（原標(biāo)題：【對(duì)話創(chuàng)新層】盛和資本虞建衛(wèi)：專注投行 新三板融資問題短期難解決）

盛和資本創(chuàng)始合伙人、CEO虞建衛(wèi)（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

今年以來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量延續(xù)去年迅猛增長的勢頭，截止11月18日，已有9637家企業(yè)掛牌，并有望在年底突破一萬家。但與之相對(duì)的，是不斷走低的流動(dòng)性和融資規(guī)模，加之利好遲遲不出現(xiàn)，新三板的優(yōu)質(zhì)公司正在流失。

挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年11月17日，共有214家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布與上市輔導(dǎo)相關(guān)的公告，相較于2015年全年的47家企業(yè)數(shù)量增長近5倍。值得注意的是，這214家企業(yè)里有107家為質(zhì)地相對(duì)優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新層企業(yè)。

對(duì)此現(xiàn)象，盛和資本創(chuàng)始合伙人、CEO虞建衛(wèi)認(rèn)為主要原因在于新三板掛牌企業(yè)包括融資在內(nèi)的實(shí)質(zhì)需求沒有得到滿足。

虞建衛(wèi)認(rèn)為，“從新三板市場來看，監(jiān)管層在短期兩三年中還很難推出實(shí)質(zhì)性的利好，所以新三板在短期內(nèi)融資能力很難解決。”

做市商數(shù)量少 融資問題短期內(nèi)很難解決

做市商制度下的新三板，做市商在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、改善企業(yè)流動(dòng)性和融資能力方面都起著重要作用。但目前，新三板做市商數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)在融資等方面的需求。

挖貝網(wǎng)在Choice查詢最新數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止11月17日新三板做市商數(shù)量僅為87家，需要為1644家選擇做市轉(zhuǎn)讓的新三板企業(yè)提供做市服務(wù)。其中，僅廣州證券一家做市股票數(shù)量即高達(dá)302家，做市股票數(shù)量排在前十位的做市商服務(wù)企業(yè)數(shù)量均超過210家。

虞建衛(wèi)對(duì)挖貝網(wǎng)表示，即使未來加上申請(qǐng)做市試點(diǎn)的33家私募基金一起參與做市，在新三板提供做市服務(wù)的機(jī)構(gòu)也就一百多家，實(shí)際上沒法解決九千多家掛牌企業(yè)的融資問題。選擇IPO的這部分企業(yè)在新三板掛牌以后沒有得到實(shí)質(zhì)性利好，不能解決一個(gè)企業(yè)發(fā)展所需要的資金，不管是做市的，還是進(jìn)入創(chuàng)新層的，依然沒辦法解決實(shí)質(zhì)性的問題。

虞建衛(wèi)認(rèn)為，從中長期來看，國家當(dāng)然是希望把股轉(zhuǎn)系統(tǒng)打造成一個(gè)綜合的投資大廣場。但從新三板市場來看，監(jiān)管層在短期兩三年中還很難推出實(shí)質(zhì)性的利好，所以新三板在短期內(nèi)融資能力很難解決。

而挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，原本可用于解決新三板企業(yè)流動(dòng)性不足問題的做市商制度也讓部分選擇做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)遭遇尷尬，多家企業(yè)在做市后成交量并未得到有效改善，反而出現(xiàn)成交量下降、市值縮水的情況，有的企業(yè)市值縮水近半。

在這樣的情況下，多家企業(yè)選擇將股票由做市轉(zhuǎn)讓變更回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來截止到11月17日，已有54家新三板企業(yè)正式披露了由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公告。除部分企業(yè)由于收購原因變更回協(xié)議轉(zhuǎn)讓外，大多企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓的原因未做解釋。值得注意的是，新三板明星企業(yè)九鼎集團(tuán)（430719）和信中利（833858）董事會(huì)也于日前審議通過了關(guān)于公司股票變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的議案。

虞建衛(wèi)認(rèn)為，新三板市場的配套問題是無法回避的。打造一個(gè)健康的市場并非出臺(tái)一兩個(gè)政策就可以做到，需要一個(gè)系統(tǒng)性的保障方案，這也是短期內(nèi)新三板很難解決的一個(gè)問題。

事實(shí)上，除了融資難外，流動(dòng)性不強(qiáng)也是長期困擾新三板市場的重要問題。對(duì)此，虞建衛(wèi)認(rèn)為，其中的原因第一在于僧多粥少，即資金少，但掛牌企業(yè)數(shù)量太多，好的企業(yè)數(shù)量卻不多；第二就在于目前的新三板不能解決轉(zhuǎn)板的問題，投資者投資后什么時(shí)候退出，在什么地方退出？目前的新三板市場流動(dòng)性還沒法解決投資者退出的問題。

專注投行業(yè)務(wù) 創(chuàng)新層是很好的項(xiàng)目平臺(tái)

或許正是考慮到退出難的問題，盛和資本幾乎不做對(duì)新三板公司的投資。虞建衛(wèi)對(duì)挖貝網(wǎng)表示，“我們主要做的是新三板公司去香港上市的IPO的最后一輪投資。”

盛和資本官網(wǎng)顯示，其為一家集投資銀行、基金管理、價(jià)值提升、家族財(cái)富管理為一體，將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的精品投資銀行機(jī)構(gòu)，致力于為國內(nèi)中小企業(yè)提供境內(nèi)外上市的專業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)。同時(shí)，盛和資本是中、港兩地證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的專業(yè)持牌機(jī)構(gòu)（國內(nèi)私募基金管理人、國內(nèi)券商、香港證券牌照4＃、5＃、6＃、9＃）。

在創(chuàng)業(yè)前期，盛和資本做過一些直投項(xiàng)目，但以失敗告終。“所以我們還是集中精力在做一些投行業(yè)務(wù)。”虞建衛(wèi)對(duì)挖貝網(wǎng)表示。

目前，盛和資本主要將中國大陸擬上市公司、已掛牌新三板特別是在創(chuàng)新層的一些企業(yè)作為服務(wù)對(duì)象，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)在香港上市。

虞建衛(wèi)透露，目前盛和資本正在服務(wù)的企業(yè)大概有七八家，基本為新三板企業(yè)。

虞建衛(wèi)對(duì)挖貝網(wǎng)表示，分層只是一套游戲規(guī)則，但是因?yàn)閯?chuàng)新層所設(shè)立的門檻決定了基本上能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)是相對(duì)比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)、投行機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)很好的項(xiàng)目平臺(tái)。對(duì)于從事上市公司并購和上市投行業(yè)務(wù)的盛和資本來說，可能更會(huì)選擇創(chuàng)新層企業(yè)。

在為擬上市企業(yè)提供服務(wù)時(shí)，考慮到A股排隊(duì)時(shí)間和企業(yè)規(guī)模問題，盛和資本一般采取“H+A股”的形式幫助企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，即先讓企業(yè)上H股，通過上市公司平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和并購，以加強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模、業(yè)績規(guī)模，提高行業(yè)地位，之后再上A股。

“因?yàn)楝F(xiàn)在A股排隊(duì)很多，然后作為新三板企業(yè)本身規(guī)模就不大，本身都是中小企業(yè)為主，那么一下子讓它去排A股，它兩三年、三四年也不一定排得上。”

虞建衛(wèi)表示，“H+A”的靈感主要來自以往的“A+H”。他例舉道，類似中國聯(lián)通等大企業(yè)，一般都是選擇先上A股再去H股。小公司則可以先上H股融點(diǎn)資金，規(guī)模做大后再來看A股。

據(jù)媒體報(bào)道，盛和資本與其伙伴服務(wù)過近40個(gè)項(xiàng)目。盛和資本官網(wǎng)顯示，2011年香格里拉藏藥在美國納斯達(dá)克主板上市、2011年浙江省籃子集團(tuán)在香港創(chuàng)業(yè)板上市、2015年浙江貝發(fā)集團(tuán)在香港主板上市等盛和資本都參與其中。

盛和資本圍繞上市業(yè)務(wù)設(shè)置了配套基金，不過規(guī)模不是很大。虞建衛(wèi)表示，投資基金的規(guī)模在兩三億左右，主要是為券商業(yè)務(wù)服務(wù)。

另外，盛和資本還為新三板掛牌公司、A股上市公司、港股上市公司提供并購服務(wù)。

對(duì)于投資業(yè)務(wù)，盛和資本并未完全放棄。虞建衛(wèi)透露，盛和資本接下來要與團(tuán)中央中國青年創(chuàng)業(yè)就業(yè)基金會(huì)共同發(fā)起全國第一家共青團(tuán)中央對(duì)外合作的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：中青創(chuàng)業(yè)（深圳）股權(quán)投資基金。

“其中20%用于投天使，80%用于投PE，主要做IPO最后一輪。因?yàn)樘焓雇顿Y風(fēng)險(xiǎn)很高，我們利用IPO最后一輪的投資盈利去覆蓋天使投資的風(fēng)險(xiǎn)。”虞建衛(wèi)對(duì)挖貝網(wǎng)介紹道。（轉(zhuǎn)自挖貝網(wǎng)公眾號(hào)：wabeiwang）