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中科沃土朱為繹：“三類股東”問題是影響當(dāng)前新三板流動(dòng)性和融資的主要原因

2018/7/19 10:29:39      朱為繹 許蕓

最近三板有很多復(fù)合增長率高達(dá)30%、 凈利潤達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)的公司二級(jí)市場(chǎng)估值低于10倍，也沒有什么流動(dòng)性，融資也非常困難，究竟是什么原因？筆者認(rèn)為，“三類股東”問題是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

為什么二級(jí)市場(chǎng)估值五六倍、凈利潤幾千萬的公司沒有交易呢？表面原因是做市商在大撤退，投資者虧損嚴(yán)重，沒有新增的投資者入場(chǎng)，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者只能在外面觀望，沒人來的市場(chǎng)肯定就沒有交易。筆者認(rèn)為深層次的原因是“三類股東”問題，大家擔(dān)心交易太頻繁的公司容易引入“三類股東”，反而不利于公司后續(xù)的IPO。

為什么二級(jí)市場(chǎng)估值五六倍、凈利潤幾千萬的公司難以再融資呢？首先，公司不敢主動(dòng)引入“三類股東”，而“三類股東”是新三板最主要的投資者，這樣公司融資對(duì)象大大受限，融資難度大增；其次，二級(jí)市場(chǎng)估值才五六倍，憑什么給投資者定增要10多倍，這里面有市場(chǎng)估值的偏差，企業(yè)認(rèn)為公司的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不公允，投資機(jī)構(gòu)又覺得哪里不對(duì)勁，雙方陷入僵局之中。

面對(duì)這個(gè)問題，如何破解？對(duì)這些曾經(jīng)交易活躍的做市創(chuàng)新層企業(yè)來說，似乎只有一個(gè)辦法——減少交易，將做市交易轉(zhuǎn)為競(jìng)價(jià)交易，盡量回收“三類股東”的股份、把股東人數(shù)減少到可控范圍，從創(chuàng)新層主動(dòng)退到基礎(chǔ)層，減少公司每天交易次數(shù)，讓企業(yè)回歸到一級(jí)市場(chǎng)的估值水平，然后正常的進(jìn)行融資；對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，要謹(jǐn)慎參與該類公司的投資，要全面評(píng)估公司“三類股東”對(duì)公司IPO上市的影響，因?yàn)閮|童文教血淋淋的例子就擺在面前。

當(dāng)前正處于國際中美貿(mào)易戰(zhàn)、國內(nèi)央行與財(cái)政之爭(zhēng)的關(guān)鍵時(shí)期，中小微企業(yè)融資難融資貴問題再次被監(jiān)管部門予以關(guān)注。無獨(dú)有偶，昨日銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清召開座談會(huì)：“要求大中型銀行深刻認(rèn)識(shí)做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的意義，加大信貸投放力度，帶動(dòng)貸款利率明顯下降。”當(dāng)間接融資向中小微企業(yè)的傾斜的同時(shí)，一定會(huì)充分發(fā)揮直接融資在中小微企業(yè)發(fā)展的杠桿作用，筆者判斷，作為服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展的新三板市場(chǎng)，必將在緩解中小微企業(yè)融資難中發(fā)揮更大的作用，到時(shí)“三類股東”問題自然就迎刃而解了。