10月31日，世界黃金協(xié)會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2023年第三季度，全球金飾消費同比減少2%至516噸，但國內(nèi)金飾需求在高金價背景下仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，三季度國內(nèi)金飾需求為154噸，環(huán)比上升16%，2023年年初至今，中國國內(nèi)金飾總需求已達(dá)481噸，同比增長8%。

隨著黃金珠寶行業(yè)終端銷售景氣度持續(xù)上行，主營黃金飾品的上市公司關(guān)注度上升，股價持續(xù)走高，業(yè)內(nèi)排名居前的夢金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（簡稱“夢金園”）亦于9月28日在港交所遞交了招股書，擬在香港主板IPO上市。

黃金珠寶景氣度持續(xù)上行 夢金園位居999.9高純度黃金珠寶市場榜首

黃金在中國一直擁有非常重要的文化意義，自2013年以來中國一直保持著全球最大的黃金消費國的地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文，中國珠寶市場的銷售收入由2017年的人民幣5,500億元增至2022年的人民幣7,190億元，復(fù)合年增長率為5.5%，并預(yù)計2027年年底總銷售收入達(dá)人民幣9,094億元。黃金珠寶占據(jù)最大份額，2022年市場銷售收入為人民幣4,098億元，占整個珠寶市場的57.0%，預(yù)計2027年將達(dá)到人民幣5,465億元，復(fù)合年增長率為5.9%，高于行業(yè)增速。

當(dāng)前，整個行業(yè)集中度相對較高，根據(jù)弗若斯特沙利文，按黃金珠寶收益計量，包括夢金園在內(nèi)的中國前五大黃金珠寶品牌占據(jù)2022年市場總量的47.7%，而按黃金加工量計算，上述前五大黃金珠寶品牌占據(jù)2022年市場總量的37.4%。2018年起至2022年，夢金園是唯一一家連續(xù)位列中國黃金協(xié)會「中國黃金首飾加工量十大企業(yè)」和「中國黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)」排名的黃金珠寶品牌，且雙排名均列前五位。

夢金園定位公司為中國高純度精工金飾專家，并將高純度深深根植于品牌理念和產(chǎn)品設(shè)計中。于2016年，公司已榮獲吉尼斯世界紀(jì)錄稱號“最純的黃金首飾”認(rèn)證，黃金飾品的純度達(dá)到99.9999。于2022年，根據(jù)弗若斯特沙利文，按黃金珠寶收益計，公司位居999.9高純度黃金珠寶市場榜首，占據(jù)31.1%市場份額，為首批實現(xiàn)999.9高純度黃金珠寶的規(guī)模化、自動化生產(chǎn)的企業(yè)。

品牌綜合競爭優(yōu)勢突出 收入躍升至百億級別

珠寶首飾市場競爭激烈，珠寶品牌正在積極尋求產(chǎn)業(yè)鏈的全面延伸。掌控全價值鏈布局是珠寶企業(yè)有效管理現(xiàn)金流、提高利潤率的核心策略。

作為中國領(lǐng)先的黃金珠寶首飾原創(chuàng)品牌制造商（OBM）的夢金園，亦是業(yè)內(nèi)極少數(shù)實現(xiàn)全價值鏈運營的企業(yè)之一，公司自創(chuàng)立之初便致力于培育及加強(qiáng)覆蓋整個價值鏈的垂直一體化運營，品牌綜合競爭優(yōu)勢突出。

當(dāng)前，夢金園已構(gòu)建由大約100名成員組成的研究及開發(fā)部門，成員平均研發(fā)經(jīng)驗達(dá)到7年左右，在2021-2022年間，每年投入研發(fā)支出達(dá)千萬級以上，并圍繞技術(shù)研發(fā)、機(jī)器研發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)三個維度展開：

在技術(shù)研發(fā)方面，公司是少數(shù)可量產(chǎn)999.9黃金珠寶的黃金珠寶品牌之一，截至2023年9月19日，擁有超過724項專利，發(fā)明專利33項、實用新型專利95項，該成果遠(yuǎn)超行業(yè)上市公司均值。同時，公司在黃金提純、精密制造等領(lǐng)域取得突破性成果，扭轉(zhuǎn)了18K金彈簧扣依賴海外進(jìn)口的格局；

在機(jī)器研發(fā)方面，公司有別于眾多僅專注于珠寶設(shè)計的黃金珠寶品牌倚賴委外加工商或進(jìn)口機(jī)器進(jìn)行生產(chǎn)，致力于自動生產(chǎn)與創(chuàng)新。2020年至今，公司自制生產(chǎn)設(shè)備約300套，模具約3,200套。根據(jù)弗若斯特沙利文，于往績記錄期間，公司自主生產(chǎn)幾乎所有旗下產(chǎn)品，該占比遠(yuǎn)超業(yè)界同行的自產(chǎn)率（約為20%）；

在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司擁有一個包括約40名畢業(yè)于全國各類設(shè)計藝術(shù)院校的設(shè)計師團(tuán)隊，圍繞產(chǎn)品款式、材質(zhì)創(chuàng)新。于整個往績記錄期間，公司每月上新不少于1,000款SPU，遠(yuǎn)高于競爭對手平均推出約500款SPU。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

加強(qiáng)研發(fā)的同時，夢金園以高增長潛力的三線及以下城市市場為切入點，實現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢，收入躍升至百億級別。

據(jù)招股書披露，2020-2022年、2023年1-6月，公司營收分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元及93.16億元。同期，實現(xiàn)年內(nèi)溢利分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元及1.06億元。

截至2023年6月30日，公司的多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)包括2,756家加盟店、35家自營店、七家直營服務(wù)中心及17家省級代理，位于中國多個省份及直轄市下逾250個地級市的1,400余個縣級區(qū)域。

經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好打造第二增長曲線

在實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時，夢金園持續(xù)降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)金流等多項經(jīng)營質(zhì)量指標(biāo)上亦表現(xiàn)良好，實現(xiàn)較高質(zhì)量發(fā)展。

招股書顯示，2020-2022年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由期初的91.0%降至49.1%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額從-1.52億提升至5.23億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則從5,715.1萬元提升至22,535.9萬元。報告期內(nèi)，公司ROE多數(shù)維持在10%以上，其中，2022年達(dá)到約11.25%，EPS達(dá)到0.8，遠(yuǎn)高于A股申萬珠寶首飾行業(yè)上市公司的8.32%、0.44的均值。

此外，公司亦采取多樣化的營銷策略，開展了例如發(fā)起「一元換款」促銷活動，多項舉措提升單店收入，實現(xiàn)與加盟商共贏。

結(jié)合招股書披露的數(shù)據(jù)測算，2020-2022年，公司自營門店數(shù)從28家增至32家，平均單店收入（自營店銷售收入/自營門店數(shù)量）從2020年的約813.18萬元提升至2022年的1145.28萬元；同期的加盟門店單店則從2543家增長至2743家。

同時，為把握住在線渠道快速發(fā)展的機(jī)遇，公司亦擴(kuò)大了在天貓、京東、拼多多及唯品會等電商平臺的在線銷售，進(jìn)一步搶占市場，2022年電商銷售突破3億元。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

整體而言，業(yè)內(nèi)黃金飾品的定價模式為“基礎(chǔ)金價+金飾價差+產(chǎn)品工費”，基礎(chǔ)金價即為上海金價Au9999，金飾價差為“金飾金價-基礎(chǔ)金價”，產(chǎn)品工費則是根據(jù)不同產(chǎn)品的工藝向消費者收取的溢價。

這一定價模式直接影響了黃金飾品公司的凈利率。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年度，A股主營黃金首飾上市公司銷售凈利率普遍在1%-4%之間。因此，產(chǎn)品工藝是各家珠寶品牌發(fā)力的重要一環(huán)。

在黃金提純方面，夢金園自主研發(fā)黃金純度級別999.9及999.99的珠寶，推出尖端的3D硬金等革新產(chǎn)品，同時亦研發(fā)出業(yè)界領(lǐng)先的無氰式999.9高純度產(chǎn)工藝。實質(zhì)性解決了行業(yè)普遍用氰化物制作硬金的環(huán)保問題，而且實現(xiàn)節(jié)能降耗。

同時，公司攻克量產(chǎn)18K彈簧扣生產(chǎn)過程中的技術(shù)難題，于2019年成為國內(nèi)極少數(shù)可量產(chǎn)18K金彈簧扣的黃金珠寶制造商，有望成為公司業(yè)績的新增長極，打造第二增長曲線。

據(jù)悉，首飾用彈簧扣（用作鏈接珠寶兩端）對尺寸大小、壁管薄度、彈簧彎曲度、壽命等各項指標(biāo)都有嚴(yán)格要求，加工難度系數(shù)高，具備較高的技術(shù)壁壘，此前我國18K金彈簧扣主要依賴進(jìn)口。而夢金園產(chǎn)能現(xiàn)已能夠規(guī)模化生產(chǎn)最小尺寸為外徑4毫米、片材精度為+/–1微米的中高端18K金彈簧扣，該項成果彌補(bǔ)了先前的工業(yè)短板，實現(xiàn)了國內(nèi)自主生產(chǎn)。

同時，公司不僅僅局限于中高端18K金彈簧扣的創(chuàng)新，還成功自主開發(fā)和制造了不銹鋼首飾彈簧扣，成為國內(nèi)可量產(chǎn)此類零件的企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文，隨著黃金珠寶市場擴(kuò)張，黃金彈簧扣（用作鏈接珠寶兩端）的需求預(yù)計亦將于2022年至2027年按復(fù)合年增長率7.6%增長。公司目前在999黃金、白銀、不銹鋼、銅材質(zhì)彈簧扣亦實現(xiàn)了技術(shù)突破并已經(jīng)規(guī)?；慨a(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

同時，據(jù)招股書披露，公司計劃投入約8.98億用于升級其位于中國山東省濰坊市昌樂縣的黃金珠寶及中高端18K金彈簧扣生產(chǎn)設(shè)施，隨著升級完成，預(yù)計公司黃金珠寶及K金飾品的年產(chǎn)能，及彈簧扣的年產(chǎn)能將各增加約30噸，持續(xù)鞏固公司優(yōu)勢，有望在擴(kuò)張的黃金彈簧扣市場中充分受益，成為業(yè)績的新增長極。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書