭贊同：新三板是一口深井，井水取之不盡用之不竭。就看你愿不愿意等……

　　新三板是名副其實(shí)的創(chuàng)業(yè)板，是中國(guó)真正的資本市場(chǎng)。它對(duì)私募的意義超出想象，甚至?xí)谶@個(gè)資本市場(chǎng)中誕生真正的“投資銀行”，產(chǎn)生出中國(guó)的“華爾街”式投行。

　　新三板就是名副其實(shí)的“創(chuàng)業(yè)板”

　　未來(lái)也將成為獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)

　　相較于A股，新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)上顛覆性制度安排，這也是大家看好新三板的理由。

　　新三板市場(chǎng)自2013年底推向全國(guó)，走到現(xiàn)在，似乎否定的聲音很多。

　　你有沒(méi)有想過(guò)，任何一項(xiàng)大的政策出臺(tái)，到最終達(dá)到一個(gè)理想狀態(tài)，都會(huì)逐步積累社會(huì)共識(shí)，需要經(jīng)歷一個(gè)過(guò)程。資本市場(chǎng)的改革更是如此，因?yàn)檫@里包含很多的制度安排，非常復(fù)雜(美國(guó)的納斯達(dá)克便是如此，歷史自行去腦補(bǔ))。

　　拿A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，自從90年代一直發(fā)展到現(xiàn)在，期間有很多不完善的現(xiàn)象，比如牛短熊長(zhǎng)、被“割韭菜”等。在這個(gè)過(guò)程中，它不斷地在完善自己，比如現(xiàn)在的大股東減持制度，就是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。

　　從獲利角度來(lái)分析，一般來(lái)說(shuō)，散戶以天計(jì)算收益、機(jī)構(gòu)以年計(jì)算收益，而國(guó)家的改革，至少是5年為一個(gè)刻度。

　　實(shí)際上，現(xiàn)在才是新三板誕生的第四個(gè)年頭，到2018年才剛好完成一個(gè)“五年周期”。把目光拉得長(zhǎng)遠(yuǎn)些去看這5年，新三板其實(shí)已經(jīng)取得了巨大的成果——扎實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)已經(jīng)形成。

　　五年內(nèi)，不僅一萬(wàn)多家公司已經(jīng)掛牌，還實(shí)現(xiàn)了分層。更為顯著的是，更多的社會(huì)資源被整合到了這個(gè)市場(chǎng)上。其中，包括券商、事務(wù)所、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等都在市場(chǎng)中，新三板自身的生態(tài)系統(tǒng)正在形成。同時(shí)，新三板扛起了將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的大旗，近兩年新三板每年的融資規(guī)模都超過(guò)千億。

　　可以說(shuō)，我們現(xiàn)在的新三板就是實(shí)際上的“創(chuàng)業(yè)板”。與此同時(shí)，新三板也將會(huì)是一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的資本市場(chǎng)。

　　你可以去看看，最近幾年，有沒(méi)有經(jīng)濟(jì)體量較大的國(guó)家在做資本市場(chǎng)改革，有可能并沒(méi)有人在做這個(gè)事。只有中國(guó)認(rèn)為倆交易所不完善，要再搞一個(gè)相對(duì)完善的交易所，可以引導(dǎo)資金到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面去。

　　資本市場(chǎng)需要存在的意義就是讓資金的供給方和需求方有效對(duì)接，也就是實(shí)現(xiàn)雙方的投資和融資功能。我國(guó)已有的兩個(gè)交易所，在資源配置方面還存在很多的問(wèn)題。新三板的誕生就是為了建立一個(gè)更加有效率的市場(chǎng)，A股好的東西新三板要借鑒，不好的東西要摒棄。

　　納斯達(dá)克經(jīng)過(guò)這么多年，他們好的是什么，不好的是什么?其實(shí)我們可能已經(jīng)看的很清楚了。

　　美國(guó)人的市場(chǎng)環(huán)境、意識(shí)和我們有著很大的區(qū)別。

　　比如，美國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)去散戶化了，但中國(guó)還是一個(gè)散戶化的市場(chǎng)。這樣的情況下，你把美國(guó)的制度直接照搬過(guò)來(lái)，肯定不行。

　　納斯達(dá)克這個(gè)市場(chǎng)就好嗎?它的國(guó)情跟我們不一樣。美國(guó)紐交所就好嗎?法蘭克福的就好嗎?日本的就好嗎?臺(tái)灣的就好嗎?不一定。

　　新三板肯定不會(huì)照搬納斯達(dá)克，新三板會(huì)吸取當(dāng)今全球諸多證券交易所的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，為我所用。什么好就去用什么，不戴有色眼鏡。

　　新三板在設(shè)計(jì)之初，可能感覺(jué)納斯達(dá)克的模式是最適合的，那這個(gè)框架一開(kāi)始就會(huì)借鑒納斯達(dá)克來(lái)設(shè)計(jì)，這是可以的。然后，在運(yùn)行的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)制度可以自己去設(shè)計(jì)或者借鑒別的交易所的，這也是合理的。所以新三板會(huì)像納斯達(dá)克也不像納斯達(dá)克。

　　在這個(gè)市場(chǎng)里，不管T+0也好，T+1也好，集合競(jìng)價(jià)也好，競(jìng)價(jià)交易也好，分層也好，我們?nèi)窃诿?。就跟?dāng)年的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制改革一樣，大家都是在摸著石頭過(guò)河，在運(yùn)行的過(guò)程中，將會(huì)不斷地改進(jìn)，不斷地完善。

　　新三板對(duì)私募的意義

　　遠(yuǎn)超出大多數(shù)人想象

　　從某種程度上說(shuō)，新三板對(duì)私募這個(gè)行業(yè)的意義是遠(yuǎn)超出大多數(shù)人想象的。

　　從功能來(lái)講，作為資本投進(jìn)去，資本要發(fā)揮作用，至少要發(fā)揮一年的周期，企業(yè)的新陳代謝也是逐步進(jìn)行的。

　　那企業(yè)為什么會(huì)漲?只有經(jīng)過(guò)這一年，企業(yè)拿著你的資金跟自身的技術(shù)、市場(chǎng)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，你才能賺錢。因此今天投，下個(gè)月就要漲，這是不現(xiàn)實(shí)的。你投的那些企業(yè)他就沒(méi)成長(zhǎng)性，你怎么退?沒(méi)成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，別人憑什么會(huì)溢價(jià)接手呢?

　　現(xiàn)在的新三板市場(chǎng)中，很多人認(rèn)為流動(dòng)性存在問(wèn)題。

　　這是A股市場(chǎng)起了一個(gè)非常壞的示范作用。大家先入為主，認(rèn)為A股那才叫有流動(dòng)性，而新三板絕對(duì)沒(méi)有流動(dòng)性。實(shí)際上，如果與A股相比的話，那港股市場(chǎng)、美股市場(chǎng)流動(dòng)性都非常差。正常的流動(dòng)性就是日換手率0.1%左右，但A股可能是0.4%、0.5%，瘋狂的時(shí)候能達(dá)到1。比較之下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)三板的換手率跟港股、美股差不多，以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)，流動(dòng)性都不可能像以散戶為主的市場(chǎng)那樣高。所以新三板即使提高流動(dòng)性，也不能是像A股那樣由散戶貢獻(xiàn)的不正常的流動(dòng)性。

　　之所以炒作新三板流動(dòng)性差的問(wèn)題，實(shí)際是投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心退出的問(wèn)題，是因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者還是拿著炒A股的思路在炒三板，也想在三板上賺快錢，割韭菜。

　　投資實(shí)際上是非常復(fù)雜的，要去判斷一個(gè)企業(yè)的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、前景、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等多方面的因素。判斷之后才能出手，才會(huì)贏得一個(gè)超額收益。也就是說(shuō)，一定要盡量發(fā)現(xiàn)有成長(zhǎng)性的企業(yè)，然后耐心持有，與時(shí)間做朋友，才會(huì)獲得回報(bào)。

　　對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，新三板是一個(gè)特別平等的市場(chǎng)，全靠真本事吃飯。作為這個(gè)市場(chǎng)非常重要的投資人，新三板上肯定會(huì)大浪淘沙淘出一些好的私募機(jī)構(gòu)，也肯定會(huì)有很多被淘汰掉。這些不錯(cuò)的私募，會(huì)通過(guò)新三板在高端人群中慢慢建立自己的品牌影響力。

　　但是，新三板最終的剩下的投資機(jī)構(gòu)，也不見(jiàn)得都是巴菲特這樣的。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)很大，他們可選擇的標(biāo)的很多，機(jī)會(huì)也很多。比如說(shuō)中國(guó)銀行有多少家，股份制銀行、四大行，加起來(lái)得有多少家，可能全國(guó)性的有20多家，加上地方性的城商行，總數(shù)過(guò)千家。

　　在三板獲得成功的知名的私募機(jī)構(gòu)，可能會(huì)有百八十家，形成第一梯隊(duì)、第二梯隊(duì)、第三梯隊(duì)。在第一梯隊(duì)中，會(huì)產(chǎn)生比較偉大的投資機(jī)構(gòu)，可能會(huì)像美國(guó)的黑石。

　　新三板將誕生中國(guó)“華爾街”式投行

　　真正的投行，要具備定價(jià)能力、承銷能力以及用資金賺錢的能力。

　　有行業(yè)資深人士曾下過(guò)一個(gè)定義，2014年是中國(guó)真正的資本市場(chǎng)元年，新三板才是中國(guó)真正的資本市場(chǎng)。如果新三板是中國(guó)真正的資本市場(chǎng)，那么從事新三板業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)或者說(shuō)部門，才是真正的“投資銀行”，從他們中間才會(huì)產(chǎn)生出中國(guó)的“華爾街”式投行。

　　“華爾街”式投行的一個(gè)特點(diǎn)是，通過(guò)交易設(shè)計(jì)把資金帶入，用資金賺錢。如果投行只為企業(yè)提供一個(gè)方案，那么收取的服務(wù)費(fèi)、成交費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等可能是三百萬(wàn)美金、五百萬(wàn)美金。但如果設(shè)計(jì)交易方案后，你再給他十億美金的資金支持并約定一定比率的超額回報(bào)，那么投行可能會(huì)獲得1個(gè)億的利潤(rùn)。但前提是，投行人員的方案設(shè)計(jì)能力一定要強(qiáng)，專業(yè)水平要高。

　　國(guó)內(nèi)的投行實(shí)際上是沒(méi)辦法做這件事情的，但新三板可以。作為一個(gè)整體，做市部擁有做市資金，前臺(tái)人員負(fù)責(zé)方案設(shè)計(jì)。那么如果我們?yōu)槠髽I(yè)掛牌，且十分認(rèn)可該企業(yè)，就可以用做市資金幫他們做市。也就是說(shuō)，我們?cè)谧鐾缎袠I(yè)務(wù)的過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的企業(yè)，然后同時(shí)我們會(huì)有資金跟進(jìn)，所有的收益會(huì)算進(jìn)這個(gè)部門的收益。

　　以前，我們可能認(rèn)為做IPO的，按照標(biāo)準(zhǔn)報(bào)材料的是投行，也就是“通道業(yè)務(wù)”。但真正的投行，首先要有定價(jià)的能力。

　　新三板現(xiàn)在融資特別難，難在有人嫌價(jià)格高有人嫌價(jià)格低。因此券商的研究能力、定價(jià)能力至關(guān)重要。