交易制度改革即將在下周一（1月15日）實(shí)施，各方對新交易制度充滿期待，但又忐忑不安。

為啥說忐忑不安，因?yàn)榇蠹叶枷Ｍ泻媒Y(jié)果，但又沒有把握。

掛牌企業(yè)希望能提升融資能力；投資者希望能順利退出；證券公司希望能拯救下半死不活的場外業(yè)務(wù)；監(jiān)管層，希望能把市場活力激發(fā)出來。

新制度會是靈丹妙藥嗎？當(dāng)然，市場參與各方都希望是，即使不是妙藥也至少是能續(xù)命的靈丹。

5天以后，無論你準(zhǔn)備如何操作。挖貝先生希望你認(rèn)真思考下面3個問題。否則一旦失手，你可能就會成為股東。

三板成指會深度調(diào)整嗎？

在這么大的制度利好面前，三板成指深度調(diào)整，這肯定是個笑話吧！

先不要笑，嚴(yán)肅點(diǎn)?？聪履壳靶氯鍍蓚€重要指數(shù)吧。

先來說不爭氣的做市指數(shù)。2017年11月13日，可以載入新三板歷史史冊中。當(dāng)天做市指數(shù)瞬間跌破1000點(diǎn)，當(dāng)時市場各方反應(yīng)比較激烈，最偏激的看法是認(rèn)為新三板已經(jīng)進(jìn)入“停尸房”。

“停尸房”這樣刺激的言辭，當(dāng)時誰看誰都不爽。但不爽歸不爽，還是得面對現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在千點(diǎn)已經(jīng)是一個需要努力夠的目標(biāo)。自打跌破千點(diǎn)后，時間過去大約2個月，做市指數(shù)一直跌跌不休，偶爾反彈下，碰到30日均線就掉頭往下。

新三板做市指數(shù)近10個月走勢圖（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

每天跌一點(diǎn)，比鈍刀子割肉還難受，現(xiàn)在已經(jīng)跌到983.75點(diǎn)。大家千萬別以為這是市場最低點(diǎn)。據(jù)挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)，近10個月以來，做市指數(shù)的常態(tài)是，今天的收盤點(diǎn)，就是明天的高點(diǎn)。

至于集合競價會不會挽救做市指數(shù)，我們不知道，這得看1月15日后，做市指數(shù)的表現(xiàn)。我們拭目以待吧。

說完做市指數(shù)，來說成指吧。成指還不錯，現(xiàn)在是1244.74點(diǎn)。在新三板這么冷的情況，站穩(wěn)千點(diǎn)以上。咱們應(yīng)該感謝它，寒冬里一絲陽光，雖然不能取暖，但至少看到了希望。

不過別高興太早，就是僅有的一絲陽光，2018 年 1 月 15 日以后，是否會有還真不好說。一切源于部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票估值偏高。

據(jù)挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)，截止到2018年1月9日，新三板共有15家公司股票超過100元，這些股票的交易方式全部為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，最高價為高思教育（870155），股價為520元/股，簡直就是新三板的貴州茅臺呀。而做市股票，股價最高的是架橋資本（833689），每股49元/股。

從新三板實(shí)際情況分析，做市股票總體而言質(zhì)地相對不錯，估值相對合理。一方面，因?yàn)樽鍪猩蹋壳爸饕侨蹋┦菍I(yè)的機(jī)構(gòu)，對股票估價有基本的模型，雖然有偏差，也不至于太離譜。另一方面，做市商會對做市目標(biāo)企業(yè)會進(jìn)行調(diào)研，質(zhì)地差的企業(yè)不會入他們的法眼，何談做市。

相對差的企業(yè)股價高，這跟協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式分不開。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的掛牌公司股票集中度高，大部分股票都集中在大股東手里，股東往往通過對敲，就可以把價格穩(wěn)定在比較高的位置。百元股都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大概緣由在此。

1月15日以后，這些百元股是否還能維持高價嗎？不知道。但你想維持百元股地位，就得花銀子去接。如果股東真去接，這不便宜賣股票的股民嗎？

一旦大股東不接散戶拋售的股票，大部分百元股，估計(jì)就要走上價值回歸之路。高價股下跌就會傳導(dǎo)給整個市場，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票走上慢慢雄途就是個大概率事件。那新三板成指會如何走，自己去想。

不過，整個市場的價值重估，新三板具有定價功能就能實(shí)現(xiàn)，這可能也是這次交易制度改革的意義之一吧。

改革是有代價的，只是不知道誰要付出代價。希望不是自己就好啦。

做市制度會面臨大考嗎？

做市制度，是一個非常好的制度。專家認(rèn)為有4大優(yōu)勢：規(guī)范企業(yè)股票交易、股價異常波動的情況也會大大減少、提升股權(quán)分散度、增加退出渠道。

這么好的制度，在新三板卻出現(xiàn)水土不服。僅2017年，就有約400家企業(yè)放棄做市交易，轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

據(jù)挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)，2017年做市交易轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量為443家，截至目前，還在新三板上的企業(yè)數(shù)量為393家，已經(jīng)退市的企業(yè)數(shù)量為50家。

專家又給出理由了，做市有3大劣勢。股票交易依賴于做市商，企業(yè)對股票交易的控制權(quán)削弱。二級市場價格波動，影響一級市場定增價格。股權(quán)分散度提高，影響融資效率。

面對著積弱的做市制度，這些相對優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)，紛紛轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。在大家都認(rèn)為集合競價交易制度優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的背景下，做市制度不淡定呀，面臨大考。

但結(jié)果會怎樣？時間很快會給出答案。

操控股價會成為問題嗎？

注意這里說的是操控股價，不是操縱股價。這兩者有什么區(qū)別嗎？

百度百科顯示，操控是指掌握運(yùn)用或駕馭得心應(yīng)手，毫無阻礙。操縱股價，某些股票投資者為了獲得巨額盈利，通過控制其他投資者具有參考意義的股票投資信息，控制未來股票價格走勢的行為。

前者是否犯罪，目前不好說，因?yàn)槿思沂邱{馭得心應(yīng)手。但后者肯定是犯罪。“私募一哥”上海澤熙投資管理有限公司總經(jīng)理徐翔就曾因涉嫌操縱證券市場、內(nèi)幕交易犯罪，被判處有期徒刑五年六個月。

至于新三板是否有操縱股價的現(xiàn)象不好說，但操控股價的現(xiàn)象不少。

萬國體育（837629）就是典型案例。去年7月份，萬國體育股價走出一個大U字型。2017年7月24日，萬國體育股價為250元/股，8個交易日，從250元/股下跌到1元/股。神奇的是，2017年8月24日，萬國體育股價1元/股，經(jīng)過8個交易日，股價拉升回251.8元/股。

萬國體育股價走勢圖（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

雖然不知道誰把股價砸下去的。但把股價拉回來的，極有可能是公司大股東。股轉(zhuǎn)交易數(shù)據(jù)顯示，在拉回股價的過程中，賣方都是邢金紅，買方則為邢金紅獨(dú)資的上海寶琨企業(yè)管理中心。

萬國體育股轉(zhuǎn)書顯示，該公司實(shí)際控制人為王劍（WANG JIAN）、邢金紅夫婦，合計(jì)持有公司 82.07%股權(quán)。

以前交易冷淡的新三板沒有人關(guān)心股價操縱或者操控問題，但這次集合競價交易，一旦交易活躍起來，或者說部分股票交易活躍起來，不管操控股價和操縱股價， 作為投資者的你，可能就是陷阱。

新的交易制度改革，給新三板帶來一股新風(fēng)，是否是春風(fēng)，我們每個人心中都有一份期許。

注：此文為挖貝網(wǎng)“新三板分層與交易制度改革系列報(bào)道”之五。后續(xù)報(bào)道，請持續(xù)關(guān)注挖貝網(wǎng)（ID：wabeiwang）。

之一戳：《新三板交易制度改革 “1元交易”將成歷史》

之二戳：《新三板分層新辦法：進(jìn)層企業(yè)或?qū)J減 合格投資者成稀缺品》

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