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直面 | 新三板的新三大難題

2018/1/24 9:35:08      許蕓,熊穎,李矛 許蕓

你愛她,就送她去新三板,那里是淘金者的天堂,操控股價,只要禁止3個月交易后就可以再回來。

你恨她,就送她去新三板,那里是“地獄”,5000多家公司只講付出不想回報。他們每年需要給中介機構(gòu)交上幾十萬的中介費用,但他們沒有交易、沒有融資、也沒有并購重組。

目前,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過1.1萬家,在這個被稱為全球最大的資本市場上,為啥會出現(xiàn)上述情況呢?

新三板需要解決新三大問題,從而實現(xiàn)由大到強的蛻變。

財報質(zhì)量:IPO成“照妖鏡”

資本市場,財報準(zhǔn)確性應(yīng)該是底線。掛牌企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板前,財報問題并沒有表現(xiàn)出來,自去年轉(zhuǎn)板企業(yè)猛增后,這個問題就顯得比較刺眼了。

據(jù)不完全統(tǒng)計,僅2017年,新三板掛牌一共發(fā)布410封年報更正公告。從修改的內(nèi)容來看,修改最為頻繁的部分主要集中于財務(wù)數(shù)據(jù),涉及毛利率、供應(yīng)商采購金額、對客戶銷售金額以及關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)交易等方面。

值得一提的是,全國股轉(zhuǎn)對財報問題采取了嚴(yán)格監(jiān)管。針對2016年年報,股轉(zhuǎn)公司發(fā)出78份問詢函。針對2017年半年報,股轉(zhuǎn)公司發(fā)出8份問詢函。

新三板明星企業(yè)贏鼎教育(833173)2017年半年報開了個“大玩笑”,營收從2016年的1.83億元降至2017年上半年的301.02萬元,并虧損3185.82萬元;此外,高達1.1億元的應(yīng)收賬款也面臨泡湯。

萬國體育(837629)修改年報后凈利大縮水。2015年凈利潤由調(diào)整前的2612.93萬元減少至1534.02萬元,憑空消失1078.91萬元,縮水幅度達41.92%。

曾入選創(chuàng)新層的銀都傳媒(430230)通過多家公司虛構(gòu)2014年、2015年、2016年上半年動畫制作、VR和廣告等收入累計5519.45萬元。

修改財報最頻繁的群體,是轉(zhuǎn)板企業(yè)和擬轉(zhuǎn)板企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示,2017年有26家掛牌企業(yè)成功IPO,其中有15家企業(yè)修改過公司財報。成功過會的奧飛數(shù)據(jù)(832745),2015年、2016年半年報、2016年年報都進行了修改。

擬IPO的個別企業(yè)修改幅度之大,讓財報的嚴(yán)肅性大打折扣。

圣迪樂村(832130)是比較典型的案例。在IPO過程中,該公司的公開轉(zhuǎn)讓說明書、2014年年報、2015年半年報和年報、2016年年報均有更正。其中,2014年更正數(shù)據(jù)多達62處,2015年年報更正數(shù)據(jù)47處。

以2014年年報為例,圣迪樂村歸屬于掛牌公司股東凈利潤從3241.14萬元更正為1086.83萬元,縮水2/3。圣迪樂村在IPO申報文件中對此的解釋是“會計差錯”。

擬IPO企業(yè)前期凈利潤縮水,圣迪樂村不是孤例。和力辰光(836201)先后對2013年-2016年以及2017年上半年財務(wù)報表的多項數(shù)據(jù)進行了調(diào)整。其中,2015年凈利潤縮水35%。

新三板財報另一個隱患是關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示,2016年,向關(guān)聯(lián)方采購或銷售產(chǎn)品的企業(yè)占據(jù)全部掛牌企業(yè)近2成。

截止2018年1月18日,新三板共有11623家掛牌企業(yè)。2016年有1236家公司存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品及提供勞務(wù)金額的情形,2017年上半年這一數(shù)據(jù)為506家;向關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品及接受勞務(wù)金額的現(xiàn)象也不少,2016年有1352家,2017年上半年有558家;2016年、2017年上半年,上述兩種情況都存在的,分別有548家、153家。

制度:打補丁何時休?

新三板快跟微軟公司一樣,打補丁成為常態(tài)。舊漏洞被堵住,新漏洞又出來。

1分錢交易,曾是新三板特有的交易現(xiàn)象。

2017年3月27日之前,新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票不設(shè)漲跌停,相關(guān)股票不時上演“暴跌暴漲”奇觀。2016年12月8日,大乘科技(832256)以0.01元/股的價格成交8萬股,跌幅達到99.8%;次日股價卻飆升至20元,創(chuàng)下199900%的漲幅。

1分錢交易的繁榮,新三板還出現(xiàn)了一門“撿漏”生意。在原來的協(xié)議轉(zhuǎn)讓下,由于操作比較復(fù)雜,低價交易常被第三方從中“截胡”,也就造就了“撿漏”生意,隨著越來越多人的加入,“撿漏”生意競爭白熱化后,市面上出現(xiàn)了專門的“撿漏神器”,甚至有“釣魚黨”挖好交易陷阱,自己制造機會“撿漏”。

姜素華被稱為新三板的“撿漏王”,其在交易多只股票時,多次點擊成交其他投資者低價賣出申報。最終,被全國股轉(zhuǎn)公司限制證券賬戶交易6個月。

2017年3月27日起,全國股轉(zhuǎn)公司正式給協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置漲跌停(注:漲跌停——申報價格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%)。

漲跌停制度的推出,堵住“暴跌暴漲”的漏洞,“烏龍指”不常出現(xiàn),自然也無“漏”可撿,而“挖陷阱”的“釣魚黨”也暴露無遺。

據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計,從2017年3月27日到11月17日,全國股轉(zhuǎn)公司4次公開處罰違規(guī)投資者,遭限制交易3個月的投資者賬號達7個。“釣魚黨”王煥昌無疑是其中最引人注目的一個,其在參與協(xié)議股票交易的過程中,多次出現(xiàn)申報價格明顯偏離該證券行情揭示的最近成交價、頻繁申報并撤銷申報的情況。2017年3月27日至11月14日期間,王煥昌累計提交定價申報205,104筆,申報價格較行情揭示的最近成交價平均偏離值達35.76%,其中撤銷申報186,195筆,涉及股票高達720只。

但按下葫蘆浮起瓢,設(shè)置漲跌停制度后再次被人鉆了空子。有漲跌停限制,股價漲跌無法“一步到位”,有人就采取“曲線救國”的方式操控股價以達到自身目的。

如,萬國體育,其股價經(jīng)過8個交易日從250元跌到1元,在實現(xiàn)1元減持目的后,再經(jīng)過8個交易日,拉出8個漲停,漲到251.8元/股。

2018年1月15日,新三板新的交易制度正式施行,但亂象依然沒有根治。在主板市場已經(jīng)非常成熟的集合競價交易制度,到新三板再次被鉆了空子。

新的交易制度規(guī)定,由原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式改為集合競價轉(zhuǎn)讓方式的股票,在產(chǎn)生集合競價成交價前不設(shè)申報有效價格范圍,自產(chǎn)生集合競價成交價次一轉(zhuǎn)讓日起設(shè)置申報有效價格范圍。

全國股轉(zhuǎn)公司的出發(fā)點無疑是好的:不設(shè)置漲跌停方便此前協(xié)議轉(zhuǎn)讓時股價過低或過高的股票,價格回到比較公允的位置,與公司真實價值相匹配,以更好的實現(xiàn)新三板的定價功能。

這一好心制度安排再次被利用。1月15日新交易實施的首日,三禾科技(832835)成為新制度“犧牲者”,其在競價首日收盤前最后一刻遭“精準(zhǔn)砸盤”,以0.10元的價格成交1000股,成交額100元。最終收盤價報0.10元,跌幅99.49%,領(lǐng)跌當(dāng)日新三板成交股票。市值縮水嚴(yán)重,從5.90億元降至300萬元。

處罰:高高舉起輕輕放下

任何制度都有被鉆空子的可能,但為什么這些人會去鉆空子呢?跟處罰太輕或有莫大的關(guān)系。

對三禾科技精準(zhǔn)砸盤的“張志萍”和“上海璞略企業(yè)管理中心(有限合伙)”,全國股轉(zhuǎn)公司給出的處罰就是限制交易3個月。

“釣魚黨”王煥昌被全國股轉(zhuǎn)公司認(rèn)定違反了“申報或成交行為造成市場價格異?;蛑刃蚧靵y”等多項規(guī)定,構(gòu)成股票交易違規(guī),且情節(jié)嚴(yán)重。王煥昌曾被全國股轉(zhuǎn)公司要求提交書面承諾,并先后 3 次被股轉(zhuǎn)公司采取口頭警示措施,但最后的處罰,同樣是賬戶被限制交易3個月。

再來看看財報有問題的公司。

圣迪樂村將2014年利潤下調(diào)2/3,僅僅是發(fā)了一份更正公告。

贏鼎教育1.1億應(yīng)收賬款說不要就不要,也只收到一份問詢函,要求其披露應(yīng)收賬款回收可能性、賬務(wù)處理安排及對公司的影響。

萬國體育下調(diào)凈利潤的行為最終被定性為信息披露違規(guī),萬國體育及時任董事長王劍、財務(wù)總監(jiān)邢金紅被出具警示函;另外,涉嫌操縱公司股價進行違規(guī)交易的邢金紅,被全國股轉(zhuǎn)公司要求提交書面承諾。

上述行為,如果在A股市場,可能涉嫌股價操縱、財務(wù)作假。但在新三板,由于制度還在完善過程中,處罰有時候只能高高舉起輕輕放下。

新三板,是多層次資本市場的重要組成部分,某種意義上來說是資本市場改革的試驗田,面對三個難題,必須攻堅克難,越快越好,否則一旦“一粒老鼠屎壞一鍋湯” 的局面形成,想扭轉(zhuǎn)就更難。

所幸的是證監(jiān)會上周五(1月19日)表示,將繼續(xù)積極推動新三板市場監(jiān)管條例出臺,增加新三板市場制度供給。