3年前，中國的“納斯達(dá)克”、中國資本市場改革的試驗田，讓新三板一度成為資本的寵兒。

誰也沒有想到，短短3年后，掛牌企業(yè)集體打起了退堂鼓、券商的新三板業(yè)務(wù)成為雞肋、機(jī)構(gòu)投資者深陷套牢的困局中。

曾經(jīng)的寵兒在如此短的時間里，淪落為一個沒有贏家的資本市場，說起來令人唏噓。

掛牌企業(yè)：從蜂擁而至到集體告別

新三板起源于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)。2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運營，“新三板”至此誕生，它也成為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國性證券交易場所。

定位解決之后，新三板迎來3年的黃金發(fā)展期，掛牌企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2014年1572家，2015年5129家，2016年10163家。

為啥中小企業(yè)會蜂擁而至？無外乎是想融資、套現(xiàn)。

但現(xiàn)實不是絕大多數(shù)企業(yè)想象的那樣。據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月16日以來，新三板還有6336家沒有融過資，占總掛牌企業(yè)的54.59%。

更讓人擔(dān)憂的是，新三板融資活躍度正在緩慢衰退。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年2424家掛牌企業(yè)成功實現(xiàn)增發(fā)融資，占掛牌公司總數(shù)的20.84%。相比2016年，融資企業(yè)數(shù)量減少7.94%；2017年總?cè)谫Y金額1153.49億元，比2016年的1348.33億元下滑14.45%。

融資不易，套現(xiàn)更不易。

截止到2018年2月1日，新三板共有11601家掛牌企業(yè)，其中，5063家企業(yè)自掛牌以來從未有過股票交易，占比達(dá)到43.62%。成交方面活躍也不理想，2017年新三板總成交總金額為2271.8億元，按照年平均250個交易日計算，日成交額只有8億元。1.1萬多家企業(yè)只有8億元成交額，想要套現(xiàn)何其難。

融資不易、套現(xiàn)不易，掛牌企業(yè)每年還要付出不菲成本。打退堂鼓，就成為掛牌企業(yè)選擇之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2017年共計有709家企業(yè)告別新三板，其中主動申請摘牌的企業(yè)數(shù)量超過600家。部分企業(yè)給出的摘牌理由就是節(jié)省成本。

另外，少數(shù)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)找到另外的出路，去A股。特別是在2017年IPO開閘后，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)身在新三板，心在主板。截至2018年2月1日，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的新三板公司共有574家，IPO排隊公司有146家。

進(jìn)入到2018年，摘牌潮大有愈演愈烈的趨勢，1月份超過100家企業(yè)發(fā)布摘牌公告。

是什么原因?qū)е庐?dāng)時蜂擁而至呢？預(yù)期過高是主因。預(yù)期過高是如何產(chǎn)生的呢？各方力量都有，誰也說不清楚。

又是什么導(dǎo)致集體摘牌的呢？一位已經(jīng)摘牌的企業(yè)人士稱，誰會愿意摘牌？還不是因為失望，失望，再失望。

掛牌新三板，就這樣莫名其妙地成為不少企業(yè)的傷心之旅。

券商：新三板業(yè)務(wù)成為雞肋

在新三板市場中，券商作用至關(guān)重要，企業(yè)的掛牌、督導(dǎo)、做市等，券商一手操辦。2017年，隨著市場的降溫，掛牌企業(yè)數(shù)量驟降和做市交易的冷淡，新三板業(yè)務(wù)很快成為券商的雞肋業(yè)務(wù)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年新三板市場火爆期，分別有84家、87家券商各推薦3590家、5138家企業(yè)掛牌，可以說賺得盆滿缽滿，累并快樂著。

進(jìn)入2017年，新三板市場開始變冷，企業(yè)掛牌熱情減弱，加之存量快速消耗、掛牌門檻隱性提高等各方面原因，券商推薦掛牌業(yè)務(wù)急劇萎縮，2017年90家券商推薦2351家企業(yè)掛牌。企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)收入自然也隨著下滑。

2018年，掛牌業(yè)務(wù)更不容樂觀。今年截止2月2日新三板新增掛牌企業(yè)85家，參與主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價的101家券商平均推薦不到一家。未來這部分業(yè)務(wù)只是更差，數(shù)據(jù)顯示，目前待掛牌企業(yè)總數(shù)只有168家，申報中總家數(shù)170家。

掛牌最差也就是絕收。做市交易可能讓券商更為難堪。

做市交易，就是券商以某一個價格從企業(yè)買進(jìn)股票，然后加點價格在市場上賣出股票。流年不利的是，做市指數(shù)自去年3月29日漲到遇冷后的最高點1162.54點，就一路下跌，2018年2月1日收盤為946.85點。

跌幅18.6%，相對A股可能就是2個漲停板。但新三板做市指數(shù)自打下跌，就沒有出現(xiàn)反彈，用股民的話，就是飛流直下三千尺。誰也跑不掉。

更為坑人的是，有主辦券商被自己輔導(dǎo)的企業(yè)“坑”了。如森東電力，掛牌不到一年即上演前董事長、董事、高管、員工輪番“失聯(lián)”的大戲。結(jié)果，其主辦券商西部證券就成為事件中最大受害者：森東電力風(fēng)險爆發(fā)前的2016年1月，西部證券以4.5元/股的價格認(rèn)購森東電力150萬股作為做市庫存股，耗資675萬元，占比2.44%，成為森東電力第三大股東。最終，在新三板未產(chǎn)生一筆交易、連2016年半年報也發(fā)不出來的森東電力被全國股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)制摘牌。

本來還想做個差價，賺點零花錢，結(jié)果真成為股東了。

掛牌業(yè)務(wù)絕收，做市交易虧的底兒掉。新三板投研團(tuán)隊也沒有好到哪里去。

2017年，在新三板市場較為活躍，研究質(zhì)量也名列行業(yè)前茅的中信證券，其新三板研究團(tuán)隊多位成員陸續(xù)轉(zhuǎn)投光大證券。

對于券商來說，他們現(xiàn)在唯一的收入，就是督導(dǎo)費。按照目前11601家掛牌企業(yè)，每家一年15萬元的督導(dǎo)費，收入不到16億元，近百家券商去分。

對券商來說，這不是苦逼的活啥是苦逼活？

機(jī)構(gòu)投資者：即將被割韭菜

新三板市場一蹶不振，一眾新三板基金就虧成熊。

2015年，新三板曾經(jīng)出現(xiàn)過短暫的牛市，大量新三板資產(chǎn)管理計劃應(yīng)勢而生，多數(shù)續(xù)存期為2-3年。如今，三年期限將至，大批新三板基金即將迎來到期日。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，目前續(xù)存的767只相關(guān)基金中，可查到到期信息的有105只，其中71只將在2018年到期，資金規(guī)模共計約41億元。4月份，30只基金將集中于4月份到期，占比42%。

那么這些基金收益率如何？在披露凈值的49只基金中，已經(jīng)有32只跌破凈值，占比65%。其中，跌幅超過50%的有3只，跌幅在10%-50%之間有15只，跌幅在0-10%的有14只。

這次被割韭菜的不是散戶，而是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

不過，比2/3新三板基金跌破凈值更讓人頭痛的是，在日前日均交易額萎縮到5億以下的新三板市場，即使虧著賣，也沒有人接盤。

賈躍亭的樂視網(wǎng)復(fù)牌后預(yù)計會有13個跌停，被股市當(dāng)做笑話。

但樂視網(wǎng)跌停上還有人接盤。新三板呢？你就是跌停賣，也找不到接盤人。人家連嘲諷新三板的興趣都沒有，這才是新三板可悲之處。

聲音：盡快完善退出通道

三板市場起源于2001年 “股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“舊三板”。當(dāng)時企業(yè)不多，沒有設(shè)計退出通道。去A股上市是當(dāng)時出路之一。

粵傳媒，2007年11月16日在中小板上市，是第一家從“老三板”成功轉(zhuǎn)到“中小板”的。早在2001年，粵傳媒已經(jīng)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即原來的“老三板”）掛牌6年，其前身是曾在原NET系統(tǒng)上市流通的清遠(yuǎn)建北。

當(dāng)“舊三板”變成“新三板”之后，全國股轉(zhuǎn)公司在制度建設(shè)上快馬加鞭，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市交易、創(chuàng)新層、競價交易、漲跌幅、差別化信披制度等紛紛出臺，為新三板快速發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

唯獨沒有提到退出通道的設(shè)置。

一位新三板從業(yè)人士對挖貝網(wǎng)稱，新三板現(xiàn)在市場聲音很多，一會兒是三類股東、一會兒是降投資者低門檻，最近又出現(xiàn)一個對新三板投資者收稅的問題，這些當(dāng)然都是問題。但，在一個有著1.1萬多家掛牌企業(yè)的資本市場上，每年通過定增進(jìn)來的資金將近1400億元，這么一個大市場上，沒有一個合理的退出通道，本身就是一個問題。

但需要注意的是，建立退出通道是系統(tǒng)性工作，而不是簡單理解成降低投資者門檻。

2017年2月10日，證監(jiān)會主席劉士余在監(jiān)管工作會議上談及多層次資本市場建設(shè)時指出，對于新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”，這是未來中國資本市場又一道風(fēng)景線。

現(xiàn)在能轉(zhuǎn)板的都在轉(zhuǎn)板，不能轉(zhuǎn)和不想轉(zhuǎn)都期待綻放的那一天早點到來。相信，這道風(fēng)景線出現(xiàn)的時候，一定會很迷人。