昨夜，蔚來汽車登陸紐交所，代碼NIO。

　　時(shí)隔八年，李斌又回到了紐交所。

　　在6.25-8.25美元的價(jià)格指導(dǎo)區(qū)間內(nèi)，最終以下限6.25美元定價(jià)發(fā)行，開盤后一度跌幅13%，后被拉起，收盤報(bào)6.58美元 /ADS，較發(fā)行價(jià)上漲5.11%。

　　蔚來汽車市值67.51美元，折合約464.17億元人民幣。

　　估值的深淺，很好判斷。

　　目前，A股市值最大的車企是3300億的上汽集團(tuán)，港股最大的是1088億的吉利汽車，剛剛借殼S*ST前鋒(600733.SH)的北汽新能源整體估值288億元，只有蔚來市值的六折。前者2017年收入超過80億元，而后者收入是零。

　　長(zhǎng)城汽車市值543億元，2017年凈利潤(rùn)50億元;長(zhǎng)安汽車市值308億元，2017年凈利潤(rùn)71億元;給蔚來代工的江淮汽車市值92.2億元，2017年凈利潤(rùn)4.32億元。

　　傳統(tǒng)汽車企業(yè)，紛紛哭暈在車間。

　　至此，蔚來成為國(guó)內(nèi)第一家IPO的新造車企業(yè)，也成為繼2010年的特斯拉之后首家在美IPO 的大型電動(dòng)汽車制造商。

　　新能源汽車如此多嬌，引眾多廠商競(jìng)折腰。

　　中汽協(xié)本周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：8月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量10.1萬輛，同比增長(zhǎng)49.5%;1-8月累計(jì)銷量60.1萬輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)88.0%。8月乘用車銷量為9.0萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)22.3%，商用車銷量為1.1萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)10.9%。其中，純電動(dòng)車型銷量為7.3萬輛，占比72%。

　　作為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)突破口，新能源汽車產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)看似鮮花著錦，但各個(gè)新能源廠商卻境遇各不相同。

　　實(shí)際上，在蔚來IPO和北汽新能源借殼以前，國(guó)內(nèi)“電動(dòng)車第一股”早已現(xiàn)身新三板。

        整車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)起家，汽車設(shè)計(jì)領(lǐng)域深耕15年的長(zhǎng)城華冠(833581.OC)，掛牌三年，融資16億，虧損近6億元，傾全力打造一款高端純電動(dòng)汽車。

　　今年6月，長(zhǎng)城華冠打造的前途K50下線，一個(gè)月前正式上市。

　　“不斷融資、虧損逐年擴(kuò)大、負(fù)債越來越高、現(xiàn)金流愈發(fā)吃緊”

　　這款售價(jià)68.68萬元，定位城市電動(dòng)跑車，對(duì)標(biāo)特斯拉的高端電動(dòng)車背后，卻是長(zhǎng)城華冠的現(xiàn)實(shí)。

　　一、工匠精神，新三板電動(dòng)車第一股

　　2012年7月，北京長(zhǎng)城華冠汽車科技有限公司(長(zhǎng)城華冠的前身)成立，是我國(guó)領(lǐng)先的新能源汽車整車生產(chǎn)企業(yè)。公司從整車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)起家，在汽車設(shè)計(jì)領(lǐng)域深耕15年，行業(yè)地位領(lǐng)先，是全國(guó)唯一軍方軍用車輛整車設(shè)計(jì)開發(fā)合作伙伴、唯一為合資企業(yè)整車開發(fā)的服務(wù)商、唯一歐洲NCAP四星安全車型設(shè)計(jì)公司。

　　作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀獨(dú)立的汽車設(shè)計(jì)開發(fā)解決方案供應(yīng)商，長(zhǎng)城華冠定位于獨(dú)立汽車設(shè)計(jì)公司及整車開發(fā)解決方案供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、軍用車輛的設(shè)計(jì)及電動(dòng)汽車的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

　　2015年9月22日，長(zhǎng)城華冠在新三板正式掛牌，股票代碼833581。目前，公司為做市轉(zhuǎn)讓方式，市值47.11億元，截至2018年半年報(bào)，股東人數(shù)121人。

　　經(jīng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，長(zhǎng)城華冠形成三足鼎立的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：

　　1)傳統(tǒng)汽車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

　　穩(wěn)步增長(zhǎng)，與全球知名設(shè)計(jì)公司GFG PROGETTI SRL簽署框架協(xié)議，開始布局高端汽車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng);

　　2)汽車零部件。

　　通過K50車型的開發(fā)，掌握了一系列核心零部件開發(fā)和制造技術(shù)，業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的上游拓展?jié)摿Γ缣祭w維車身零件制造、鋁合金車身總成制造和夜冷電池箱總成制造;

　　3)新能源汽車。

　　首款車型超跑K50 8月上市，銷量規(guī)模預(yù)計(jì)不大，但公司品牌經(jīng)營(yíng)以及后續(xù)產(chǎn)品投放戰(zhàn)略清晰，預(yù)計(jì)將于2020年形成一定規(guī)模的銷售量。

　　新三板三年耕耘，長(zhǎng)城華冠目前已擁有29.52億元總資產(chǎn)和11.60億元凈資產(chǎn)，資產(chǎn)在三年間累計(jì)增長(zhǎng)了7倍!

　　二、一個(gè)關(guān)鍵詞：燒錢

　　如果用一個(gè)關(guān)鍵詞來形容長(zhǎng)城華冠，毫無疑問，就是“燒錢”。

　　新勢(shì)力要造車，沒有200億的資金是玩不轉(zhuǎn)的。

　　按照蔚來創(chuàng)始人李斌和小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬的說法，

　　造車新勢(shì)力中，蔚來在2016年和2017年進(jìn)行六輪股權(quán)融資，再加上銀行貸款，共籌集資金24億美元，約合人民幣165億元，本次赴美IPO又再次募得10億美金;小鵬汽車上月正式宣布完成總額40億元的B+輪融資，累計(jì)融資規(guī)模超過了100億元。

　　即使融了這么多錢，對(duì)于造車而言，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　兩年半累計(jì)虧損，高達(dá)109億人民幣。

　　根據(jù)蔚來的招股書，2016-2018年上半年，蔚來汽車?yán)塾?jì)營(yíng)業(yè)收入僅670萬美元(折合約4600萬人民幣)，而同期虧損，分別為5.1億美元、11.03億美元和14.67億美元。

　　再來看長(zhǎng)城華冠，借助新三板的資本平臺(tái)，雖然掛牌后累計(jì)通過股權(quán)融資16.34億元，但比起其高昂的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)成本而言，如九牛一毛。

　　表：長(zhǎng)城華冠新三板融資史

　　截至上半年末，公司短期借款5.6億元，長(zhǎng)期借款6.55億元，總負(fù)債高達(dá)17.92億元。

　　從長(zhǎng)城華冠的現(xiàn)金流量表中看出，公司從2014年至今，通過銀行貸款取得的融資額，也接近15億元。

　　可想而知，如果不能在“造車”上盡早回流現(xiàn)金，長(zhǎng)城華冠未來的資金壓力將是巨大的。

　　為了拓寬融資渠道，長(zhǎng)城華冠大股東還頻頻通過股權(quán)質(zhì)押獲取資金。

　　上圖所示，僅2016年底以來長(zhǎng)城華冠就進(jìn)行了五次質(zhì)押融資，質(zhì)押股份合計(jì)占公司總股本的32.02%。

　　而資金源源不斷地投入，換來的卻是公司虧損的逐年擴(kuò)大。

　　財(cái)報(bào)顯示，長(zhǎng)城華冠今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4782.72萬元，同比下滑26.48%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.14億元，較去年同期下滑170.83%。

　　而這僅有的4700多萬的營(yíng)收，基本也都來自傳統(tǒng)汽車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，和去年沒有顯著變化。

　　新能源整車及核心零部件研發(fā)、制造投入的持續(xù)加大，以及前途汽車體驗(yàn)店設(shè)立、品牌宣傳，是公司上半年虧損加大的主要原因。

　　此外，長(zhǎng)城華冠上半年的毛利率也從去年的34.11%下滑到了23.54%。

　　事實(shí)上，長(zhǎng)城華冠自2012年成立以來，一直在虧損，從未盈利過。

　　三年融資超過30億，虧損超過5億，造車真的像是一個(gè)無底洞。

　　三、押寶電動(dòng)車，前途仍不明

　　從收入構(gòu)成和利潤(rùn)分析的主要來源看，長(zhǎng)城華冠的虧損主要來自于新能源汽車業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于這款已經(jīng)上市的前途K50新能源電動(dòng)車，長(zhǎng)城華冠可謂是全力押注。

　　1、持續(xù)巨額研發(fā)投入

　　長(zhǎng)城華冠中報(bào)披露，公司持續(xù)對(duì)自主設(shè)計(jì)的純電動(dòng)汽車及核心零部件業(yè)務(wù)進(jìn)行研發(fā)投入，截止半年末，開發(fā)支出 3.51億元，占資產(chǎn)總額 11.89%。上半年新增的研發(fā)支出就高達(dá)8765萬元，幾乎是營(yíng)業(yè)收入的兩倍。

　　2、斥巨資自建造車工廠

　　早大部分造車團(tuán)隊(duì)都選擇代工時(shí)，長(zhǎng)城華冠旗下的前途汽車，卻堅(jiān)定地選擇了自建工廠這條路。為了自建工廠，長(zhǎng)城華冠計(jì)劃投資超過20億元人民幣。

　　前途汽車的生產(chǎn)基地選在了蘇州，先期計(jì)劃產(chǎn)量5萬臺(tái)。截至半年末，公司固定資產(chǎn)7.64億元，在建工程3.42億元，幾乎全部為造車工廠。如果前途汽車的“大批量定制化生產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)，對(duì)于國(guó)內(nèi)新興造車團(tuán)隊(duì)來說，將會(huì)多一種選擇：交給前途汽車代工。

　　3、招兵買馬

　　上半年，長(zhǎng)城華冠員工人數(shù)從1268人增至1649人，生產(chǎn)人員、銷售人員和技術(shù)人員均大幅增加。也正是因?yàn)槿绱耍习肽旯竟芾碣M(fèi)用激增102.39%，達(dá)1.44億元。光職工薪酬半年耗費(fèi)就超過1億元。

　　4、設(shè)立體驗(yàn)店、品牌宣傳、市場(chǎng)營(yíng)銷

　　上半年，前途汽車體驗(yàn)店設(shè)立、品牌宣傳、市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用大幅增加。4月起，前途汽車品牌體驗(yàn)中心分別落戶北京、成都、上海的時(shí)尚街區(qū)，截止目前已成功舉辦29期智趣沙龍活動(dòng)，有效提升了前途汽車的品牌知名度。

　　由此帶來的，是公司上半年5338萬元的銷售費(fèi)用，大部分來自于業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)和職工薪酬。

　　綜上，可以看出，作為重資本支出型業(yè)務(wù)，前途K50的研發(fā)、人力及基建等方面的龐大開銷給長(zhǎng)城華冠帶來了不小壓力。

　　如今，經(jīng)過從2008到2018整整十年的厚積薄發(fā)，長(zhǎng)城華冠的首款車型K50終于振翅高飛，但能飛多高卻還是未知數(shù)。作為高端品，前途K50擔(dān)負(fù)的是樹立品牌影響力以及收回一部分投資的使命，但一方面，跑車作為極小眾的車型受眾非常有限，另一方面電動(dòng)車的眾多“焦慮”同樣也困擾著這位車壇新貴。

　　用了十年光景，長(zhǎng)城華冠推出了這么一款看似沒什么市場(chǎng)前景的新車，看似喪失了很多品牌影響力建設(shè)的機(jī)會(huì)，但回頭再看，十年的堅(jiān)持不渝，將這款純電超跑量產(chǎn)，也正是另一種品牌建設(shè)。

　　作為“新三板電動(dòng)車第一股”，估值已比肩獨(dú)角獸的長(zhǎng)城華冠，燒錢之路何時(shí)了?